事件：青岛啤酒发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收309.78亿元，同比+6.4%；实现归母净利润49.08亿元，同比+15.02%；扣非归母净利润45.96亿元，同比+19.08%。
　　点评：
　　Q3销量承压，但千升酒收入环比加速。2023Q3公司实现营业收入93.86亿元，同比-4.6%，我们认为主要系销量去年同期基数较高，2023Q3销量同比-11.3%至227万千升。从市场关注的产品结构来看，2023Q3公司千升酒收入同比+7.5%至4133元，我们认为，虽然公司三季度总量下滑，但是中高档及以上产品销量结构占比提升较快、同比+8.1pct至40.8%，主品牌销量结构占比同比+3.4pct至56.3%。
　　Q3成本继续改善，毛利率同比+2.9pct。从成本端来看，2023Q3吨酒成本同比+2.5%至2442元，与Q2同比增速基本持平，叠加吨酒收入增速较快，公司毛利率同比+2.9pct至40.9%，改善程度环比加速。从费用端来看，2023Q3公司销售费用率同比+0.5pct至11.7%，基本稳定；管理费用率同比持平至3.9%。综上，公司扣非后归母净利润实现13.68亿元，同比+7.78%，扣非后归母净利润率14.6%，同比+1.7pct，盈利能力持续提升，符合我们预期。2023Q3公司归母净利润同比+4.74%至14.82亿元，主要系其他收益同比-47.59%至1.02亿元，其他收益率同比-0.9pct。
　　盈利预测与投资评级：在今年消费力走弱的环境下，市场担忧啤酒行业高端化增速放缓，但是我们认为公司在山东和华北市场产品结构升级的增速尚在，释放的利润弹性有望超出市场预期，预计2023-2025年营收CAGR为6.5%，归母净利润CAGR为19.6%，EPS分别为3.27、3.92、4.67元，2023年10月27日收盘价84.4元对应2023-2025年PE分别为26、22、18倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨