公司披露23年前三季度业绩。公司23年前三季度实现归母净利润13.45亿元，同比增长94.12%；实现扣非归母净利润12.80亿元，同比增长69.21%。单季度来看，公司23年Q3实现归母净利润4.65亿元，同比增长239.59%，环比增长5.54%；实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长172.89%，环比下降9.95%。
　　产量稳定，预计可实现全年规划目标。23年前三季度公司自产金29.71吨，同比减少1.97%，实现全年目标的74.95%，我们预计公司可实现全年生产经营计划；单季度来看，23年Q3自产金10.14吨，同比增长10.70%，环比下降0.45%。库存方面，截至三季报，公司期末库存余额87.16亿元，较6月底余额增加33.58亿元，增幅达62.67%。
　　金价高位运行带动业绩增长。23年前三季度上海金交所黄金现货均价441.25元/克，同比增长13.30%；单季度来看，23年Q3上海金交所黄金现货均价455.58元/克，同比增长18.49%，环比增长1.76%。受此影响，公司盈利能力有所上升，前三季度实现销售毛利率15.15%，同比增加1.30 pct；实现销售净利率4.01%，同比增加2.01 pct。
　　期间费用率有所上升。23年前三季度销售费用率0.22%，同比下降0.12 pct；管理费用率4.34%，同比下降1.26 pct；研发费用率0.77%，同比上升0.05pct；财务费用率2.70%，同比上升0.76 pct。
　　资源并购顺利。公司前三季度完成两项重大的股权投资，分别是设立甘肃金舜矿业和收购银泰黄金控制权。甘肃金舜矿业以8.66亿元竞得甘肃大桥金矿采矿权，或成为公司在西秦岭地区矿产资源整合开发的切入点。截至9月底，公司共持有银泰黄金23.10%股权，为银泰黄金的控股股东，银泰黄金23年Q3实现营业收入25.23亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润3.84亿元，同比增长5.36%
　　盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计，公司23-25年BPS分别为7.80、8.38和9.10元/股。参考可比公司估值水平，且考虑到公司的龙头地位，给予2023年3.5-3.6倍PB估值，对应合理价值区间27.30-28.08元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。