公司23Q3实现营收/净利润/扣非净利润+11.0%/+7.5%/+11.4%，今年商务需求疲软，公司M6+价位带影响较大，叠加省内仍处调整期，旺季虽有降速但业绩平稳落地。展望后续，随着渠道调整接近尾声，公司在省内加大投入力度，延续更高价位带的错位竞争，省外继续开拓，预计公司增长中枢维持稳定。结合前三季度业绩，下调23-25年EPS预测为7.00、8.03、9.11元，给予24年目标估值18x，对应目标价144元，维持“强烈推荐”评级。。
　　Q3实现营收/净利润/扣非净利润+11.0%/+7.5%/+11.4%，业绩符合预期。公司前三季度实现营收/净利润/扣非净利润302.8/102.0/101.6亿，同比+14.4%/+12.5%/+15.0%。其中Q3实现营收/净利润/扣非净利润84.1/23.4/24.5亿，同比+11.0%/+7.5%/+11.4%，扣非净利润表现符合预期。现金流看，公司Q3销售收现96.5亿元，同比+11.6%，与收入增速相符。Q3末合同负债55.2亿，同比-32.5%，环比H1末+1.9亿，并未透支预收。公司Q3经营性现金流40.8亿元，同比+16.6%。
　　销售费用加大投入，净利率略有承压。23Q3公司实现毛利率74.9%，同比-1.16pcts，与产品结构下沉、促销投入加大有关。23Q3公司主营税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.06/+1.53/-1.17pcts至16.3%/15.5%/6.0%，其中销售费用率同比提升与旺季加大促销投放力度有关。财务费用-1.9亿元，维持相对稳定。公允价值变动-1.7亿（去年同期-2.4亿）。综合扰动下，公司Q3净利率/扣非净利率分别-0.92pct/+0.10至27.8%/29.2%。
　　需求压制表现，调整蓄力来年。今年商务需求疲软，公司M6+价位带受影响较大，海由于省内竞争加剧、促销费用收缩表现不佳，宴席回补及大众需求发力背景下，天、水晶梦实现增长。短期看，公司旺季虽有降速但业绩平稳落地。展望后续，随着渠道调整接近尾声，公司在省内加大投入力度，延续更高价位带的错位竞争，省外继续开拓，预计公司增长中枢维持稳定。
　　投资建议：业绩符合预期，调整蓄力来年。结合前三季度业绩，下调23-25年EPS预测为7.00、8.03、9.11元，给予24年目标估值18x，对应目标价144元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等