核心观点
　　2023Q3公司营收表现行业领先，单季度实现20%以上同比增速，主要系公司新兴业务挖机仍在成长，表现远优于行业，且公司海外营收基数相对较低，维持较高增速。利润表现同样超预期，毛利率、净利率均实现大幅提升，主要得益于海外市场营收占比提升以及中大吨位产品营收占比提升，此外，公司积极推进内部极致降本。展望未来，公司海外市场营收以及挖机、高机等新兴业务仍有望实现较好增长，未来表现值得期待。
　　事件
　　2023年前三季度，公司实现营业收入355.14亿元，同比增长15.87%，归母净利润28.55亿元，同比增长31.65%。其中，Q3单季度实现营业收入114.39亿元，同比增长22.35%，归母净利润8.15亿元，同比增长79.98%。
　　简评
　　Q3营收表现行业领先，盈利能力大幅提升
　　营收端，前三季度，公司实现营业收入355.14亿元，同比增长15.87%；Q3单季度实现营业收入114.39亿元，同比增长22.35%。结构上来看，前三季度境内收67.83亿元，同比+0.66%；境外收入46.56亿元，同比+78.33%，其中出口收入43.79亿元，同比+103.78%。公司营收表现显著领先于行业，我们认为主要系：（1）公司挖机、高机等成长性业务的拉动，尤其挖机实现逆势增长；（2）公司海外营收基数相对较低，维持较高增速。
　　利润端，前三季度归母净利润28.55亿元，同比增长31.65%；Q3归母净利润8.15亿元，同比增长79.98%。从盈利能力来看，前三季度毛、净利率分别27.76%、8.62%，同比分别+6.79pct、+1.39pct。Q3毛、净利率分别为27.46%、7.37%，同比分别+6.05pct、+2.48pct。盈利能力大幅提升，主要系：（1）毛利率更高的海外市场营收占比提升；（2）产品结构方面聚焦毛利率更高的中大吨位；（3）公司推进极致降本的效果显现；（4）成本端钢材、海运费等价格相比去年同期较低
　　预计2024年国内市场筑底、海外市场继续实现正增长，公司海外市场与新兴业务仍有望实现较高增长
　　行业层面来看，预计国内市场2024年筑底，降幅相比2023年大幅收窄，随着更新换代周期的到来，2025年有望开启正增长。海外市场不同地区表现略有分化，北美、中东等地区景气度相对较高，随着国内工程机械份额提升，2024年海外市场营收仍有望实现正增长。公司层面来看，公司海外市场营收以及新兴业务高机、挖机仍有望实现较高增长，带动总体营收增长，中长期来看，“工程机械+农机+新材料”三大板块多元化发展思路不变，未来表现仍值得期待。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为36.68、51.00、68.23亿元，同比分别增长59.06%、39.03%、33.79%，对应PE分别为15.26x、10.98x、8.20x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。
　　2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。
　　3）供应链安全风险：公司部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长，国际形势和突发事件冲击给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。
　　4）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。