基本事件
　　公司公告2023年三季度业绩：23Q1-Q3营收292.03亿元（同比-1.48%），归母净利21.37亿元（同比-5.79%），扣非归母净利20.85亿元（同比-6.69%）；单23Q3营收98.61亿元（同比+0.77%、环比+3.39%），归母净利8.85亿元（同比+45.46%，环比+ 29.10%），扣非归母净利8.67亿元（同比+45.38%、环比+30.37%），Q3环比、同比实现靓丽增长，Q4有望持续回暖。
　　文化用纸旺季表现较强，箱板纸有望持续改善，溶解浆保持稳健
　　1）文化纸：23Q3双胶纸市场均价5560元/吨，9月底较7月初+525元/吨，Q3铜版纸市场均价为5329元/吨，9月底较7月初+500元/吨，10月再发300元/吨涨价函，规模纸厂库存低位运行，出版社招标订单旺季，Q4提价有望传导落实，低价浆陆续使用、文化用纸吨盈利环比修复。
　　2）箱板纸：23Q3箱板纸市场均价3748元/吨，瓦楞纸市场均价2763元/吨，9月底较7月初+187元/吨，规模纸厂发布50-100元/吨涨价函，纸厂低库存下有望传导落地，23Q3南宁100万吨包装纸及50万吨配套浆线顺利投产，广西享有更低生产成本，有望逐步贡献增量。
　　3）溶解浆：粘胶纤维景气修复、成本支撑走强，吨盈利稳健向好。23Q3溶解浆均价7178元/吨，9月底较7月初+300元/吨，下游粘胶短纤景气修复价格提振，木片成本支撑走强，老挝溶解浆部分木片自给进一步降低成本，溶解浆吨盈利有望稳健运行。
　　利润率、现金流环比改善，控费能力较强
　　（1）利润率：23Q3公司实现销售毛利率16.74%（同比+2.24pct，环比+0.61pct），实现归母净利率8.98% （同比+2.76pct，环比+1.79pct）。
　　（2）期间费用率：23Q3期间费用率为6.90%（同比-0.66pct，环比-1.61pct），其中销售费用率为0.38%（同比+0.02pct，环比-0.01pct），管理与研发费用率为4.82%（同比+0.05pct，环比-0.63pct)，财务费用率为1.70%（同比-0.74pct，环比-0.97pct）。
　　（3）营运效率与现金流：23Q3公司应收账款29.48亿元（同比-0.27亿元，环比+1.87亿元），应收账款周转天数23.95天（同比+2.26天，环比+0.71天），应付票据及账款合计58.28亿元（同比+4.48亿元，环比+7.43亿元）；存货37.40亿元（同比-9.42亿元，环比-6.83亿元）。存货周转天数49.64天(同比+5.34天，环比3.67天）。现金流方面，23Q3经营现金流净额为15.77亿元（同比+11.30亿元，环比-8.64亿元）。
　　浆纸产能布局趋于完善，规模优势进一步显现
　　公司2022年浆、纸合计产能已突破1000万吨，广西北海搬迁的35万吨PM3文化纸机、15万吨生活用纸于23年初顺利投产、广西南宁20万吨PM1特种文化纸机于23年4月成功出纸。广西南宁一期100万吨暨PM2和PM3箱板纸产线及50万吨配套本色浆线于23Q3试产后产能爬坡顺利，公司在23年10月通过投资新建年产30万吨生活用纸，未来将进一步充分发挥南宁自产木浆优势，广西基地多元化浆纸产品布局更加完善。
　　林浆纸一体化布局，三大基地协同发展
　　公司山东、广西、老挝三个基地各有优势。山东浆纸产能综合调配，多元化产品结构；广西基地税收优惠政策、能源成本享有比较优势，北海基地临近港口便于原料进口，南宁林业资源丰富、运输半径较广；老挝自产木片成本优势显著，预计种植面积不断扩大，木片、浆供给量持续提升；公司三大基地协同发展，产品结构多元化、浆纸灵活调配能力突出，在上游原料布局方面领先同行。
　　盈利预测与估值
　　公司作为多元化大宗纸种的白马优质资产，林浆纸一体化优势长期越发突出，预计公司23-25年分别实现营收401.18/442.61/466.59亿元，同比+0.88%/+10.33%/+5.42%；归母净利润29.97/ 36.77/42.87亿元，同比+6.69%/+22.71%/+16.60%，对应PE分别为12X/9X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。