研究报告全文：东方通300379收入端增速逐季改善静待国产化需求复苏2023-10-271-3Q23业绩整体低于我们预期但呈现逐季改善趋势公司公布1-3Q23业绩收入275亿元同比-7归母净利润-208亿元扣非归母净利润-228亿元亏损同比扩大单季度看公司3Q23实现收入129亿元同比35归母净利润-028亿元扣非归母净利润为-037亿元亏损同比大幅收窄受宏观经济下游客户经营状况及预算节奏影响国产化尤其是政府端的招投标进度低于我们预期导致业绩整体承压但收入增速角度1-3Q呈现逐季改善趋势利润端3Q单季度亏损也已见明显收窄发展趋势2023年政府端国产化节奏不及预期拖累收入增速费用刚性下利润端短期承压已见逐季改善趋势收入端受宏观经济下游客户经营状态及预算恢复节奏等影响公司前三季度整体增速承压但单季度看1-3Q单季度收入增速分别为-52-1235逐季改善毛利率角度1-3Q23由于收入结构调整毛利率同比提升约4ppt至72利润端由于人员成本刚性1-3Q23公司销售管理研发费用率分别同比14610ppt费用绝对值角度同比增速均在16及以下的合理水平此外1-3Q23公司计提021亿元信用减值损失综合影响下利润承压现金流角度1-3Q23公司经营现金流净额缺口同比基本持平受下游客户经营节奏影响第四季度是公司确收回款占比较高的一个季度我们预计4Q23收入端或有望延续逐季改善的趋势全年利润端有望实现扭亏静待2024年国产化需求恢复我们认为中长期角度看国产替代仍是确定性趋势2024年政府端国产化需求或有所修复行业端进入2H23以来公开渠道已能看到一些大单招投标进展我们预计或将保持加速渗透的趋势驱动公司收入增速修复安全应急业务稳步发展其中信安业务积极拓展DPI产品在AIGC场景的应用AIGC催生数据隐私安全漏洞内容审查等新需求报告期内公司研发布局深度合成内容检测多模态内容检测分析反诈大模型构建等产品技术建议持续关注商业化落地进展盈利预测与估值今年前三季度下游政府端国产化需求恢复慢于预期影响公司业绩我们下调20232024年收入预测164148至10151360亿元费用支出较为刚性利润端承压下调20232024年盈利预测696337至092274亿元维持跑赢行业评级下调除权后目标价6至23元切换至45倍2024年市盈率估值较当前股价有14的上行空间当前股价对应42倍的2024年PE风险国产替代进度不及预期市场竞争风险