事件：公司公告2023年三季度报告，2023年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.34/3.20/2.81亿元，同比+17.04%/+31.16%/+30.11%。23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.08/1.13/1.03亿元，同比+16.39%/+44.06%/+47.64%，收入符合预期，利润略超预期。2023年1-9月基本EPS为0.31元/股。
　　中式调料增长较快，冬调需求预计好于去年。23Q3收入同比+16.39%，其中调味品收入同比+15.73%：1）23Q3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他收入同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%，中式调料收入同比+41.23%，判断与食萃并表、鱼调料和小龙虾单品的持续放量有关，冬调收入（香肠腊肉调料）同比+17.72%，今年猪肉价格较低，相应腌肉需求较好；2）23Q3经销商/定制餐调/电商收入同比+8.38%/+16.37%/+90.99%，经销渠道收入增速较慢，与公司的优商扶商策略调整有关，23Q3经销商数量环比减少20家至3285家，定制餐调收入在餐饮恢复下维持双位以上增长，电商收入在食萃并表贡献下呈现高增（收入占比同比+4.39pct至11.15%）。23Q3收现同比+29.54%，收现同比增速显著快于收入同比增速，预收款环比+76.28%，应收款环比+101.88%，判断与经销商为冬调、Q4旺季准备，提前打款有关。
　　食萃并表拉高表观毛利率，盈利能力同比改善。23Q3归母净利率为13.93%，同比+2.68pct，毛利率提升为盈利能力提升主因：1）23Q3毛利率为38.06%，同比+5.40pct，除油脂等成本下降外，食萃并表贡献下，毛利率较高的电商渠道占比同比+4.39pct（2022年毛利率为45.37%），食萃2023年1-8月毛利率为37.15%，高于经销渠道（2022年毛利率为34.38%）；2）23Q3总费率为22.28%，同比+2.68pct，销售/管理/研发/财务费率为15.59%/5.92%/1.11%/-0.35%，同比+2.95pct/-0.33pct/-0.01pct/+0.07pct，销售费率同比提升，与进入冬调季节，费用投入加大有关。
　　2023年收入目标可期，业绩目标务实。2023年公司收入、净利润增长目标均不低于20%，配合股权激励方案的调整，稳定较快、务实的增长基调，配合后续渠道返货、促销投入的平稳，库销比的进一步下降，及广告等费用的小幅提升，业绩预计保持稳健。
　　盈利预测与投资建议：2021年公司经历行业供给扩张而需求收紧下的渠道调整期，目前渠道呈现持续的良性运作。随着C端需求的逐步恢复及B端定制化需求的持续开拓，中长期稳健发展基调可期。我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入为32.44/37.36/42.99亿元，同比+20.6%/+15.2%/+15.0%，归母净利润为4.49/5.52/6.58亿元，同比+31.4%/+22.8%/+19.4%，对应2023年10月27日收盘价，PE估值为33/27/23x，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治导致油脂等原料价格高企；餐饮行业恢复不及预期；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃整合贡献不及预期；食品安全风险。