23年前三季度业绩得到改善，盈利复苏可期。23年前三季度公司实现营业收入11.9亿元，YOY-10.7%；实现归母净利润2.83亿元，YOY+86.0%；公司毛利率33.8%，同比增加0.68pct；净利率25.4%，同比增加11.5pct。公司经营性现金流逐年好转，前三季度经营性现金流14.4亿元，同比增加13.2亿元，主因公司前期建设的PPP项目已经逐步进入付费期。我们认为，“双碳”政策驱动生态修复需求提升，叠加CCER开闸可期，公司业绩持续增长可期。
　　西北生态修复龙头，布局草种碳汇业务。公司立足于内蒙古和西北地区广阔的草原资源，依托“特色种业+数字技术”，主要从事生态修复与环境治理、草种业、草原碳汇开发利用等业务，是国家西北五省区首家园林绿化一级企业。特色种业是公司生态修复的核心竞争力，二者相辅相成，形成具有竞争力的草原生态修复体系。此外，公司围绕国家“双碳”战略目标，积极开发储备西北各省及西藏的草原碳汇项目。公司正在推进国际标准《退化草原生态修复和碳汇功能评估技术导则》制定，牵头制定《草地固碳增汇减排标准体系》共15项草原碳汇标准，且与上海环交所、北京绿交所对接启动了碳管理体系建设，是国际和地区草原碳汇行业标准制定的牵头方。
　　生态修复前景广阔，研发驱动业绩增长。西北地区气候干旱，生态修复具有更高壁垒，而公司依托“特色种业+数字技术”，是内蒙古和西北地区唯一的生态修复类上市公司，我们认为公司在西北地区生态治理方面具备优势。国家战略“三北”工程的持续推进为公司带来生态修复新市场，且在“一带一路”战略指导下进行国际化生态修复布局（如蒙古国十亿棵树种树计划的启动），我们看好公司未来生态修复业务发展空间。公司种业、生态修复技术产品研发应用实力强劲，建立了国内较为完备的乡土植物种质资源库，22年实现研发支出1.97亿元，YOY+8.8%，凭借142项草种业相关专利数量，名列全球草种业主要创新主体第六名。此外，公司筹建的内蒙古草种业技术创新中心成立，有利于解决制约我国草种业发展的关键技术瓶颈，从而培育新的利润增长点。
　　 CCER开闸在望，草原碳汇潜力释放。2023年5月30日，在中关村论坛林草碳汇创新国际论坛上，全国人大环资委委员、生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作，争取今年内重启CCER。草原是仅次于森林的第二大碳库，我国草原碳汇潜力巨大。公司是草原碳汇领域较早的参与者和实践者，在草原碳汇领域具有区位优势和先发优势；积极开发草原碳汇储备，在草原面积居全国第一、二的西藏与内蒙古及西北地区均有布局，且与多个地方政府签订了林业、草原碳汇开发协议，叠加种质质量高，大数据平台助力，公司核心竞争力保持领先。内蒙古草原面积约13.2亿亩，每修复一亩草地约固定0.1吨碳，我们测算自治区草原碳价值可达20亿元/年，叠加公司在西北地区及西藏有前瞻性布局，打造草原碳汇领跑企业或可期。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为4.17/5.78/7.87亿元。我们认为公司“生态修复+特色种业”业绩将稳中有进，CCER重启进程加快使公司将受益碳汇开发与交易。参考可比公司23年PE，我们给予公司2023年20-25倍PE，对应合理价值区间为5.2~6.5元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：项目回款风险，草原碳汇进度不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建筑工程建筑证券研究报告蒙草生态300355公司研究报告2023年10月27日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖生态修复前景广阔草原碳汇潜力释放股票数据投资要点10TableStockInf月26日收盘价元o42052周股价波动元299-439总股本流通A股百万股1604136923年前三季度业绩得到改善盈利复苏可期23年前三季度公司实现营业总市值流通市值百万元67385749收入119亿元YOY-107实现归母净利润283亿元YOY860公相关研究司毛利率338同比增加068pct净利率254同比增加115pct公浙能电力国企改革市场表现600023司经营性现金流逐年好转前三季度经营性现金流144亿元同比增加132TableQuoteInfo核电回归根本停不下来蒙草生态海通综指亿元主因公司前期建设的PPP项目已经逐步进入付费期我们认为双20150428碳政策驱动生态修复需求提升叠加CCER开闸可期公司业绩持续增长2721可期1821921西北生态修复龙头布局草种碳汇业务公司立足于内蒙古和西北地区广阔021的草原资源依托特色种业数字技术主要从事生态修复与环境治理-879草种业草原碳汇开发利用等业务是国家西北五省区首家园林绿化一级企202210202312023420237业特色种业是公司生态修复的核心竞争力二者相辅相成形成具有竞争沪深300对比1M2M3M力的草原生态修复体系此外公司围绕国家双碳战略目标积极开发储备西北各省及西藏的草原碳汇项目公司正在推进国际标准退化草原生绝对涨幅123167129态修复和碳汇功能评估技术导则制定牵头制定草地固碳增汇减排标准相对涨幅171219230资料来源海通证券研究所体系共15项草原碳汇标准且与上海环交所北京绿交所对接启动了碳管理体系建设是国际和地区草原碳汇行业标准制定的牵头方TableAuthorInfo分析师吴杰生态修复前景广阔研发驱动业绩增长西北地区气候干旱生态修复具有Tel02123154113更高壁垒而公司依托特色种业数字技术是内蒙古和西北地区唯一的Emailwj10521haitongcom生态修复类上市公司我们认为公司在西北地区生态治理方面具备优势国证书S0850515120001家战略三北工程的持续推进为公司带来生态修复新市场且在一带一分析师戴元灿路战略指导下进行国际化生态修复布局如蒙古国十亿棵树种树计划的启Tel02123185629动我们看好公司未来生态修复业务发展空间公司种业生态修复技术产品研发应用实力强劲建立了国内较为完备的乡土植物种质资源库22年Emaildyc10422haitongcom实现研发支出197亿元YOY88凭借142项草种业相关专利数量名证书S0850517070007列全球草种业主要创新主体第六名此外公司筹建的内蒙古草种业技术创分析师傅逸帆新中心成立有利于解决制约我国草种业发展的关键技术瓶颈从而培育新Tel02123185698的利润增长点Emailfyf11758haitongcom证书S0850519100001联系人阎石Tel02123185741Emailys14098haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元29112222257933964464-YoY145-237161317314净利润百万元309185417578787-YoY332-4021253386361全面摊薄EPS元019012026036049毛利率393368370381389净资产收益率62377796116资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究蒙草生态3003552CCER开闸在望草原碳汇潜力释放2023年5月30日在中关村论坛林草碳汇创新国际论坛上全国人大环资委委员生态环境部气候司司长李高表示目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作争取今年内重启CCER草原是仅次于森林的第二大碳库我国草原碳汇潜力巨大公司是草原碳汇领域较早的参与者和实践者在草原碳汇领域具有区位优势和先发优势积极开发草原碳汇储备在草原面积居全国第一二的西藏与内蒙古及西北地区均有布局且与多个地方政府签订了林业草原碳汇开发协议叠加种质质量高大数据平台助力公司核心竞争力保持领先内蒙古草原面积约132亿亩每修复一亩草地约固定01吨碳我们测算自治区草原碳价值可达20亿元年叠加公司在西北地区及西藏有前瞻性布局打造草原碳汇领跑企业或可期盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年净利润分别为417578787亿元我们认为公司生态修复特色种业业绩将稳中有进CCER重启进程加快使公司将受益碳汇开发与交易参考可比公司23年PE我们给予公司2023年20-25倍PE对应合理价值区间为5265元股首次覆盖给予优于大市评级风险提示项目回款风险草原碳汇进度不及预期表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍代码公司亿元20222023E2024ETTM2023E2024E002616长青集团401010019023266230191301098金埔园林180047057067249169144600963岳阳林纸1159034039046261140120平均值031038046275180151300355蒙草生态67401202603632513698注收盘价为2023年10月26日价格资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究蒙草生态3003553盈利预测假设假设公司PPP项目资金回款情况符合预期假设公司已签订的重大销售合同重大采购合同履行情况符合预期假设CCER可以于2023年开闸重启表2分业务盈利预测年份2023E2024E2025E生态环境建设与运营收入亿252232784262元生态环境建设与运营成本亿159520742696元草原碳汇收入亿元-059142其他业务收入亿元058059060其他业务成本亿元030030031总收入亿元257933964464总成本亿元162521042727资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究蒙草生态3003554财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2222257933964464每股收益012026036049营业成本1405162521042727每股净资产312338374423毛利率368370381389每股经营现金流022088009009营业税金及附加14172229每股股利002000000000营业税金率06060706价值评估倍营业费用34465876PE30531355977718营业费用率15181717PB113104094083管理费用119168221290PS254219166126管理费用率54656565EVEBITDA16831160906706EBIT3236398851205股息率05000000财务费用19000盈利能力指标财务费用率09000000毛利率368370381389资产减值损失-62000净利润率83162170176投资收益1000净资产收益率377796116营业利润2456458911211资产回报率12253239营业外收支-4-6-6-5投资回报率22385064利润总额2416398851205盈利增长EBITDA63888011281449营业收入增长率-237161317314所得税39160221301EBIT增长率-548976386361有效所得税率163250250250净利润增长率-4021253386361少数股东损益176286118偿债能力指标归属母公司所有者净利润185417578787资产负债率642623618612流动比率122132139146速动比率080093098103资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率009030026022货币资金534175617461739经营效率指标应收账款及应收票据3921326042925642应收账款周转天数57649496963976039793存货224181235304存货周转天数4857449335583556其它流动资产2459250330453753总资产周转率014016020023流动资产合计71397700931911438固定资产周转率71189012211682长期股权投资554504479454固定资产296284272259在建工程597489104无形资产2149206919891909现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计8917881587238629净利润185417578787资产总计16056165151804220068少数股东损益176286118短期借款1187118711871187非现金支出666241242243应付票据及应付账款2524257733374325非经营收益-61-343预收账款0000营运资金变动-456695-765-1005其它流动负债2132205821612295经营活动现金流3511412145145流动负债合计5843582366867808资产-39-180-179-178长期借款3672367236723672投资104502525其它长期负债797797797797其他7-700非流动负债合计4469446944694469投资活动现金流72-137-154-153负债总计10312102921115512277债权募资-188-5400实收资本1604160416041604股权募资0000归属于母公司所有者权益5000541759956781其他-495000少数股东权益7438068921009融资活动现金流-683-5400负债和所有者权益合计16056165151804220068现金净流量-2601221-9-8备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究蒙草生态3003555信息披露分析师声明吴杰TableAnalyst公用事业煤炭电力设备和新能源s戴元灿环保行业傅逸帆公用事业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks思源电气中煤能源福能股份神火股份许继电气中闽能源通合科技盛剑环境华阳股份山煤国际郑煤机云鼎科技兖矿能源宁德时代信捷电气电投能源隆基绿能科华数据炬华科技天地科技阳光电源国轩高科华电国际山西焦煤金冠股份汇川技术亿纬锂能天富能源泰胜风能潞安环能投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明