研究报告全文：家联科技3011933Q23业绩承压关注海外渠道库存去化情况2023-10-273Q23业绩低于我们预期公司公布前三季度业绩收入1230亿元同比-222归母净利润063亿元同比-564扣非归母净利润040亿元同比-693海外渠道库存去化较慢业绩低于我们预期分季度看公司1Q2Q3Q23收入分别同比下滑208243211至328439462亿元归母净利润分别同比下滑189536721至018027018亿元发展趋势海外渠道库存影响收入表现公司1-3Q23收入同比下降222主要受海外需求疲软及渠道去库存影响其中3Q23收入同比下滑211我们预计接下来内销在国内餐饮业复苏及客户拓展下或将实现不错增长盈利能力有所下滑公司1-3Q23毛利率同比下滑31ppt至188其中3Q23毛利率同比下滑27ppt至202我们认为主要受产能利用率下滑业务结构变化及行业竞争加剧所致期间费用方面公司1-3Q23期间费用率同比提升32ppt至143其中销售管理研发财务费用率分别同比1013-0110ppt至565634-03受毛利率下滑及费用率提升影响公司1-3Q23归母净利率同比下滑40ppt至51关注海外渠道库存去化情况当前海外渠道库存持续去化但仍处相对高位行业出口订单仍明显承压海关总署数据显示前三季度我国塑料餐具及厨房用具出口金额同比下降113单三季度同比下降135塑料餐具行业去库时点起步较晚我们预计行业库存拐点或在2024年显现建议积极关注渠道库存去化情况及公司订单表现看好环保制品成长空间全球环保相关政策推动下环保餐具及包装产品的渗透率快速提升家联顺应行业趋势积极推进PLA可降解塑料植物纤维等环保制品产能建设同时通过回收塑料制品作为补充满足客户ESG追求公司作为国内领先的环保日用品生产商技术产能及渠道优势显著我们看好公司环保制品的成长空间盈利预测与估值考虑海外渠道库存去化低于预期分别下调2324年收入146148至15791898亿元分别下调归母净利润393261至083129亿元当前股价对应20232024年分别3825倍PE维持跑赢行业评级基于盈利预测调整并考虑估值切换下调目标价16至2100元对应2324年分别4931倍PE较当前股价有27的上行空间风险海外库存去化不及预期汇率及国际贸易政策变化行业竞争加剧