投资要点
　　营收降幅扩大，利润增速收窄。2023年前三季度营收和归母净利润分别同比-1.7%、+6.5%，Q3单季度分别为-4.6%、+1.7%，Q3单季度营收降幅扩大。收入方面：（1）利息净收入同比+0.1%（Q3单季度同比-2.1%），Q3单季度息差环比-5bp，表现优于股份行同业；（2）手续费净收入同比-11.5%（Q3单季度同比-10.8%），同比降幅继续收窄，主要受代理保险收入同比+17%增长带动，代理基金/代销理财/代理信托收入均同比下降。（3）其他非息收入同比+14.9%（Q3单季度同比-4.1%），主要是公允价值变动拖累。成本方面，成本收入比提升至30.1%，公司保持金融科技建设投入规模，持续推进数字化转型；信用减值损失同比-21.3%，主要是非信贷减值损失减少，信用成本同比下降至0.85%。
　　贷款增速稍有上行至7.8%，零售贡献持续提升。2023Q3总资产同比+9.9%，其中贷款同比+7.8%（环比+1.6%），其中对公/零售增速分别为11.3%、7.1%。从增量结构来看，前三季度新增贷款4041亿元，其中对公/零售分别贡献42%/56%，零售贷款贡献持续回升，主要是消费贷和小微贷款增长贡献，信用卡小幅增长，住房按揭余额下降。对公制造业占比提升，地产敞口持续压降。存款方面，存款同比+12.8%（环比-0.5%）。存款结构上，活期存款占比略有下降，个人存款占比提升。
　　 Q3单季度息差2.11%，环比-5bp。2023年前三季度净息差2.19%，环比4bp，同比-22bp，其中Q3单季度息差为2.11%，环比-5bp，降幅优于股份行同业。拆解原因：①资产端收益率环比-8bp，其中贷款收益率环比-7bp，主要是LPR多次下调叠加有效信贷需求不足；②负债端成本率环比-1bp，其中存款成本环比+1bp，主要是定期存款占比提升+外币存款利率上升，但存款成本率仍仅为1.64%，低成本存款的核心竞争优势显著。
　　对公地产不良率开始下行，零售不良率受信用卡影响略有波动。2023Q3不良率环比+1bp至0.96%，关注率环比-1bp，新生成不良率降至1.03%，拨备覆盖率环比-2pct至446%。拆分来看：①对公不良率持平于1.26%，其中房地产不良率拐头向下至5.31%，房地产不良余额下降，带动对公不良新生成额同比减少；②零售不良率小幅上行至0.86%，零售不良生成同比增加，其中信用卡不良略有上行至1.69%，主要是2022年末经济运行疲弱带来的滞后影响，消费贷、小微贷款不良率均进入下行通道。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024年EPS分别至5.76元、6.50元，预计2023年底每股净资产为36.61元。以2023年10月27日收盘价计算，对应2023年底PB为0.86倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期