江苏银行2023年前三季度盈利保持高增，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，资产质量与风险抵补能力稳定，经营发展持续保持稳健良好态势。此外公司可转债已成功触达强赎转股，将助力公司资本实力明显改善，有望进一步打开业务增长空间，维持“增持”评级。
　　▍事项：江苏银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入586.77亿元，归母净利润256.54亿元，同比分别+9.15%/+25.21%；不良贷款率较上年末降低0.03pct至0.91%。
　　▍营收平稳，盈利高增。江苏银行2023年前三季度营业收入同比+9.15%（上半年同比+10.64%），归母净利润同比+25.21%（2023Q1同比+27.20%），公司营收增速平稳，盈利延续高景气，盈利要素拆解来看：1）收入端，公司前三季度利息净收入、非利息净收入同比分别+7.11%/+14.25%（上半年同比分别+6.42%/+21.91%），净息端表现稳中向好，非息端受三季度债市波动影响增速有所下滑。2）支出端，2023年前三季度成本收入比20.89%，同比下降0.14pct，成本管控保持平稳。3）拨备端，2023年前三季度整体资产减值损失同比21.21%，信用成本明显节约助力反哺盈利。
　　▍资负规模稳步扩张，业务结构不断优化。1）资负规模稳步扩张：2023年三季度末公司总资产、总负债较上年末分别+11.95%/+11.51%（2022年三季度末较上年末分别+11.60%/+11.94%），公司延续保持较为积极的扩表节奏。2）存款增长亮眼：公司2023年三季度末贷款、存款分别较上年末+11.55%/+17.12%（2022年三季度末较上年末分别+13.17%/+12.72%），公司近年来主抓公司结算资金业务，叠加零售转型推进深入，存款增长亮眼。3）业务结构不断优化：截至2023年三季度末，公司制造业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款余额较上年末分别+23.71%/20.90%/45.30%，公司积极贯彻监管鼓励信贷投向，业务结构持续优化。
　　▍投资业务小幅波动，手续费业务降幅收窄。1）投资业务小幅波动：2023年前三季度“投资收益+公允价值变动损益”合计收入同比+26.82%，其中Q3单季度-12.73%，主要受三季度债市波动影响。2）手续费业务降幅收窄：2023年前三季度公司手续费及佣金净收入同比-14.65%（上半年同比-24.21%），其中Q3单季度同比+9.04%（Q2单季度同比-33.24%），上年同期基数逐季下降趋势下，公司手续费业务收入降幅收窄，后续走势亦有望进一步向好。
　　▍资产质量和风险抵补能力保持稳定。1）资产质量稳定：公司2023年三季度末不良、关注贷款率分别0.91%/1.30%，较上半年末分别持平/+0.01pct，基本保持稳定。2）风险抵补能力保持高位：公司2023年三季度末拨备覆盖率378.12%，较上半年末+0.03pct，亦保持高位稳定，风险抵补能力充足。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。
　　▍投资建议：盈利高增，质量稳定。江苏银行2023年前三季度盈利保持高增，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，资产质量与风险抵补能力稳定，经营发展持续保持稳健良好态势。此外公司可转债已成功触达强赎转股，将助力公司资本实力明显改善，有望进一步打开业务增长空间。考虑公司部分可转债转股，我们将其2023-2025年对应归属母公司普通股股东口径EPS预测调整为1.60元/1.86元/2.16元（原预测1.85元/2.15元/2.51元），当前A股股价对应2023年0.66xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.92xPB，维持目标价9.5元，维持“增持”评级。