研究报告全文：歌华有线600037业绩低于预期传统业务或仍相对承压2023-10-283Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩收入536亿元同比下降50环比下降54归母净利润2201万元同比下降920环比扭亏为盈低于我们预期我们认为主要由于信用减值损失高于我们此前预期发展趋势传统业务或因暑期竞争激烈而有同比下滑持续关注业务创新在IPTVOTT及网络视频行业竞争激烈的背景下传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移我们认为公司仍面临用户流失创新业务尚未发展成熟和优质内容资源供给不足等问题公司传统有线电视业务或在Q3仍有承压建议关注公司创新商业模式的进展毛利率同比有所提升信用减值损失计提1380万元3Q23公司毛利率为137同比提升41ppt3Q23公司销售管理研发费用率分别为574328销售费用与管理费用率同比分别提升05ppt01ppt研发费用率同比基本持平而因3Q23公司持有金融资产贵广网络股价上涨公司当期实现公允价值变动净收益4224万元但考虑到产业链下游经营仍在渐进式复苏中我们预计3Q23应收账款相关的信用减值损失有超出此前预期的计提水平当期确认信用减值损失1380万元持续关注广电行业政策落实公司响应总局和中国广电解决套娃收费操作复杂问题统一部署推进完成快点小盒电视果电视棒等新终端产品系列研发国家广播电视总局科技司于2023年10月25日发布有线电视业务技术要求IPTV业务技术要求互联网电视业务技术要求行业标准的报批稿对于开机时间广告展示时间和付费提示等方面提出要求中长期而言我们认为有线广电行业的有效管理有望逐步落实推动行业有序高质量发展盈利预测与估值考虑到信用减值损失和四季度传统业务或仍承压我们下调2023年净利润由215亿元至655万元维持2024年盈利预测不变当前股价对应274倍2024年市盈率维持中性评和目标价7元对应25倍2024年市盈率较当前股价有84的下行空间风险国网整合和广电5G商用进展超出预期行业竞争缓和用户留存提升