公司2023Q3业绩靓丽，盈利能力明显提升，有望随着国内风电装机加速和海外需求释放，迎来持续高增长。我们预计公司2023-25年EPS分别为0.45/0.70/0.93元，现价对应PE为24/15/11倍。我们给予公司2024年20倍PE对应，目标价14元，维持“买入”评级。
　　▍23Q3业绩符合预期，盈利能力持续改善。公司2023Q1-3实现营业收入29.78亿元（+40.29% YoY），归母净利润2.36亿元（+41.82% YoY），对应毛利率19.51%（+1.14pcts YoY）；其中Q3实现营收13.08亿元（+54.89% YoY，+51.27% QoQ），归母净利润1.18亿元（+78.06% YoY，+324.68% QoQ），毛利率20.18%（-0.49pcts YoY，+4.11pcts QoQ）。得益于双海布局持续优化，盈利能力得到增强，公司23Q3业绩环比大幅改善，在行业限制因素逐步解除，风电景气度回升的背景下，公司全年业绩有望得到进一步提升。
　　▍双海布局持续推进，在手订单充沛。我们估算，公司Q3管桩塔筒出货近20万吨，确认收入约17万吨，且出口比例环比明显回升，并带动吨盈利大幅改善。从在手订单拆分来看，公司在执行及待执行订单共计41.9亿元，其中陆风32.5亿元，海风8.4亿，其余约1亿元，在手订单结构中海风订单占比20%。分区域来看，国内在手订单为28.9亿元，海外在手订单12.9亿，海外订单占比31%。公司在手订单充足，并受益于需求放量和产能升级，我们预计2023年公司塔筒桩基销量有望增至60万吨左右，且盈利能力或稳步强化。
　　▍完善产能布局升级，风电场运行稳步推动。随着公司扬州25万吨产能基地于Q3投产，其管桩塔筒总产能提升至85万吨左右，并在积极推进广西塔筒和南部海风桩基产能基地布局，我们预计其2024年总产能有望增至120万吨以上，且较高价值量的大兆瓦管桩、导管架产能规模和占比或将持续提升。此外，公司积极拓展风电场运营业务，目前在运风电场装机规模50MW，随着风电项目收益率提升以及公司资金实力强化，有望推动风电场运营规模和盈利增长。
　　▍风险因素：风电装机不及预期；塔筒加工费持续下降；原材料价格大幅上涨；海外贸易壁垒抬升；公司新产能释放进度不及预期；公司市场开拓不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司财报，考虑到国内风电装机进度慢于预期，我们下调公司2023-25年归母净利润预测为4.22/6.50/8.67亿元（原预测值为5.45 /7.36/9.75亿元），对应2023-25年EPS预测分别为0.45/0.70/0.93元，现价对应PE为24/15/11倍。当前可比公司天顺风能、大金重工和海力风电的2023年平均PE为14倍（根据Wind一致盈利预测），考虑到公司作为风电塔架桩基龙头厂商，随着产能不断完善，产品持续升级，盈利能力和成长性有望进一步强化，增长确定性强，应享有一定估值溢价，我们给予公司2024年20倍PE对应，目标价14元，维持“买入”评级。