一、行情回顾与展望
　　10月，尽管美元和美债收益率处于高位，但在巴以冲突带来的避险情绪的主导下，贵金属走出反弹行情：伦敦金从月初的1810一路上扬、并短暂突破2000关口，涨幅约11%；伦敦银跟随黄金走势由20.7反弹至23美元附近，涨幅同样为11%。
　　内盘贵金属主要受到外盘驱动、也在10月走高，在伦敦金突破2000关口的同时，沪金也破480高点，再创历史新高482.34元/克。但由于人民币汇率在近期持稳，内盘贵金属的溢价较9月有所回落，因此月涨幅不及外盘：沪金由449.3上行至482元附近，涨幅约7%，沪银由5594上行至5900元附近，涨幅约5.5%。
　　10月贵金属的反弹行情主要受到巴以冲突带来的避险情绪的驱动。在专题报告《从两次石油危机看巴以冲突可能对贵金属市场的影响-20231016》中，我们详细梳理了事件的过程、原因，以及可能的影响：10月7日本轮巴以冲突爆发，在此之前，贵金属因美国基本面韧性持续超预期走势一度低迷，而冲突爆发后，市场一方面担忧冲突升级为第六次中东战争，一方面担忧有更多产油国被卷入再次推高油价，令欧美抗通胀的努力功亏一篑，因而在美元和美债收益率双高的情况下，贵金属的避险溢价也一路攀升，伦敦金创下自去年11月以来的最大月涨幅。
　　回到海外宏观面来看，10月期间，美元和10年美债收益率在高位震荡，美元指数在105.4-107.35区间内波动，这是去年11月以来的高位；而10年美债收益率则在4.5%的位置之上不断迭高，一度上触5%，这是16年以来的高位；在名义利率的带动下，实际收益率也攀升至2.5%左右。美元和美债收益率的走高主要是由于美国经济持续具有韧性，根据10月的宏观数据，美国三季度GDP受到消费和私人投资部门的支撑，超预期录得4.9%，Markit PMI也意外走高，原因或在于美国就业市场仍然紧张，薪资增长支持个人支出维持高增速，综合CPI也小幅超预期，指向通胀具有持续的风险，因此即使11月初的美联储议息会议暂停加息已经是板上钉钉，市场仍押注美联储在长时间内维持高利率，对美元指数和美债收益率形成支撑。另外，除了经济基本面因素之外，美元指数的强势也和欧洲经济疲软、日本坚持宽松的货币政策有关；10年美债收益率的快速走高，也和美债供给增加、美国财政赤字高企，投资者要求更高的补偿等因素有关
　　人民币汇率方面，由于美元指数保持强势，人民币兑美元即期10月期间在7.27~7.32区间内偏弱波动，中间价则持稳在7.18左右，显示监管强力压制贬值预期。从国内基本面看，三季度GDP录得4.9%，显示中国经济延续复苏并呈改善势头，同时国家统计局称今年四季度GDP只要同比增长4.4%以上，我国就可以完成全年GDP增长5%左右的目标。另外，10月底中国政府宣布发行1万亿国债，这使得2023年中央财政赤字占GDP比率由3%上升至3.8%，超过了2020年疫情爆发的3.6%，料将有助于提振未来的经济增速，并进一步筑建市场信心。同时，由于美联储再加一次息的概率偏低，美元上方的空间从当前看比较有限，也令人民币的贬值预期相对8、9月份有一定缓和，在这种情况下，我们看到作为汇率风险对冲工具之一的黄金的溢价回落，由9月的15~25元左右降低至5~10元左右，而白银的溢价相对来说仍维持在偏高位置，或是和国内白银工业需求旺盛、库存处于低位等基本面因素有关。
　　对于后市的表现，短期内地缘冲突带来的恐慌情绪仍会支撑对贵金属形成支撑，尤其是以色列表示仍会对加沙地带发起大规模地面进攻，令市场情绪再次变得紧张。站在当前的时间点，由于冲突局势前景不明，变数较大，贵金属伴随着巴以冲突方面的消息在高位呈震荡，交易难度较高，须警惕多空双杀。
　　从基本面看，如前文所述，美国经济持续具有韧性，尤其是薪资和个人支出的增速仍处高位，因此尽管预计美国的经济难以维持当前的增速、降温时点将在高利率环境和财政问题的阴影下渐行渐近，但对于美国经济的预期在今年内还相对乐观，对美元和美债收益率形成支撑。另外，从历史上来看，地缘冲突为贵金属、尤其是黄金带来的多为脉冲式行情，如果巴以冲突能够出现阶段性结果、或在国际力量的斡旋下逐渐走向平稳，贵金属由避险买盘带来的溢价料将快速降低，回到和美元、实际利率相关的定价逻辑、再次承压，因此，往11月看，我们预计伦敦金有回落至1850-1950美元这一交易重心的可能。在美联储加息空间不大、国内经济筑底的情况下，人民币进一步贬值的空间或将有限，预计内盘贵金属仍主要受到外盘行情驱动，沪金溢价维持在5-15元区间，相应的交易重心在440-470元区间，可等待巴以局势逐渐平稳后谨慎布局空单。白银方面，一般来说相较于黄金，受到避险情绪的影响稍弱，如果巴以冲突事态再次升级，对白银的影响或相对有限，而如果回归基本面定价，料将跟随黄金回调，所以预计11月白银将维持震荡，伦敦银交易重心在21-24美元区间，沪银交易重心则在5400-6000元。