事件：公司发布2023年三季报，公司Q3单季度实现营业收入为2.50亿元（ YoY+21.75% ）；归母净利润为0.41亿元（YoY+36.85%）；扣非后归母净利润为0.38亿元（YoY+52.12%）。前三季度实现营业收入6.68亿元（YoY+21.97%），归母净利润0.95亿元（YoY+36.87%）。
　　三季度业绩稳增长，盈利能力提升：公司Q3单季度毛利率为29.48%,同比上升2.80pcts;净利率为16.48%，同比上升2.00pcts。公司Q3单季度业绩同比上升，主要系公司销售规模扩大，产能利用率逐步提升。公司Q3研发费用率为5.07%，同比下降0.03pcts；销售费用率为2.13%，同比持平；财务费用率为0.06%，同比下降0.75pcts；管理费用率为4.09%，同比上升0.20pcts。公司前三季度营收上升，主要系客户加大新品开发的力度，带动了掩膜版的需求增长，公司接受的订单数量有提升。公司前三季度净利上升主要系因公司整体产能利用率高，对产品、业务和客户进行了结构性优化，产品获利能力优于上年同期。
　　新建项目发力半导体掩膜版，产品研发稳步推进：生产端：公司现有合肥和深圳生产基地，合肥工厂持续扩产，深圳工厂稳定运行。佛山新厂正在前期部署中，新基地项目包括“高精度掩膜版生产基地建设项目”和“高端半导体掩膜版生产基地建设项目新项目”，预计在未来三年内投产，目前项目处于设备采购阶段。佛山项目将进一步扩大公司掩模版产能，提升产品精度和品质，并且就近配套下游客户，继续发挥公司产品交付优势。研发端：公司持续支持对高端产品的开发投入，在平板显示掩膜版技术方面，公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产，正逐步推进6代超高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版规划开发；半导体芯片掩膜版技术方面，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证及量产，同步开展130nm-65nm半导体芯片掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年收入分别为9.50亿元、12.40亿元、16.67亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.98亿元、2.56亿元，对应EPS分别为0.51元、0.74元、0.96元。综合考虑掩模版行业高景气度、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来产能扩充，给予公司2024年35倍PE，对应12个月目标价25.9元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：政策变动及贸易形势不确定性；下游客户需求变动；耗材业务存货水平过高；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。

研究报告全文：2023年10月28日公司快报清溢光电688138SH证券研究报告业绩持续增长面板及半导体产品同步半导体HS推进投资评级买入-A维持评级12个月目标价259元事件公司发布2023年三季报公司Q3单季度实现营业收入为250亿元YoY2175归母净利润为041亿元股价2023-10-272257元YoY3685扣非后归母净利润为038亿元YoY5212交易数据前三季度实现营业收入668亿元YoY2197归母净利润095总市值百万元602168亿元YoY3687流通市值百万元602168总股本百万股26680三季度业绩稳增长盈利能力提升公司Q3单季度毛利率为流通股本百万股266802948同比上升280pcts净利率为1648同比上升12个月价格区间17362575元200pcts公司Q3单季度业绩同比上升主要系公司销售规模扩大产能利用率逐步提升公司Q3研发费用率为507同比下股价表现降003pcts销售费用率为213同比持平财务费用率为清溢光电沪深300006同比下降075pcts管理费用率为409同比上升020pcts公司前三季度营收上升主要系客户加大新品开发的13力度带动了掩膜版的需求增长公司接受的订单数量有提升3公司前三季度净利上升主要系因公司整体产能利用率高对产品-7业务和客户进行了结构性优化产品获利能力优于上年同期-172022-102023-022023-062023-10资料来源Wind资讯新建项目发力半导体掩膜版产品研发稳步推进生产端公升幅1M3M12M司现有合肥和深圳生产基地合肥工厂持续扩产深圳工厂稳定相对收益13624171运行佛山新厂正在前期部署中新基地项目包括高精度掩膜绝对收益9815452版生产基地建设项目和高端半导体掩膜版生产基地建设项目马良分析师新项目预计在未来三年内投产目前项目处于设备采购阶段SAC执业证书编号S1450518060001佛山项目将进一步扩大公司掩模版产能提升产品精度和品质maliang2essencecomcn并且就近配套下游客户继续发挥公司产品交付优势研发端程宇婷分析师公司持续支持对高端产品的开发投入在平板显示掩膜版技术方SAC执业证书编号S1450522030002面公司已实现86代高精度TFT掩膜版及6代中高精度chengytessencecomcnAMOLEDLTPS等掩膜版的量产正逐步推进6代超高精度AMOLEDLTPS等掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版规划开发相关报告半导体芯片掩膜版技术方面公司已实现180nm工艺节点半导体三季报业绩亮眼掩膜版景2022-10-20气度逐步攀升芯片掩膜版的客户测试认证及量产同步开展130nm-65nm半导体芯片掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报清溢光电投资建议我们预计公司2023-2025年收入分别为950亿元1240亿元1667亿元归母净利润分别为137亿元198亿元256亿元对应EPS分别为051元074元096元综合考虑掩模版行业高景气度公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来产能扩充给予公司2024年35倍PE对应12个月目标价259元维持买入-A投资评级风险提示政策变动及贸易形势不确定性下游客户需求变动耗材业务存货水平过高新产品进展不及预期产能扩充不及预期等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入5439762295031239516671净利润445990137019802557每股收益元017037051074096每股净资产元449480515591655盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1352608439304236市净率倍5047443834净利润率82130144160153净资产收益率3777100125146股息收益率0305081114ROIC4892131118126数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报清溢光电财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入5439762295031239516671成长性减营业成本407857016689855311355营业收入增长率116401247304345营业税费51566881108营业利润增长率-410867398442291销售费用158172214274368净利润增长率-4161224384445291管理费用329352438542729EBITDA增长率35671107416365研发费用368447554676920EBIT增长率-392967716475392财务费用1548176305629NOPLAT增长率-3891255489475391资产减值损失-13-30-38-57-57投资资本增长率16848648295385加公允价值变动收益--0606-净资产增长率176972149108投资和汇兑收益-----营业利润5391006140720292619利润率加营业外净收支-04-02-05-05-04毛利率250252296310319利润总额5351005140220252615营业利润率99132148164157减所得税9014324559净利润率82130144160153净利润445990137019802557EBITDA营业收入223265236256260EBIT营业收入86121167188195资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数457462451432392货币资金15492241285112405001流动营业资本周转天数6772616465交易性金融资产-----流动资产周转天数295242247208212应收帐款15692229252236764660应收帐款周转天数8790909090应收票据6020594495存货周转天数4955494848预付帐款2326403866总资产周转天数976771825824820存货8741434116721592257投资资本周转天数690544591647648其他流动资产112111342188214可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE3777100125146长期股权投资-----ROA2957526556投资性房地产-----ROIC4892131118126固定资产922210341134661625420074费用率在建工程13563705096647712381销售费用率2923232222无形资产181174173166159管理费用率6046464444其他非流动资产289483385386418研发费用率6859585555资产总额1523517430261013062845325财务费用率0306192538短期债务-500458061017604四费营业收入160134145145159应付帐款12911814263529244114偿债能力应付票据-----资产负债率213265474485614其他流动负债451541385509478负债权益比2713609009411592长期借款7997934093453414834流动比率240212092077101其他非流动负债705965674782807速动比率190162077054082负债总额32474613123671484927837利息保障倍数32011941900766517少数股东权益-----分红指标股本26682668266826682668DPS元006012017025032留存收益932110152110661311114820分红比率360323333338331股东权益1198812818137341577917488股息收益率0305081114现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润445990137019802557EPS元017037051074096加折旧和摊销74211016578381083BVPS元449480515591655资产减值准备3055---PEX1352608439304236公允价值变动损失--0606-PBX5047443834财务费用2459176305629PFCF-1233575624-359130投资收益-----PS11179634936少数股东损益-----EVEBITDA417235294219179营运资金的变动1882-768312-1571-06CAGR644372216644372经营活动产生现金流量19421349252115584262PEG2116200506投资活动产生现金流量-3050-1174-8512-5006-10800ROICWACC0510141314融资活动产生现金流量3863766601183710300REP8640242216资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报清溢光电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报清溢光电免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成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