事件：公司发布2023年三季报。Q1-Q3实现营收27.12亿元，同比+11.1%，归母净利润1.77亿元，同比+54.2%，扣非归母净利润1.70亿元，同比+49.4%。单Q3实现营收9.97亿元，同比+16.97%，环比-1.18%,归母净利润0.81亿元，同比+74.1%，环比+0.07%，扣非归母净利润0.78亿元，同比+65.5%，环比-1.28%。
　　收入端：外销补库带动出口修复，内销延续稳健高增。Q1/Q2/Q3营收同比-11.0%/+26.7%/+17.0%。1）外销方面，根据海关总署数据，自2023年3月起，中国宠物食品出口金额环比逐月回升，9月达1.115亿美元，同比+29.4%，环比+7.9%。公司核心客户品谱、沃尔玛等已恢复常态化下单，2023Q3出口业务同比恢复正增长。2）自有品牌方面，国内自有品牌维持稳健增长，顽皮品牌聚焦“鲜”概念，线上线下立体化宣传提升品牌影响力，领先品牌旗下多款主粮产品销量亮眼，Zeal渠道梳理初见成效；另外自有品牌出海亦维持高增态势，ZEAL及GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店,标志着自有品牌出海在北美市场取得新突破。
　　利润端：供应链优化+自有品牌结构调整带动盈利能力提升。Q3毛利率为27.29%，环比+1.83pct，自2022Q2以来，毛利逐季提升。一方面，年初以来公司加强内部改革，采购端供应链优化初见成效；另一方面，国内自有品牌进行结构梳理，高毛利的主粮占比提升，顽皮品牌积极优化SKU，持续推新提升产品价格带。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64%/3.53%/1.28%/1.01%，环比+1.01/+0.20/+0.20/+1.46pct。其中，销售费用为0.96亿元，同环比小幅提升。在费用投放加大的背景下，公司净利率亦有提升，Q3净利率为8.1%，同比+2.65pct，环比+0.10pct。
　　投资建议：公司“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果，国内营收保持高增，品牌认知度逐步提升，渠道整合效果正逐步显现。当前公司海外出口业务基本恢复，随着产能利用率的提升和渠道梳理完成，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为36.84/42.28/49.07亿元（前次分别为36.31/41.87/48.85亿元），归母净利润分别为2.38/2.95/3.79亿元（前次分别为1.86/2.42/3.07亿元），EPS分别为0.81/1.00/1.29 （前次23-24年分别为0.63/0.82/1.04），对应当前PE分别为33.9/26.8/21.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。