主要观点
　　◆双十一：国货大促总体表现亮眼，抖音美妆GMV实现高增
　　天猫：根据青眼情报数据，10月24日-10月31日预售期间，天猫美妆类目GMV约180.47亿元。护肤GMV约158.95亿元，top10品牌中4个品牌实现正增长。国货珀莱雅和薇诺娜上榜前十，珀莱雅以15亿元摘得榜首。TOP10品牌的GMV占护肤类目的49%。彩妆GMV约21.53亿元，top10品牌中4个品牌实现正增长。国货彩棠和毛戈平上榜前十，彩棠以1.6亿元位列第一。TOP10品牌的GMV占彩妆类目的49%。
　　抖音：根据青眼情报数据，10月20日-10月30日预售期间，抖音美妆GMVyoy+69%。其中，护肤yoy+57%；TOP10品牌的GMV占护肤类目的25.98%，TOP10品牌中40%为国产品牌，国产品牌占TOP10品牌总GMV的50.32%。抖音彩妆类目同比增长76.89%，TOP10品牌的GMV占彩妆类目的25.68%。TOP10品牌中80%为国产品牌，国产品牌占TOP10品牌总GMV的82.96%。
　　◆板块：医美新材料新产品驱动，化妆品关注渠道/产品/组织优化
　　医美：Q3淡季增速放缓，2023前三季度合计实现营收126亿元，同比+22%；2023前三季度合计实现归母净利润26亿元，同比+38%。23前三季度医美总体毛利率为73%，保持平稳。销售端效率改善，总体盈利能力提升。公司销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。23前三季度医美归母净利率21%，有所修复。
　　化妆品：（1）品牌端：淡季营收总体承压，低基数下利润修复。2023前三季度化妆品品牌合计营收263亿元，同比-11%；2023前三季度化妆品品牌合计归母净利润为28亿元，同比+18%。产品结构优化，营销推广内卷加剧。2023前三季度公司毛利率为65%持续提升，我们认为主要是品牌推出更高价格带的产品，产品结构改变。同时研发费用率持续提升，我们认为主要是各品牌更加重视产品研发创新，加强研发投入；销售费用率持续提升，我们认为主要由于流量增长放缓，化妆品竞争加剧，品牌投放增加。总体归母净利率保持稳定。（2）生产端营收整体承压；2023前三季度毛利率向上修复，我们认为主要是由于成本改善；归母净利率持续修复。
　　◆个股：Q4旺季催化+估值切换，关注业绩超预期及边际改善标的
　　建议关注：胶原蛋白细分赛道，锦波生物、巨子生物、江苏吴中等；具有强α的美护龙头，珀莱雅、科思股份、爱美客等；边际改善标的，贝泰妮、丸美股份、福瑞达、朗姿股份等。
　　投资建议
　　维持美容护理“增持”评级。
　　◆投资主线一：关注处于行业发展初期，行业规模快速扩张的胶原蛋白市场，关注锦波生物、巨子生物、江苏吴中等。
　　◆投资主线二：关注具有强α的美护龙头标的，珀莱雅、科思股份、爱美客等。
　　◆投资主线三：关注短期组织、业务等调整优化结果逐渐显现的边际改善标的，贝泰妮、丸美股份、福瑞达、朗姿股份等。
　　风险提示
　　◆消费市场复苏不及预期：如果总体消费复苏不及预期，消费者可能消费意愿降低，导致行业复苏不及预期。
　　◆新品推出不及预期：如果品牌新品上市时间及新品上市后表现不及预期，短期将影响公司的销售目标达成。
　　◆行业竞争加剧：随着流量总体增长的逐渐放缓，品牌竞争更加激烈，如果不能及时把握市场趋势变化，将对经营产生较大影响。
　　◆第三方数据统计口径差异风险：部分统计数据来自第三方数据库，可能与实际销售数据存在较大差异。