公司经过前期消化，渠道库存已经降至合理水平，后续销售增长将与实际动销更匹配。公司今年对内调整组织架构，对外优化经销商队伍，改革红利明年有望体现。成本端延续下降的趋势，后续季度有望体现成本红利。我们下调23-24年EPS预测为1.09、1.27亿元，当前股价对应24年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　Q3收入同比增长2.20%，扣非归母利润同比下降1.87%。海天味业披露23年三季报，前三季度实现收入186.50亿元，同比下降2.33%，归母净利43.29亿元，同比下降7.25%，归母扣非净利41.52亿，同比下降7.67%。其中单Q3实现收入56.85亿元，同比增加2.20%，归母净利润12.32亿元，同比下降3.24%，归母扣非净利11.82亿元，同比下降1.87%，低于此前预期。Q3现金回款64.53亿元，同比增长6.51%，期末合同负债20.07亿元，环比略有增加，同比下降。
　　收入重返增长，实际动销更好。Q3公司调味品主营业务收入52.67亿元，同比增长3.13%，三季度暑期及双节旺季带动下，调味品实际动销环比改善，渠道库存得以消化。分产品看，Q3公司三大品类酱油/调味酱/蚝油分别实现收入28.28亿/5.29亿/10.24亿，分别同比-2.81%/-4.94%/+2.28%，蚝油率先完成调整，其他品类实现收入8.86亿元，同比增长38.57%，主要系醋、料酒、辣椒酱以及米面粮油等增长较快。分区域看，23Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%，三季度末公司经销商数量6775家，环比二季度末净增加19家。
　　白糖上涨拖累成本，利润表现低于预期。23Q3公司毛利率34.54%，同比下降0.75pct，虽然大豆等原材料成本下降，但白糖价格上涨较多有所拖累，同时公司毛利率较高的酱油和黄豆酱下滑对毛利率也有影响。Q3销售费用率5.59%，同比下降0.28pct，管理费用率2.38%，同比提高0.13pct，财务费用率-1.81%，同比提高0.80pct，研发费用率2.52%，同比下降0.31pct。受毛利率下滑和财务费用提高影响，公司Q3归母净利率下滑1.22pcts至21.68%。
　　回购股份进一步建立和健全长效激励机制。为促进公司健康稳定长远发展，增强投资者信心，进一步建立和健全长效激励机制，助推公司战略目标落地，公司公告拟以不低于5亿元且不超过8亿元的自有资金回购公司股份，本次回购价格不超过56.60元/股，回购股份作为库存股拟用于未来员工持股计划或者股权激励。
　　投资建议：调整接近尾声，回购彰显信心，维持“强烈推荐”评级。公司经过前期消化，渠道库存已经降至合理水平，后续销售增长将与实际动销更匹配。公司今年对内调整组织架构，对外优化经销商队伍，改革红利明年有望体现。成本端延续下降的趋势，后续季度有望体现成本红利。我们下调23-24年EPS预测为1.09、1.27亿元，当前股价对应24年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧等