【钢材】
　　现货方面，地产新开工大幅下滑，旺季需求复苏成色不足，整体依然偏弱，不过环比相对平稳，表现出一定韧性。随着气温下降，后期将逐步进入淡季，需求相对承压，关注下降幅度。目前库存绝对水平不高，去库态势保持良好，低库存缓解市场对负反馈的担忧。
　　从下游行业看，8月底以来政策利好密集释放，地产销售脉冲式回暖，力度和持续性相对不足，除一线及核心二线城市外，其他地区下行压力依然较大。在基数较低的情况下，9月份销售、新开工降幅有所收窄。目前政策上仍有优化空间，包括房贷利率下调、一二线限制性措施放松等，能否落地及效果有待观察。预计市场内生动能修复尚需时间，居民收入预期、房价下跌预期、烂尾楼担忧等能否好转仍是关键因素。四季度专项债仍有一定余量，明年额度继续提前下达，增发1万亿国债释放出积极信号，政策端强化稳增长措施，明年GDP增长目标有望维持在5%左右，基建将继续发挥托底作用。土地财政低迷，地方政府偿债压力较大仍形成掣肘，基建弹性明显下降，关注一揽子化债进展。
　　制造业方面，PPI降幅持续收窄，工业企业利润边际改善，库存逐渐趋稳，制造业整体有所好转。不过房地产下行带来的冲击仍在，10月份PMI有所回落，市场信心有待恢复，进入补库周期尚需时间。从主要行业看，汽车、家电、造船等表现相对较好，工程机械下行压力依然较大。出口方面，9月我国钢材出口806.3万吨，整体仍处高位，1-9月累计净出口钢材6112万吨，同比增长1825万吨/43%，叠加钢坯等进口减少，净出口大增缓解国内压力。后期出口面临回落压力，海外经济韧性较强，内外价差仍有一定优势，幅度或相对有限。
　　从供应端看，粗钢平控淡化，行政性限产力度下降，供需格局趋于宽松。产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节，品种间有所分化，建筑钢材降幅相对较大。由于下游承接能力不足，近期钢厂亏损范围扩大，减产检修有所增多，铁水产量逐步回落，产业链形成负反馈。从历史经验看，钢厂自发减产力度和持续性相对不足，铁水维持高位制约利润修复空间。
　　总的来看，基建、制造业趋稳，房地产仍是主要拖累，政策刺激效果相对有限，内生动能有待恢复，出口韧性较强缓解国内压力。供应端平控政策淡化，亏损倒逼钢厂减产，力度和持续性有待观察。市场供需矛盾并不算太突出，预计后期钢价延续震荡格局，弱需求制约上方空间，低库存、低利润格局下仍有支撑，宏观情绪对运行节奏影响依然较大。随着经济复苏后移，远月合约有望相对较强，重点关注房地产修复力度。