事件：荣泰健康公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入13.0亿元，YoY-16.9%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+20.7%。经折算，公司Q3单季度实现收入4.1亿元，YoY11.4%；实现归母净利润0.5亿元，YoY+19.1%。我们认为，Q3荣泰内外销收入短期承压，但受益于产品结构调整和原材料价格回落，公司盈利能力同比有所提升。
　　Q3单季收入同比下降：分区域来看：1）Q3国内可选消费景气较平淡，我们推测荣泰线上、线下收入增速均有所承压。据久谦数据显示，Q3荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-1.7%。2）海外按摩椅需求持续偏弱，Q3荣泰外销收入同比有所下降。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。
　　Q3盈利能力同比明显提升：Q3荣泰归母净利率为11.5%，同比+2.9pct。公司盈利能力同比改善，主要因为产品结构调整带动高毛利率产品占比提升，且受益于原材料价格下行和人民币贬值，Q3荣泰毛利率同比+5.6pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。
　　Q3单季经营性现金流净流出：荣泰Q3经营性现金流净额-0.2亿元，去年同期为+0.4亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售规模减小，导致当季销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.9%。
　　投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.50/1.78/2.06元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年18倍PE，6个月目标价为26.98元。
　　风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

研究报告全文：2023年10月28日公司快报荣泰健康603579SH证券研究报告Q3盈利能力同比回升期待经营复苏小家电投资评级买入-A事件荣泰健康公布2023年三季报公司2023年前三季度实现收入130亿元YoY-169实现归母净利润15亿元维持评级YoY207经折算公司Q3单季度实现收入41亿元YoY-6个月目标价2698元114实现归母净利润05亿元YoY191我们认为Q3荣股价2023-10-272258元泰内外销收入短期承压但受益于产品结构调整和原材料价格回交易数据落公司盈利能力同比有所提升总市值百万元313804Q3单季收入同比下降分区域来看1Q3国内可选消费景气流通市值百万元313804较平淡我们推测荣泰线上线下收入增速均有所承压据久谦总股本百万股13897数据显示Q3荣泰双品牌荣泰摩摩哒线上销售额YoY-17流通股本百万股138972海外按摩椅需求持续偏弱Q3荣泰外销收入同比有所下降展12个月价格区间18892629元望后续公司持续调整产品策略推出不同价位段产品以满足各市场的不同需求同时制定积极的销售政策后续收入有望回股价表现升荣泰健康沪深300Q3盈利能力同比明显提升Q3荣泰归母净利率为115同比29pct公司盈利能力同比改善主要因为产品结构调整带动高30毛利率产品占比提升且受益于原材料价格下行和人民币贬值20Q3荣泰毛利率同比56pct后续随着消费复苏推动收入规模回100升公司盈利能力有望持续改善-102022-102023-022023-062023-10Q3单季经营性现金流净流出荣泰Q3经营性现金流净额-02亿元去年同期为04亿元公司经营性现金流状况有所下降资料来源Wind资讯主要因为销售规模减小导致当季销售商品提供劳务收到的现升幅1M3M12M金YoY-169相对收益10169171绝对收益-2881152投资建议荣泰积极完善内销渠道随着消费景气改善公司张立聪分析师内销收入有望回归快速增长轨道同时公司不断拓展海外市场SAC执业证书编号S1450517070005外销收入有望回升我们预计公司20232025年EPS分别为zhanglcessencecomcn150178206元维持买入-A的投资评级给予公司2023年李奕臻分析师18倍PE6个月目标价为2698元SAC执业证书编号S1450520020001风险提示原材料价格大幅上升人民币大幅升值海外贸易liyz4essencecomcn政策风险余昆分析师SAC执业证书编号S1450521070002TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025Eyukunessencecomcn主营收入261200183210238相关报告净利润2416212529Q2内销改善盈利能力显著2023-08-09每股收益元170118150178206提升每股净资产元12781343148015781692Q1毛利率持续回升期待复2023-04-28苏弹性盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025EQ4盈利能力改善期待后续2023-04-07市盈率倍133191151127110复苏弹性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报荣泰健康市净率倍1817151413Q3盈利能力改善期待消费2022-10-29净利润率9082115119121复苏净资产收益率13388101113122股息收益率3035273641ROIC364252161305258数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报荣泰健康表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入YoY59531817121585-263-253-408-317-60-114归母净利YoY131832-204431-150-609-185-192-3571404191扣非归母净利YoY1773-208-280-1592-304-259-150-2364-395877294销售毛利率301271247261274245273270293329329销售费用率7195841308297104143110126112毛利率-销售费用229176163131192147169127182204218率销售净利率13397735810453868798134115ROE4142282732162221203524扣非后ROE362920-0724211709143720ROA2323141418081211112114销售商品提供劳务11839948421003104310961068124710199871002收到的现金收入经营活动现金净流113177-226387-492358622355284-45量收入经营活动现金净流8832564-385700-5512921110686386971809-446量经营净收益经营现金流净额占-446498422643-156-9306121050-250-477195比投资现金流净额占13717815402053981062-1380-659-509960509比筹资现金流净额占74-27939152758868176860917594811396比资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与归母净利润同比营业收入增长率净利润增长率右轴153010205100-502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-102023Q3-10-15-20-20-30-25-30-40-35-50资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报荣泰健康财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入261200183210238成长性减营业成本191147126144163营业收入增长率293-233-88151132营业税费0101---营业利润增长率324-297255189157销售费用2621212427净利润增长率225-305278189157管理费用0707070809EBITDA增长率338-386115213160研发费用1209080910EBIT增长率377-45993215163财务费用04-02-03-03-03NOPLAT增长率249-425180215163资产减值损失-----投资资本增长率-171848-357374-270加公允价值变动收益-01---净资产增长率79511076368投资和汇兑收益0902---营业利润2719232832利润率加营业外净收支--01---毛利率268265309315317利润总额2618232832营业利润率10293128132135减所得税0301030404净利润率9082115119121净利润2416212529EBITDA营业收入153123150158162EBIT营业收入13394112119122资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数629210710195货币资金111133148134176流动营业资本周转天数51821137交易性金融资产2205050505流动资产周转天数266387456392375应收帐款1713151617应收帐款周转天数2227272625应收票据--01-01存货周转天数3644414040预付帐款0301080410总资产周转天数429602686599563存货2821222627投资资本周转天数91154180145128其他流动资产2354383838可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE13388101113122长期股权投资0606060606ROA7048577070投资性房地产-----ROIC364252161305258固定资产5152566264费用率在建工程0303040303销售费用率98105115114114无形资产1010090909管理费用率2835383838其他非流动资产5544434343研发费用率4644424242资产总额328342354346399财务费用率14-11-16-14-13短期债务1141---四费营业收入186173179180180应付帐款6638645379偿债能力应付票据-----资产负债率457454416364411其他流动负债1010221123负债权益比841831713571697长期借款-----流动比率234255275347268其他非流动负债6366626262速动比率202232250307242负债总额150155147126164利息保障倍数953-877-720-871-922少数股东权益----01-02分红指标股本1414141414DPS元069079060080093留存收益173181193207223分红比率405670400450450股东权益178187207220235股息收益率3035273641现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2316212529EPS元170118150178206加折旧和摊销0607070810BVPS元12781343148015781692资产减值准备-----PEX133191151127110公允价值变动损失--01---PBX1817151413财务费用05--03-03-03PFCF63168-2691-179957投资收益-09-02---PS1216171513少数股东损益-01--01-01-01EVEBITDA8783665839营运资金的变动11-0528-2228CAGR201944020194经营活动产生现金流量3424530862PEG6510376206投资活动产生现金流量-07-2305-13-11ROICWACC4632203832融资活动产生现金流量-0319-43-08-10REP1306120506资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报荣泰健康公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报荣泰健康免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已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