公司发布2023年三季报，1-3Q23实现营收219.43亿元，同比+25.21%，实现归母净利润105.66亿元，同比+28.58%。
　　三季度增速好于预期。公司3Q23实现收入73.50亿元，同比+25.41%，归母净利润34.76亿元，同比+29.43%。三季度收入利润增速好于预期，预计主要系秋收计划进展顺利，任务达成度较好，同时结算价调整对报表的积极影响持续。
　　增长质量较高，报表余粮充足。综合考虑回款来看，3Q23末合同负债环比2Q23末增加10.28亿元，同比3Q22末增加10.61亿元；3Q23营业收入+△合同负债为83.78亿元，同比+54.24%；3Q23销售收现同比增加90.42%。考虑到季度间回款基数差异，1-3Q23营业收入+△合同负债同增55.83%；销售收现同增35.72%，反映公司增长质量好，报表端余粮充足。
　　费用持续优化，盈利能力稳中有升。公司3Q23实现销售毛利率88.65%，同比+0.16pct；归母净利率47.29%，同比+1.47pct，盈利能力稳中提升。费用率方面，3Q23销售费用率/管理费用率为12.83%/5.01%，同比-0.79pct/-0.99pct，公司今年精耕西南、华北等强势市场，结合规模效应，费用效率稳步提升。
　　看好国窖批价回暖，多点发力穿越弱周期。渠道反馈仍有部分老版国窖库存导致调价后价格尚未传导，预计四季度和明年春节渠道出货中新版国窖占比将逐步提升，公司通过五码合一系统完善底层数据，价盘掌控力有望提升。我们预计今年国窖产品将实现稳定增长，腰部产品控量价格理顺后逐步进入放量期。中期维度看，老窖在前次行业调整期改革彻底，团队能力机制领先，因此穿越弱周期的能力更强，有望通过国窖深耕基地市场、窖龄30年/60版特曲的全国化实现持续稳健增长。
　　盈利预测：预计2023-2025年营业总收入分别为311、373、448亿元，同比增长24%、20%、20%；净利润分别为125、152、184亿元，同比增长20%、22%、21%；对应EPS为8.46、10.31、12.52元，当前股价对应2023-2025年PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。