Q3收入/归母净利润同比-1.5%/+4.8%，收入端降幅环比Q2收窄，库存持续下降，Q4动销盼改善。利润端毛利率受成本影响同比下降，品牌费用减少使得费用率大幅改善，净利率有所修复。展望明年，随着渠道恢复至良性，新品贡献增量，成本端有望回落，公司业绩预计逐步趋稳。当前市场预期低，年内估值21X，位于历史低位，账上现金充足，具有稳健投资回报。我们给与23-24年eps分别为0.73、0.82元，给予24年目标估值25X，对应目标股价20元，考虑消费力修复趋势，公司业绩存在超预期机会，建议加大配置，维持“强烈推荐”评级。
　　 Q3收入/归母净利润同比-1.5%/+4.8%。公司前三季度实现收入19.52亿元，同比-4.6%，归母净利润6.59亿元，同比-5.34%，扣非归母净利润6.03亿元，同比-5.34%。其中，Q3收入6.15亿，同比-1.5%，归母净利润1.89亿，同比+4.78%，扣非归母净利润1.71亿，同比+8.26%。Q3公司现金回款6.62亿，同比-2.2%，略慢于收入增速，合同负债0.59亿，同比-60.8%，主要系报告期末公司预收客户货款减少所致，经营现金流净额2.45亿，同比+18.1%。
　　成本上升毛利率承压，品牌投放收缩费用率改善。公司Q3毛利率45.7%，同比-7.7pcts，主要受原材料价格上涨，以及销量下滑单位成本上涨影响。销售费用率11.7%，同比下降11.1pcts，销售费用率大幅下降主要在于公司品牌宣传费用减少，以及市场推广费用高效投放所致。管理费用率3.3%，同比+0.4pct，归母净利率30.7%，受益于费用率下降，同比+1.8pcts。
　　 Q4及明年展望：渠道良性动销盼改善，成本回落业绩有望趋稳。公司今年实行渠道改革，对销售人员考核由调货额改为经销商出货额，Q3渠道库存环比Q2继续下降至良性水平，10月动销同比已恢复增长。预计Q4核心品类榨菜动销有所改善，叠加新品贡献，收入逐步趋稳。Q4依然使用高价青菜头，毛利率仍承压。展望明年，若青菜头成本回归正常，成本红利有望在明年Q2后逐步体现，结合收入端趋稳表现，业绩有望逐季提升。中长期看，榨菜赛道逐步进入低速增长阶段，公司坚定策略拓展边界，持续探索酱类、复调、预制菜等产业，同时结合品牌传播为销售赋能，期待天花板再提升。
　　投资建议：收入降幅收窄，盈利同比修复，底部加大配置，维持“强烈推荐”评级。Q3收入/归母净利润同比-1.5%/+4.8%，收入端降幅环比Q2收窄，库存持续下降，Q4动销盼改善。利润端毛利率受成本影响同比下降，品牌费用减少使得费用率大幅改善，净利率有所修复。展望明年，随着渠道恢复至良性，新品贡献增量，成本端有望回落，公司业绩预计逐步趋稳。当前市场预期低，年内估值21X，位于历史低位，账上现金充足，具有稳健投资回报。我们给与23-24年eps分别为0.73、0.82元，给予24年目标估值25X，对应目标股价20元，考虑消费力修复趋势，公司业绩存在超预期机会，建议加大配置，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期