事件:
　　10月27日，川发龙蟒发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入54.49亿元，同比-28.03%；实现归母净利润3.25亿元，同比-70.82%；加权平均净资产收益率为3.51%，同比减少9.74个百分点。销售毛利率15.22%，同比减少8.91个百分点；销售净利率6.00%，同比减少8.72个百分点。
　　其中，2023Q3实现营收17.93亿元，同比-18.83%，环比+8.00%；实现归母净利润0.93亿元，同比-71.38%，环比+14.27%；平均净资产收益率为1.03%，同比减少2.74个百分点，环比增加0.14个百分点。销售毛利率13.83%，同比减少12.62个百分点，环比减少1.58个百分点；销售净利率5.22%，同比减少9.53个百分点，环比增加0.23个百分点。
　　投资要点:
　　磷化工景气复苏，2023Q3盈利环比微增
　　2023Q3公司实现归母净利润0.93亿元，同比-2.33亿元，环比+0.11亿元。其中，2023Q3实现毛利润2.48亿元，同比-3.36亿元，环比-0.07亿元。三季度毛利下滑主要系：公司主要产品磷酸一铵及磷酸氢钙价格下降；原材料磷矿石价格维持高位，硫酸价格环比上涨。据wind数据，2023Q3磷酸氢钙均价为2140元/吨，同比-24.47%，环比+1.51%；工业级磷酸一铵均价5092元/吨，同比-23.05%，环比5.36%。原料端，2023Q3磷矿石均价895元/吨，同比-14.66%，环比-13.13%；硫酸均价188.05元/吨，同比-50.49%，环比+41.83%。
　　期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.16/0.93/0.38/0.26亿元，同比-0.06/-0.24/-0.57/+0.37亿元，环比-0.06/+0.20/-0.32/+0.00亿元，财务费用同比增加主要系银行借款增加。2023Q3，公司投资净收益为0.57亿元，同比+0.56亿元，环比+0.13亿元，主要系公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重钢西昌矿业有限公司（太和铁矿）铁矿、钛矿收益增加；公司公允价值变动净收益为-0.16亿元，同比-0.92亿元，环比-0.79亿元，主要系参股公司公允价值变动。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5.31亿元，同比减少50.45%，主要受磷化工行业景气度下滑影响，公司营业收入减少。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为53.44亿元，同比-11.30亿元。
　　四季度以来，磷矿石价格仍高位震荡，对磷化工产品价格形成支撑。据wind数据，截至2023年10月27日，磷矿石价格为961元/吨，较9月底+0.63%；工业级磷酸一铵价格5350万吨，较9月底-2.73%；磷酸氢钙价格2352元/吨，较9月底-6.74%。公司磷矿石资源丰富，有望受益于磷化工产业链一体化
　　新能源材料项目稳步推进，打造第二增长曲线
　　截至2023年9月底，公司在建工程为6.87亿元，较2022年末增加69.44%，主要系磷酸铁锂、磷酸铁等项目投资增加。公司持续推进德阳、攀枝花等地新能源材料项目，依托资源配套、产业基础、能源能耗等优势，打造第二增长曲线，积极为公司培育新的利润增长点。其中，德阿项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套产品，该项目是四川省重点推进项目，于2022年3月正式开工，目前公司德阿项目各项工作有序推进中，首期2万吨磷酸铁锂装置已建设完成并完成调试；攀枝花项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套产品，目前首期5万吨磷酸铁项目主要设备招采、主要装置设计已完成，施工总承包招采完成。
　　积极推动磷矿项目建设，深化“矿化一体”
　　公司继续深化“矿化一体”发展思路，聚焦上游资源，完善产业链。部为自产自用。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复工复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力。德阳绵竹基地主要在天瑞矿业采购磷矿，天瑞矿业磷矿储量近0.9亿吨，采矿设计产能为250万吨/年，2023年上半年磷矿产量56.07万吨；白竹磷矿主要为襄阳基地配套，采矿设计产能为100万吨/年，2023年上半年磷矿产量26.99万吨；绵竹板棚子磷矿生产规模为60万吨/年，主要为德阳绵竹基地配套使用，公司正在积极推动复工复产。随着未来磷矿自给率持续提升，可基本满足存量磷化工业务需求，资源配套、综合成本优势进一步凸显。公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重钢西昌矿业有限公司（太和铁矿）取得变更后的采矿许可证，铁矿、钛矿合计生产规模提升至1000万吨/年。本次生产规模的增加有利于增强参股公司盈利能力，进而提升公司的投资收益；同时有利于深化公司“矿化一体”优势，提升公司整体竞争力。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.24、6.80、10.18亿元，对应PE分别29、18、12倍。公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期
　　

研究报告全文：2023年10月27日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcnQ3业绩环比修复矿化一体打造第二增长曲线证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn川发龙蟒年三季报点评联系人李娟廷S03501220900370023122023lijt03ghzqcomcn最近一年走势事件川发龙蟒沪深30010月27日川发龙蟒发布2023年三季报2023年前三季度公司实01570现营业收入5449亿元同比-2803实现归母净利润325亿元同00392比-7082加权平均净资产收益率为351同比减少974个百分点-00786销售毛利率同比减少个百分点销售净利率同-019641522891600-03142比减少872个百分点-04320其中2023Q3实现营收1793亿元同比-1883环比800实现归母净利润093亿元同比-7138环比1427平均净资产收益率为103同比减少274个百分点环比增加014个百分点销售毛相对沪深300表现20231027利率1383同比减少1262个百分点环比减少158个百分点销表现1M3M12M售净利率522同比减少953个百分点环比增加023个百分点川发龙蟒-20-165-391沪深300-37-87-19投资要点市场数据20231027磷化工景气复苏2023Q3盈利环比微增当前价格元70152周价格区间元647-12522023Q3公司实现归母净利润093亿元同比-233亿元环比011总市值百万1326261亿元其中2023Q3实现毛利润248亿元同比-336亿元环比流通市值百万957098-007亿元三季度毛利下滑主要系公司主要产品磷酸一铵及磷酸总股本万股18919564氢钙价格下降原材料磷矿石价格维持高位硫酸价格环比上涨据流通股本万股13653318wind数据2023Q3磷酸氢钙均价为2140元吨同比-2447环日均成交额百万10755比151工业级磷酸一铵均价5092元吨同比-2305环比-近一月换手073536原料端2023Q3磷矿石均价895元吨同比-1466环比-1313硫酸均价18805元吨同比-5049环比4183相关报告川发龙蟒002312点评报告三季度业绩符期间费用方面2023Q3公司销售管理研发财务费用分别为合预期矿化一体优势不断增强买入农化制016093038026亿元同比-006-024-057037亿元环比品李永磊董伯骏2022-10-28-006020-032000亿元财务费用同比增加主要系银行借款增川发龙蟒002312点评报告布局钒钛磁铁加2023Q3公司投资净收益为057亿元同比056亿元环比矿深化矿化一体优势买入化学制品李013亿元主要系公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重永磊董伯骏2022-07-22钢西昌矿业有限公司太和铁矿铁矿钛矿收益增加公司公允价川发龙蟒002312事件点评经营业绩持续值变动净收益为-016亿元同比-092亿元环比-079亿元主要增长产业链一体化不断完善买入化学制品系参股公司公允价值变动2023前三季度公司经营活动产生的现李永磊董伯骏2022-04-30金流量净额为531亿元同比减少5045主要受磷化工行业景磷化工迎来强景气周期公司持续加码新能源布气度下滑影响公司营业收入减少2023前三季度公司销售商品局买入化学制品董伯骏李永磊2022-国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告04-13提供劳务收到的现金为5344亿元同比-1130亿元川发龙蟒002312事件点评磷矿收购方案落定磷酸铁锂投资再加码买入计算机应用四季度以来磷矿石价格仍高位震荡对磷化工产品价格形成支撑李永磊董伯骏据数据截至年月日磷矿石价格为元吨2022-02-25wind20231027961较9月底063工业级磷酸一铵价格5350万吨较9月底-273磷酸氢钙价格2352元吨较9月底-674公司磷矿石资源丰富有望受益于磷化工产业链一体化表1主要产品季度市场价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所图1工业级磷酸一铵价格价差元吨资料来源wind国海证券研究所图2磷酸氢钙价格价差元吨资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图3磷矿石价格元吨资料来源Wind国海证券研究所新能源材料项目稳步推进打造第二增长曲线截至2023年9月底公司在建工程为687亿元较2022年末增加6944主要系磷酸铁锂磷酸铁等项目投资增加公司持续推进德阳攀枝花等地新能源材料项目依托资源配套产业基础能源能耗等优势打造第二增长曲线积极为公司培育新的利润增长点其中德阿项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂20万吨磷酸铁生产线及配套产品该项目是四川省重点推进项目于2022年3月正式开工目前公司德阿项目各项工作有序推进中首期2万吨磷酸铁锂装置已建设完成并完成调试攀枝花项目规划建设年产20万吨磷酸铁锂20万吨磷酸铁生产线及配套产品目前首期5万吨磷酸铁项目主要设备招采主要装置设计已完成施工总承包招采完成积极推动磷矿项目建设深化矿化一体公司继续深化矿化一体发展思路聚焦上游资源完善产业链截至2023年中报公司拥有磷矿资源储量约13亿吨2023年上半年磷矿产量约8306万吨全部为自产自用待旗下天瑞矿业白竹磷矿达产绵竹板棚子磷矿复工复产并达产后公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力德阳绵竹基地主要在天瑞矿业采购磷矿天瑞矿业磷矿储量近09亿吨采矿设计产能为250万吨年2023年上半年磷矿产量5607万吨白竹磷矿主要为襄阳基地配套采矿设计产能为100万吨年2023年上半年磷矿产量2699万吨绵竹板棚子磷矿生产规模为60万吨年主要为德阳绵竹基地配套使用公司正在积极推动复工复产随着未来磷矿自给率持续提升可基本满足存量磷化工业务需求资源配套综合成本优势进一步凸显公司参股公司重庆钢铁集团矿业有限公司旗下重钢西昌矿业有限公司请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告太和铁矿取得变更后的采矿许可证铁矿钛矿合计生产规模提升至1000万吨年本次生产规模的增加有利于增强参股公司盈利能力进而提升公司的投资收益同时有利于深化公司矿化一体优势提升公司整体竞争力盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势我们对公司业绩进行适当调整预计公司2023-2025年归母净利润分别为4246801018亿元对应PE分别291812倍公司是磷化工龙头企业磷矿石资源优势突出矿化一体项目持续推进看好公司长期发展维持买入评级风险提示宏观经济波动风险产能投放不及预期产品价格波动风险原材料价格波动的风险未来需求下滑新项目进度不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元100237483985111989增长率51-253222归母净利润百万元10644246801018增长率35-606050摊薄每股收益元059024039058ROE12479PE1783291418171212PB204130121110PS185165125103EVEBITDA10691100757561资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告附表TableForcast川发龙蟒盈利预测表证券代码002312股价701投资评级买入日期20231027财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE12479EPS059024039058毛利率21141617BVPS515540578636期间费率6555估值销售净利率11678PE1783291418171212成长能力PB204130121110收入增长率51-253222PS185165125103利润增长率35-606050营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率065048059066营业收入100237483985111989应收账款周转率3496323232683292营业成本7931644883129952存货周转率838696701729营业税金及附加64607996偿债能力销售费用1007199120资产负债率41393938管理费用470258340408流动比119113117126财务费用29232514速动比070070067073其他费用-收入100183246294营业利润13715068191215资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-40-11-11-11现金及现金等价物2257222122212721利润总额13314958081204应收款项287232301364所得税费用26769125181存货净额1197107514061645净利润10654266831024其他流动资产9087789571136少数股东损益0235流动资产合计4648430548855866归属于母公司净利润10644246801018固定资产4210433046154930在建工程406748842959现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他4369457546434737经营活动现金流133299017672208长期股权投资1703170317031703净利润10644266831024资产总计15337156621668918195少数股东损益0235短期借款6341066740672折旧摊销4607629631123应付款项1782119015931938公允价值变动-47000预收帐款7345营运资金变动-375-2259070其他流动负债1500156418302034投资活动现金流-2573-1394-1375-1580流动负债合计3923382441674650资本支出-612-1545-1572-1821长期借款及应付债券1525152515251525长期投资-1672-43-20-23其他长期负债795795795795其他-289195217264长期负债合计2320232023202320筹资活动现金流2077367-391-128负债合计6242614364876970债务融资2131433-326-68股本1894189218921892权益融资5000股东权益909495181020111225其它-59-66-65-59负债和股东权益总计15337156621668918195现金净增加额841-370500资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年半化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士3年金融企业数据分析经验仲逸涵化工行业研究助理南开大学金融学硕士天津大学应用化学本科分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深30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