下游景气度有所波动，维持“买入”评级
　　公司23 Q1-Q3收入47.80亿元，同增7.1%；归母净利2.62亿元，同减59.0%；扣非归母净利2.12亿元，同减65.2%；23Q3单季收入17.11亿元，同增1.2%；归母净利0.13亿元，同减94.4%；扣非归母净利0.01亿元，同减99.5%。业绩下滑主因：1）建筑行业数字化投入意愿受行业景气度影响；2）处于组织架构调整磨合期；3）研发投入力度提升。预计2023-25年收入72.19/84.24/100.14亿元，EPS为0.29/0.65/0.90元。可比公司23年平均7.0x PS（Wind），给予2023年7.0xPS，目标价30.28元，“买入”。
　　造价业务：助力成本精细化管控，有望提供增长支撑
　　23Q1-Q3数字造价业务收入36.73亿元，同增10.0%，签署云合同25.34亿元，同减8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。23Q3单季度数字造价收入13.14亿元，同增5.9%。23Q3造价岗位工具的续费率同比保持提升；数字新成本在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。我们认为造价业务完成转云后客户粘性较高，数字新成本方案满足客户管控成本的需求，应用范围持续扩大，数字造价业务有望展现出较强的经营韧性，为收入增长提供支撑。
　　发展质量有望逐步提升，推进控费有望提升盈利能力
　　23Q1-Q3数字施工业务收入7.52亿元，同减15.6%，公司积极推动基建领域拓展力度及回款控费，23Q3公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显，销售回款同比保持两位数以上增长；23Q1-Q3数字设计收入0.64亿元，同增5.9%，2023年公司侧重打造标杆客户和项目建设，为明年产品规模化销售和应用奠定基础。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率27.5%/20.5%/28.0%，同比上升1.6/0.7/4.3pct，费用投入力度有所提升。我们认为随着公司推进业务高质量发展及控费，未来经营效益有望持续提升，盈利能力有望逐步增强。
　　拥有良好场景及knowhow积累，业务或持续迭代升级
　　公司业务持续迭代，建筑业务平台预计年底前将全面完成所有重点产品及平台的统一工作，行业大模型方面目前已构建了建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系。公司在建筑领域具备丰富的垂直know-how及数据积累，长期看或持续受益于新兴技术发展迭代。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告广联达002410CH短期业绩承压后续高质量发展可期华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地计算机应用目标价人民币3028研究员谢春生下游景气度有所波动维持买入评级SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司23Q1-Q3收入4780亿元同增71归母净利262亿元同减590扣非归母净利212亿元同减65223Q3单季收入1711亿研究员彭钢元同增12归母净利013亿元同减944扣非归母净利001亿SACNoS0570523090001pengganghtsccom元同减995业绩下滑主因1建筑行业数字化投入意愿受行业景气862128972228度影响2处于组织架构调整磨合期3研发投入力度提升预计2023-25基本数据年收入7219842410014亿元EPS为029065090元可比公司23年平均70xPSWind给予2023年70xPS目标价3028元买入目标价人民币3028收盘价人民币截至10月27日1930造价业务助力成本精细化管控有望提供增长支撑市值人民币百万32132个月平均日成交额人民币百万23Q1-Q3数字造价业务收入3673亿元同增100签署云合同253465032552周价格范围人民币1920-7729亿元同减849剔除上年同期签订的多年期合同影响新签云合同较去BVPS人民币369年基本持平23Q3单季度数字造价收入1314亿元同增5923Q3造价岗位工具的续费率同比保持提升数字新成本在上半年重点做好客户交付股价走势图的情况下产品应用率同比大幅度提升并向市政公共建筑工业园区厂广联达房等多种业态客户拓展产品应用范围进一步扩大我们认为造价业务完成人民币相对沪深300转云后客户粘性较高数字新成本方案满足客户管控成本的需求应用范围7811持续扩大数字造价业务有望展现出较强的经营韧性为收入增长提供支撑636490发展质量有望逐步提升推进控费有望提升盈利能力34623Q1-Q3数字施工业务收入752亿元同减156公司积极推动基建领1911域拓展力度及回款控费公共建筑基建相关客户和项目占比提升明23Q3Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23显销售回款同比保持两位数以上增长23Q1-Q3数字设计收入064亿元同增年公司侧重打造标杆客户和项目建设为明年产品规模化资料来源Wind592023销售和应用奠定基础23Q1-Q3公司销售管理研发费用率275205280同比上升160743pct费用投入力度有所提升我们认为随着公司推进业务高质量发展及控费未来经营效益有望持续提升盈利能力有望逐步增强拥有良好场景及knowhow积累业务或持续迭代升级公司业务持续迭代建筑业务平台预计年底前将全面完成所有重点产品及平台的统一工作行业大模型方面目前已构建了建筑行业AI大模型层工具平台层产品应用层三层AI技术体系公司在建筑领域具备丰富的垂直know-how及数据积累长期看或持续受益于新兴技术发展迭代风险提示宏观经济波动市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万561965917219842410014-4032172995216691888归属母公司净利润人民币百万66097966734848610901504-1000646264985124893795EPS人民币最新摊薄040058029065090ROE1084159874014851741PE倍49093356669229762157PB倍561514477411346EVEBITDA倍32742178366018041327资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1广联达002410CH图表1盈利预测调整表原预测新预测百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E变动原因收入808410027125737219842410014下游地产行业景气度不及此前预期对公司相关业务收入产生负面影响收入增速22624025495167189毛利率公司积极提升发展质量加强项目管理低毛利率项目占比有望下降公司持续推进产品迭代更新833841848842851860提升产品附加值销售费用率公司部分新产品处于推广期销售投入力度加大线下销售推广活动同比去年增加收入增长不及265263261285265263预期导致费用率同比上升管理费用率188185182195187184公司人员规模扩张相关人员薪酬增长超出此前预期收入增长不及预期导致费用率同比上升研发费用率公司近年来推出数维设计数字新成本等重要新产品积极把握AI等新技术机遇加大研发投入力235236236290255245度人员增长超出此前预期收入增长不及预期导致费用率同比上升归母净利润10411400188748510901504主要由于费用投入加大导致归母净利率12914015067129150资料来源华泰研究预测图表2可比公司PS估值表股价市值收入亿元PS倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E恒生电子600570CH3113591650790962116591756151石基信息002153CH1051287260301357424111958068新点软件688232CH355511728229935543442393327平均81705848注收盘价截至20231027预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济波动若宏观经济波动可能对公司下游建筑行业需求节奏造成负面影响或影响公司收入增长节奏市场竞争加剧若行业进入者不断增多整体行业竞争加剧可能会影响公司行业市场份额对公司盈利能力可能产生负面影响图表3广联达PE-Bands图表4广联达PB-Bands人民币人民币广联达广联达1277795205x58188x170x154x63135x39120x100x86x321970x52x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2广联达002410CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产51225797500678468210营业收入561965917219842410014现金40504344394460476656营业成本892631124114312561406应收账款4946310406407613201011营业税金及附加45594831599366677860其他应收账款7523580810912727915104营业费用15871690205722322634预付账款36327179477385667715管理费用10991229140815751843存货708986604598105147010财务费用53043288526265198291其他流动资产3949619636218952158624467资产减值损失125914163110861647非流动资产49465749576959196114公允价值变动收益000000000000000长期投资3258134215364423872440163投资净收益1623800467964744固定投资823941424149316781936营业利润7584110965755212621731无形资产5306067590609805293741974营业外收入093131152125136其他非流动资产32663306330133253357营业外支出10091974119813941522资产总计1006811545107751376614324利润总额7492510785650612491717流动负债36374576327550924038所得税305765683444761310465短期借款000380380380380净利润7186810125306211731612应付账款26797531205994692448804少数股东损益577145304576826210827其他流动负债33694041321143963947归属母公司净利润66097966734848610901504非流动负债1578016846168461684616846EBITDA8861513187955615022004长期借款000000000000000EPS人民币基本056082029065090其他非流动负债1578016846168461684616846负债合计37954744344352614207主要财务比率少数股东权益4850148936535126177472601会计年度202120222023E2024E2025E股本11891191166516651665成长能力资本公积31742910243724372437营业收入4032172995216691888留存公积24323063359447676380营业利润831044534750119253718归属母公司股东权益57886312679778879391归属母公司净利润1000646264985124893795负债和股东权益1006811545107751376614324获利能力毛利率84128295841785098596现金流量表净利率1279153673513931610会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1084159874014851741经营活动现金160116481001725241109ROIC137872918740938962815186净利润7186810125306211731612偿债能力折旧摊销1934228100290463261038019资产负债率37694109319538222937财务费用53043288526265198291净负债比率62496219527470206503投资损失1623800467964744流动比率141127153154203营运资金变动568551692584752112076079速动比率129120145147196其他经营现金1575021020257939734780营运能力投资活动现金154196423315144861658247总资产周转率057061065069071资本支出7204384951259294162351092应收账款周转率1226859859859859长期投资9461510799222722831438应付账款周转率492281387334360其他投资现金12520674335847105718每股指标人民币筹资活动现金8195037434143565198291每股收益最新摊薄040058029065090短期借款300380000000000每股经营现金流最新摊薄096099006152067长期借款007000000000000每股净资产最新摊薄348379408474564普通股增加36119747357000000估值比率资本公积增加39072634247357000000PE倍49093356669229762157其他筹资现金8591011670143565198291PB倍561514477411346现金净增加额772313321940096210360903EVEBITDA倍32742178366018041327资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3广联达002410CH免责声明分析师声明本人谢春生彭钢兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4广联达002410CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师谢春生彭钢本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5广联达002410CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6