广州酒家发布2023年三季报。3Q23，公司实现收入21.4亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.12亿元，同比降低1.0%；扣非归母净利润4.02亿元，同比降低1.9%。收入增长主要源自月饼收入同比增长7.1%至14.1亿元及餐饮收入同比增长34.0%至3.1亿元。
　　简评及投资建议
　　盈利端略降，主要源自毛利率承压。1-3Q23营业收入38.8亿，同比增长16.0%，毛利率36.4%，同比减少0.9pct，扣非归母净利润4.75亿，同比增长3.6%。3Q23营业收入21.4亿，同比增长11.8%，毛利率42.3%，同比减少2.2pct，我们判断可能源自消费渐进复苏环境内产品溢价未能较好释放，扣非归母净利润4.02亿，同比降低1.9%，扣非归母净利率18.7%，同比降低2.6pct。3Q23，销售、管理、研发费率分别为8.2%、6.8%、1.5%，分别同比增加0.3pct、减少0.4pct、增加0.2pct。
　　月饼增速偏缓，餐饮稳步修复。3Q23，①月饼系列产品：收入14.1亿元，同比增长7.1%，占主营业务收入66.0%，同比减少3.0pct；②速冻食品：收入2.4亿元，同比增长7.0%，占主营业务收入11.4%，同比减少0.5pct。③其他产品及商品：收入1.6亿元，同比增长30.3%，占主营业务收入7.9%，同比增加1.1pct。④餐饮业：收入3.1亿元，同比增长34.0%，占主营业务收入14.7%，同比增加2.4pct。
　　渠道稳步发展，省内业务增长。①分渠道看，3Q23直销收入9.4亿元（+10.7%），占比44%（-0.5pct）；经销收入11.95亿元（+12.9%），占比56%（+0.5pct）。②分区域看，广东省内发展较快，3Q23收入15.9亿元（+16.7%），境内省外小幅下降2.3%至5.10亿元，境外大幅上升68.9%至0.29亿元。③截至3Q23末总经销商数1038家，较年初净减2家，其中广东省内净减24家，占比54.8%（-2.2pct），境内省外净增21家至445家。
　　更新盈利预测。公司食品、餐饮双轮驱动，未来有望充分发挥广州酒家、陶陶居等知名品牌优势，立足广东辐射全国。①餐饮：上海广酒首店于2Q开业，有望加速广东省外布局，贡献业绩增量；②月饼：为公司核心产品，消费渐进复苏环境下关注需求端修复；③速冻：关注速冻产能释放（湘潭二期），中长期有望支撑业绩成长。我们预计2023-2025年收入各48.5亿元、55.4亿元、62.6亿元，同比增长17.9%、14.2%、13.0%；归母净利润各5.9亿元、7.3亿元、8.6亿元，同比增长13.6%、23.2%、17.5%，EPS各1.04元、1.28元、1.50元。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE估值方法：给予2024年20-23倍PE，对应合理价值区间25.6-29.5元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。