业绩简评
　　2023年10月27日，公司披露Q3业绩，2301-03实现营收16.4亿，同比+25.8%;实现归母净利2.3亿元，同比+63.9%。其中Q3实现营收4.2亿，同比+144%;实现归母净利0.5亿，同比+364%,低基数下高增基本符合预期。
　　经营分析
　　Q3产品结构明显优化，带动Q3毛利率+9.6pct至50.6%。Q3高档/中档/低档酒分别实现营收2.83/0.88/0.41亿元，同比+250%/+29%/+146%,预计系伊力王高增带动(分渠道看直销渠道Q3实现营收0.89亿，同比+508%)，小老窖预计亦贡献增量(疆内反馈200元下大众消费自然动销较优，节后小老窖库存也环比有所提升)。此外, Q3末合同负债余额0.4亿元，考虑Q3环比增量&营收后同比+158%。
　　从利润弹性来看，Q3归母净利同比+5.9pct至12.4%，接近21Q3的12.5%。其中，销售费用率/营业税金及附加占比分别+0.8pct/+4.5pct,管理费用率-3.3pct,季度间波动略高但全年预计费用率仍平稳。
　　从区域分布来看, Q3疆內/疆外分别实现营收3.42/0.70亿元，同比+300%/-13%。公司深耕疆内市场并逐步发力疆外&线上，疆内双节反馈平稳，目前伊力王库存也较为良性，Q3末品牌运营公司疆外经销商226家，环比+11家。我们认为后续疆内基建等工程开工带动需求向好&伊力王老货去化后表观低基数高增长的逻辑依然可期，未来区域禀赋红利预期未改。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到疆内需求复苏节奏及伊力王社会库存仍需去化，我们下调23-25年归母净利15%/8%/5%;预计23-25年收入分别+38.5%/+27.3%/+22.4%;归母净利分别+98%/+43%/+29%,对应归母净利分别3.3/4.7/6.0亿元; EPS为0.69/0.99/1.28元，公司股票现价对应PE估值分别为31.7/22.1/17.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济承压风险;行业政策风险;疆内复苏不及预期:食品安全风险。