维持新濠买入评级，目标价为8.5港元，对应24年EV/EBITDA 8.82x
　　新濠国际子公司新濠博亚(MLCOUS)发布23Q3财报，新濠博亚业务纯粹，体内包括所有新濠国际的博彩物业，23Q3净收入1017百万美元，低于彭博一致预期的1033百万美元。新濠博亚股价开盘后一度跌逾10%，或因：1)收入不及预期；2)澳门博彩业务恢复不及行业平均；3)地中海业务受巴以冲突影响。我们维持新濠国际买入评级，目标价为8.50港元，预测23/24/25年EBITDA为77.75/100.39/122.56亿港元，给予公司估值高于疫情前平均水平，经调整EV/EBITDA 8.82x。主要逻辑：1)公司疫情前平均EV/EBITDA为8.0x，低于同期行业平均；2)“双重折价”有望向疫情前均值33%收敛。
　　新濠博亚23Q3 EBITDA margin下跌，澳门博彩业务恢复程度不及行业
　　新濠博亚23Q3净收入1017百万美元，同比+321%，环比+7%，(澳门部分恢复至19年同期66%，对比行业69%)；经调整物业EBITDA为281百万美元，同比扭亏，环比+8%，恢复至19年同期的69%。EBITDAMargin为27.6%，对比23Q2/19Q3的28.2%/29.3%。VIP毛收入147百万美元(澳门部分恢复至19年同期18%，对比行业38%)，同比+363%，环比-22%；中场毛收入754百万美元(澳门部分恢复至19年同期91%，对比行业95%)，同比+614%，环比+13%；老虎机毛收入106百万美元(澳门部分恢复至19年同期61%，对比行业75%)，同比+102%，环比+11%。
　　新濠天地贡献半数收入，地中海业务或受巴以冲突影响
　　按物业来看，新濠天地作为贡献“主力军”，23Q3净收入为506百万美元，占新濠博亚比重50%，EBITDA 154百万美元。新濠影汇23Q3净收入为278百万美元，占新濠博亚比重27%，EBITDA 68百万美元。海外方面，新濠天地(马尼拉)23Q3净收入125百万美元，占新濠博亚比重12%，EBITDA 49百万美元。此外，新濠博亚非博彩收入为205百万美元。
　　全面通关客流带动博彩GGR回暖，年底节假有望再迎高峰
　　全面通关后访澳客流已回暖，今年1至10月访澳旅客量达2272万人次，恢复至19年的68%。中场及非博彩业务有望受惠于疫后客流回归，10月澳门博彩行业GGR达195亿澳门元，为2020年1月以来最高，恢复到2019年同期的74%,1-10月GGR恢复到2019年同期的60%。澳门政府预期24年GGR为2160亿澳门元，考虑到澳门政府预算较为保守，此前对23年GGR预期为1300亿澳门元，而1-10月GGR已达1484亿澳门元。因此我们维持行业GGR 23/24年恢复至19年的62.3%/80.7%，即1821/2360亿澳门元的预测。春节旺季将至，澳门作为合家欢旅游胜地，配置价值凸显。
　　风险提示：政策落地不及预期，海外博彩市场竞争加剧，估值测算偏差。