今世缘公告2023年3季报。1-3Q23公司营收83.6亿元，同比增28.4%，归母净利26.4亿元，同比增26.6%，其中3Q23营收及归母净利分别为23.9亿元、5.9亿元，同比分别增28.0%、26.4%。截至3季度末，公司合同负债13.1亿元，环比1H23增1.8亿元，上年同期环比增3.6亿元。公司业绩延续高增，2023年可顺利完成百亿目标，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　 3Q23营收延续高增，V系列和100-300元特A类产品表现亮眼。（1）1-3Q23特A+类产品（300元以上）实现营收54.4亿元，同比增25.2%，占比同比降1.6pct。其中3Q23营收16.2亿元，同比增24.5%，收入占比67.8%，同比降1.9pct。从具体产品来看，我们判断V系列自2022年下半年理顺渠道价值链后，叠加公司2023年集中资源大力推广，预计V3、V6在公司优势团购渠道实现了较快增长，在300元以上产品中占比提升。开系列为公司核心大单品，受益“购酒赠票”活动，产品动销周转较快，我们预计3季度维持了20%+的收入增速。（2）3Q23公司特A类产品（100-300元）收入5.9亿元，同比增40.0%，延续了上半年的高增速（1Q23、2Q23分别为34.2%、41.7%），收入占比同比提升2.1pct至24.7%。该价格带主要消费场景为宴席用酒及亲朋聚饮，2022年末，公司推出700ml性价比产品今世缘星球，我们判断在今年消费疲软的背景下，星球、淡雅国缘及国缘单开贡献较大。（3）3Q23百元以内产品合计营收1.7亿元，同比增19.4%，收入占比7.0%。
　　省内持续精耕，不同区域多点开花。3Q23公司省内市场营收22.2亿元，同比增26.7%。分不同市场来看，淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海等大区收入同比增速分别为27.5%、18.3%、27.3%、38.7%、27.9%、25.1%，省内市场全面开花。公司对省内市场精耕细作，此前薄弱区域苏南及苏中大区成效显著，均实现较高增速。3Q23省外市场营收1.7亿元，同比增40.4%，收入占比6.9%。从经销商数量来看，截至3季度末，公司经销商合计1088家，其中省外、省外经销商数量分别为609家、479家，环比1H23分别增13家、29家。
　　 3Q23公司毛利率同比提升1.1pct,净利率同比基本持平，盈利能力指标稳定。3Q23公司毛利率80.7%，同比提升1.1pct,主要系高价位产品占比提升所致。3Q23公司四项期间费用率为28.0%，同比增4.6pct，分项来看，主要系销售费用率增加，其他费用率基本持平。3Q23公司销售费用率24.5%，同比提升4.5pct,我们判断公司加大了消费者培育和经销商支持力度，如红包投放、C端客户费用增加，团购客户开发等。2Q23公司税金及附加比率20.4%，同比降1.9pct。3Q23公司净利率24.5%，同比降0.3pct,公司盈利能力指标表现稳定。
　　估值
　　公司股权激励落地，渠道+产品双轮驱动，2023年百亿目标有望顺利完成。我们维持此前盈利预测，预计23至25年公司EPS分别为2.50、3.12、3.84元/股，同比分别增25.3%、24.8%、23.0%，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　省内受竞品挤压。省外开拓不及预期。V系列培育不及预期。