核心观点
　　公司发布2023年三季报，业绩同比高增46.1%。盈利能力持续修复，前三季度毛利率达30.1%，同比提升4.09pct，主要系项目管理提升、海运费下行降低成本、产品结构变化等。经营性活动现金流净额增长6.98亿元，同比增加1878%，主业现金回款向好。在海内外电网建设高景气，新能源装机高增速的背景下，网内外和海外的电力设备需求将持续旺盛。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入85.81亿元，同比增长22.55%；归母净利润11.48亿元，同比增长46.14%；扣非归母净利润11.11亿元，同比增长37.31%。其中单三季度实现收入32.78亿元，同比增长23.38%，环比增加4.69%；归母净利润4.48亿元，同比增长43.20%，环比下降7.1%，扣非归母净利润4.30亿元，同比增长24.75%，环比下降13.7%。
　　简评
　　Q3业绩保持高增趋势
　　1）2023年第三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为4.48/4.30亿元，同比增长43.2%/24.75%。从业绩端来看，2023年三季度延续了上半年高增趋势，业绩持续向好。
　　2）前三季度营业收入同比增长22.6%，略高于公司年度目标，公司核心业务开关类产品、变压器、SVG等产品均贡献增量。
　　盈利能力持续修复，现金流表现亮眼，研发保持高投入
　　1）毛利率显著修复：前三季度毛利率达30.11%，同比提升4.09pct；Q3毛利率31.80%，同比提升5.10pct，环比提升0.77pct。主要原因预计在于：a）海外运费降幅明显；b）公司加强管理，成立全球工程服务中心，提效降费；c）原材料价格相对平稳；d）海外高毛利业务占比提升等。单季度毛利率呈现出持续提升趋势。
　　2）现金流表现突出：2023前三季度经营性活动现金流净额达6.98亿元，同比增加7.37亿元，同比高增1878%，主要系公司重视国内和海外项目的回款管理，减少合同执行的商务损失。
　　3）研发维持高投入：研发投入为6.27亿元，同比增加63.61%。公司始终保持较高的研发投入，加大新产品开发力度，奠定行业技术领先地位，前瞻布局未来产业。
　　电网建设景气度高企，网内电力设备需求保持旺盛
　　1）2023年以来电网建设保持高景气。2023年1-9月电网累计投资额为3287亿元，累计同比增长4.2%。
　　2）国家电网前四批输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约496亿元，同比高增46.8%。其中，组合电器采购总额约118亿元，同比高增50%以上，公司在组合电器的招标中位居前列，中标份额高于10%。电网建设景气度高，提供了稳定增长的需求。
　　海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期
　　1）海外市场需求高企，营收占比预计约20%。由于运费明显降低，汇率变化提升收入，海外业务盈利能力向好。
　　2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区，其中南美等地区相对突出。
　　3）海外市场高景气：1-9月中国变压器出口261.0亿元，同比增速23.9%，高压开关出口170.3亿元，同比增速38.5%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。
　　业绩预测
　　公司二季度业绩保持高增。预计2023、2024年营收128.1/159.2亿元，对应归母净利润预计16.7/20.9亿元，PE 22.6/18.1x
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等