本报告导读：
　　公司Q3业绩环比增长符合预期，公司PVP近8年销量持续稳定增长，龙头地位不断巩固。维持“增持”评级，下调目标价至26.21元。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。根据海关统计，2023Q3未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均价环比下降，我们下调公司2023-2025年EPS至2.07/2.62/4.17元（原预测为2.87/4.10/4.84元），增速分别为+129%/27%/59%，下调目标价至26.21元（公司产能快速扩张，产品矩阵不断升级，结合可比公司给予2024年10倍PE）。
　　Q3业绩环比增长符合预期。公司23年前三季度实现营收12.07亿元，同比+7.12%，实现归母净利4.05亿元，同比+45.9%，其中，23Q3实现营收4.28亿元，环比+2.77%，实现归母净利1.43亿元，环比+0.34%；23Q3毛利率/净利率62.38%/33.29%，环比+3.7pct/-0.36pct。PVP分为医药、日化、食品、工业四种等级，下游需求旺盛，高景气度有望延续。原料端BDO，据《2023年度重点石化产品产能预警报告》，2023年我国新增产能130万吨/年，产能增速远大于需求增速。
　　跃迁全球龙头，切入海外高端市场成长性突出。2023年公司2万吨产能投产后具备3.5万吨NVP及PVP产能，跃居全球第一。年产10万吨NMP及12万吨BDO上下游一体化新能源产业项目优化公司产业链布局，巩固成本优势。公司积极开发哈博1号、哈博2号、Nokesho、PoliRez等新产品，加速新品市场开拓。松江基地预计23Q4投入使用。随着公司加强管理，医疗板块有望困境反转。
　　催化剂：下游需求超预期；原料成本下行超预期；海外市场开拓超预期；
　　风险提示：欧洲PVP企业生产恢复；新产能爬坡不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest新开源300109评级增持上次评级增持Q3业绩环比增长跃迁全球龙头成长突出目标价格2621上次预测3614公2023年三季报业绩点评当前价格1770司钟浩分析师周志鹏分析师20231027021-38038445021-38676666更交易数据zhonghao027638gtjascozhouzhipeng027980gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1743-2853证书编号mS0880522120008S0880523060004报总市值百万元5710本报告导读总股本流通A股百万股323285告流通股股百万股公司Q3业绩环比增长符合预期公司PVP近8年销量持续稳定增长龙头地位不BH00流通股比例88断巩固维持增持评级下调目标价至2621元日均成交量百万股388投资要点日均成交值百万元7719维持增持评级根据海关统计未列名初级形状乙烯酯聚合TableSummary2023Q3TableBalance资产负债表摘要物和乙烯基聚合物出口均价环比下降我们下调公司2023-2025年EPS至股东权益百万元3460207262417元原预测为287410484元增速分别为每股净资产1072市净率171292759下调目标价至2621元公司产能快速扩张产品矩阵净负债率-783不断升级结合可比公司给予2024年10倍PEQ3业绩环比增长符合预期公司23年前三季度实现营收1207亿元同TableEpsEPS元2022A2023EQ1010037比712实现归母净利405亿元同比459其中23Q3实现营收Q2035044证428亿元环比277实现归母净利143亿元环比03423Q3毛Q3041044券利率净利率62383329环比37pct-036pctPVP分为医药日化Q4004082全年090207研食品工业四种等级下游需求旺盛高景气度有望延续原料端BDO究据2023年度重点石化产品产能预警报告2023年我国新增产能130万TablePicQuote52周内股价走势图报吨年产能增速远大于需求增速跃迁全球龙头切入海外高端市场成长性突出2023年公司2万吨产能新开源深证成指告12投产后具备35万吨NVP及PVP产能跃居全球第一年产10万吨NMP2及12万吨BDO上下游一体化新能源产业项目优化公司产业链布局巩-8固成本优势公司积极开发哈博号哈博号等新12NokeshoPoliRez-18产品加速新品市场开拓松江基地预计23Q4投入使用随着公司加强-28管理医疗板块有望困境反转-382022-102023-022023-062023-10催化剂下游需求超预期原料成本下行超预期海外市场开拓超预期风险提示欧洲PVP企业生产恢复新产能爬坡不及预期TableTrend升幅1M3M12M财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance绝对升幅-9-22-37营业收入12201486172922323505相对指数-4-9-25-2522162957经营利润EBIT13838591611571827--91791382658TableReport相关报告净利润归母2072916688461344PVP龙头盈利高增供需偏紧助景气延续-36441129275920230830每股净收益元064090207262417PVP海外扩张持续医疗板块减亏中每股股利元05105004405609020230426PVP全球龙头初长成医疗板块困境反转TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230414经营利润率113259530518521净资产收益率6293181p1194248投入资本回报率2787153176225EVEBITDA30051634554435277市盈率27671966857678426股息率2828253251请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage新开源300109TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231027财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入12201486172922323505原材料营业成本7277955907611158税金及附加1110151827基础化工销售费用726569106154管理费用182123173247342EBIT13838591611571827公允价值变动收益15-35000TableStock投资收益187-386150135新开源300109财务费用-7-42-448营业利润28538992011521820所得税93107341373588少数股东损益-12-10-90-66-113净利润2072916688461344评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1364577462593726上次评级增持其他流动资产2244444444长期投资1714141414目标价格2621固定资产合计5125066549531273上次预测3614无形及其他资产491847101110161022资产合计38753714416849996281当前价格1770流动负债473502438621913非流动负债8894141191241股东权益33143117358941875127投入资本IC34133190376144595499TableWebsite公司网址现金流量表wwwnkygroupcnboai-nkycomNOPLAT932795767831237折旧与摊销76667294124流动资金增量3377-216-92-460资本支出-213-266-278-565-568公司简介自由现金流-10156155219333TableCompany经营现金流43252346645782公司是中国最大的PVP制造商公司投资现金流1530-303-444-419-439主要业务包括精准医疗和精细化工精融资现金流-637-565-18-95-211现金流净增加额936-616-116132132准医疗业务的主要产品服务有以基财务指标因测序为主要技术平台的肿瘤早期筛成长性查妇女疾病的分子诊断个体化医疗收入增长率247218164291570EBIT增长率-9417951380263580服务等净利润增长率36454081293265590利润率毛利率404465659659669EBIT率113259530518521净利润率170196387379384收益率净资产收益率ROE6293181194248总资产收益率ROA5378160169214投入资本回报率ROIC2787153176225运营能力存货周转天数1030108113331019944应收账款周转天数881785824824803总资产周转周转天数118319194820473925793净利润现金含量0209050806TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入174179160253162偿债能力1m资产负债率1451611391621843m净负债率169191161194225估值比率12mPE27671966857678426PB225250155131106-42-37-31-26-20-14-9-3EVEBITDA30051634554435277PS500387331257163股息率2828253251周内价格范围TableRange521743-2853市值百万元5710股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债572505711542320-8444810352116-15303991620-2317301279719-30320767917356016-38-1011p22022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万新开源价格涨幅收入增长率净资产收益率新开源相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage新开源300109本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事1974643市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-ma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