核心观点
　　在定价利率调整背景下，公司NBV单三季度仍取得亮眼表现，进一步验证了公司过去几年深入推进渠道改革的成效显著，预计全年来看公司NBV亦将实现较快增长。展望明年，在房住不炒、资管新规、理财产品净值化后，储蓄险作为当前市面上的稀缺刚兑投资选择，产品竞争力仍然较为突出，有望承接更多来自居民的稳健投资需求，凭借公司多元化且高质量的渠道布局明年NBV亦有望延续增长态势。公司当前估值明显处于低位，与公司基本面的优秀表现不符，我们认为公司当前配置性价比凸显，建议重点关注。
　　事件
　　中国平安披露2023年前三季度业绩
　　公司2023年上半年归母营运利润同比-9.8%至1124.82亿元；寿险及健康险业务NBV同比+40.9%至335.74亿元；财险业务保险服务收入同比+6.8%，综合成本率同比+1.6pct至99.3%；年化综合投资收益率3.7%。
　　简评
　　1.整体业绩：资管业务和科技业务拖累营运利润，但寿险业务利润韧性凸显
　　前三季度归母营运利润同比-9.8%至1124.82亿元，主因资管业务和科技业务归母营运利润分别同比-177.8%、-60.0%至-43.44亿元、22.63亿元。单三季度归母营运利润同比-20.5%至305.25亿元，主因资管业务归母营运利润同比-587.0%至-57.56亿元。归母净利润前三季度同比-5.6%至875.75亿元，单三季度同比-19.6%至177.34亿元。
　　2.寿险及健康险业务：定价利率切换背景下NBV仍实现较快增长，人均产能大幅改善
　　前三季度，NBV同比+40.9%至335.74亿元，NBV高增主要由新单保费增长驱动。前三季度用来计算NBV的首年保费同比+44.8%至1447.64亿元。NBVM同比-0.6pct至23.2%
　　单三季度，NBV同比+28.6%至76.14亿元，用来计算NBV的首年保费同比+29.3%至308.63亿元。
　　分渠道来看：1）代理人渠道通过绩优分群，精细化经营，逐渐改善队伍结构，人均产能大幅提升，前三季度人均NBV同比+ 94.4%。截至23Q3末，个人寿险销售代理人数量为36.0万，环比6月末-3.7%，同比-26.3%。2）银保渠道与平安银行加强协同融合，并持续拓展外部合作银行渠道；3）持续推广社区网格化经营模式，截至23Q3末，已组建超1.1万人的高素质专员队伍，去年同期为4000人。
　　3.财险业务：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比上行
　　收入端：前三季度，保险服务收入同比+6.8%至2355.38亿元，原保险保费收入同比+1.8%至2259.32亿元，其中车险、非车险、意健险分别同比+6.2%、-6.7%、-6.3%至1546.61亿元、533.60亿元、179.11亿元。单三季度，保险服务收入同比+5.0%至796.39亿元，原保险保费收入同比-4.6%至717.96亿元，其中车险、非车险、意健险分别同比+6.2%、-34.1%、+0.3%至533.13亿元、127.20亿元、57.63亿元。
　　成本端：前三季度，综合成本率同比+1.6pct至99.3%，其中车险综合成本率为97.4%，持续优于行业。综合成本率上行主因：1）受台风暴雨灾害影响，车险与非车险赔付成本上涨，综合成本率同比+1.1pct；2）车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，整体成本波动。
　　4.资产端：净投资收益率小幅下滑，物权类不动产投资规模同比增加
　　前三季度公司保险资金投资组合年化综合投资收益率3.7%，年化净投资收益率同比-0.2pct至4.0%。保险资金投资组合中不动产投资结构发生变化，物权投资占比增加，股权投资占比减少。截至23Q3末，公司保险资金投资组合中不动产投资余额为2094.82亿元，同比+1.4%，在总投资资产中占比4.5%，同比-0.3pct。该类投资以物权投资为主（包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业），采用成本法计量，在不动产投资中占比76.1%，同比+20.1pct。债权投资占比18.9%，同比-2.3pct。股权投资占比5.0%，同比-17.8pct。
　　5.银行业务：经营业绩保持稳健，资产质量整体平稳。
　　前三季度，净利润同比+8.1%至396.35亿元，净息差（年化）同比-0.30pct至2.47%。零售业务方面，截至23Q3末，管理零售客户资产（AUM）39988.48亿元，较年初+11.5%；零售客户数12482.37万户，其中财富客户136.93万户，较年初+8.2%；个人存款余额11765.32亿元，较年初+13.7%。
　　资产质量整体平稳。截至23Q3末，平安银行不良贷款率1.04%，较年初-0.01pct；拨备覆盖率282.62%，风险抵补能力保持良好。
　　6.资管&科技业务：利润同比大幅下滑
　　前三季度，受宏观经济环境影响，业务量有所下滑、项目估值变动，叠加资本市场波动、市场投资需求疲软，资产管理业务盈利下降，前三季度和单三季度归母营运利润分别同比-177.8%、-587.0%至-43.44亿元、-57.56亿元。
　　前三季度，科技业务收入承压，净利润同比下降。科技业务前三季度和单三季度归母营运利润分别同比60.0%、-29.3%至22.63亿元、5.28亿元。
　　投资建议：NBV增速亮眼验证前期改革成效，综合金融与医疗生态圈共驱长期价值增长
　　在定价利率调整背景下，公司NBV单三季度仍取得亮眼表现，进一步验证了公司过去几年深入推进渠道