核心观点
　　公司2023前三季度实现营收21.42亿元（-38.54%），归母净利润4.79亿元（-50.75%）。其中Q3实现营收6.01亿元（-36.66%），归母净利润0.57亿元（-77.65%）。2023年，是酒鬼酒市场调整之年，优化渠道生态，调整销售节奏稳定市场，加强库存管理，以产品动销为切入点，更加重视消费者的培育，由此业绩有所承压。预计公司未来将持续深化营销改革，巩固渠道优化成果，进一步扩大核心终端和提升产品流转，为公司长期可持续增长营造健康市场环境，公司业绩也有望逐步改善。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告。
　　公司2023前三季度实现营收21.42亿元（-38.54%），归母净利润4.79亿元（-50.75%）。其中Q3实现营收6.01亿元（-36.66%），归母净利润0.57亿元（-77.65%）。
　　简评
　　大刀阔斧营销改革，业绩短期承压
　　今年以来，公司经销渠道库存、价格、动销等有所承压，酒鬼酒大幅调整市场运营模式，将优化渠道生态作为首要任务，市场费用向消费者倾斜，推动BC联动，开发核心终端，聚焦核心市场和核心大单品更加精细化运作，配合渠道培育目标圈层、挖掘宴席等动销场景，以消费者最终开瓶为重要导向强化动销效果。另一方面，合理平衡渠道回款任务，减缓渠道销售压力。
　　加大费用投入，净利率有所下降
　　公司三季度整体承压，毛利率下降6.04pct至75.69%，销售费用率大幅增加9.61pct至36.09%（或与公司加大动销与开瓶促销有关），管理费用率小幅变动+0.32pct至5.35pct，归母净利率下降17.33pct至9.45%。至23Q3末，公司合同负债2.5亿（环比减少2.0亿）；23Q1-3公司经营性现金流量净额0.6亿，同比-89.7%。
　　营销调整优化渠道，有望稳步提升产品动销，短期承压奠定长期稳健成长
　　2023年是酒鬼酒调整之年，营销改革推动渠道调整，开拓核心门店，调整费用结构，提升消费者培育战略定位，进一步发掘馥郁香价值，做好意见领袖引领作用，培育更多核心消费者，打入宴席等更多消费场景中，稳步提升产品真实动销，使得市场流转更加健康稳健。公司今年的及时调整，将进一步提升市场精细化管理能力，为公司长久发展积蓄势能。
　　长期看，公司在300-800元价格带上分别高调布局内参和红坛两大战略性产品卡位，持续聚焦大单品打造，在区域上坚持全国化布局，在渠道上强化C端，保持终端渗透率的不断提升，在产能上加快建设为增长奠定基础。此外，公司还具备股东赋能、文化特色、独特香型等一系列竞争优势，我们继续看好酒鬼酒未来。
　　盈利预测：考虑到公司市场营销调整，调整盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入30.69、36.84、43.94亿元，实现归母净利润6.56亿、7.93亿、9.57亿元，对应PE（2023/10/29收盘价）为37.62X、31.15X、25.81X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。
　　省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。
　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节。