投资要点：
　　业绩符合预期，给予增持评级。2023年前三季度公司实现营业收入18.2亿元，同比增长24.7%，实现归母净利润8390万元，同比增长0.3%。维持2023~2025年EPS分别为0.73、0.80、0.87元，考虑到公司主营为高新园区物业，且进入了能源物管，这些进入门槛和技术壁垒相对其他物业服务较高，再加上公司的客户已经是国内顶级资源，我们认为公司是高新技术园区服务的绝对龙头，给予公司2023年5.4XPB，对应目标价为32.7元/每股。
　　由于毛利率的下降以及并购能源物业，造成归母利润增速小于收入增速。一方面由于公司毛利率同比下降1.4pct至12.0%，另一方面由于2023年并购天鼎物业51%股权，公司少数股东损益同比增加30.2%，加上并购导致的税金及附加同比提升46.5%，造成公司利润增速小于收入增速，而扣除非经常性损益的归母净利润同比增长11.2%。
　　稳坐园区物业赛道龙头，2023年开辟能源新赛道。公司2023年首次并购能源物管，天鼎物业业务经营稳定，近3年营收均超2亿元，核心大客户大渡河大型水电开发公司具有丰富的项目储备，中长期业绩的确定性及成长性良好。而且能源物管的市场需求与能源体系的构建紧密相关，以风电、水电、光伏等为代表的新能源产业为物管行业的新方向，清洁能源存巨大开发空间。
　　政务服务区域外拓取得突破，将成为新的利润增长极。近年，公司通过在湖北恩施、黄石、荆门、广东深圳、汕头、山东东营以及天津等地先后承接政务类服务，已逐步在项目专业化、标准化等方面形成成熟的业务模式。
　　风险提示：人工成本上涨、客户集中度较高、核心人员流失风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo房地产金融TableMainInfoTableTitleTableInvest特发服务300917评级增持上次评级增持新赛道新方向目标价格3270上次预测3270公特发服务2023年3季报点评当前价格2704司谢皓宇分析师白淑媛分析师黄可意研究助理20231026010-83939826021-38675923010-83939815更交易数据xiehaoyugtjascombaishuyuangtjascomhuangkeyi028691gtjascomTableMarket新证书编号S0880518010002S0880518010004S088012307012952周内股价区间元1858-3902报总市值百万元4570本报告导读总股本流通A股百万股16987告由于毛利率的下降以及并购能源物业造成归母利润增速小于收入增速稳坐园区物流通B股H股百万股00流通股比例51业赛道龙头2023年开辟能源新赛道日均成交量百万股1438投资要点日均成交值百万元45659TableSummary业绩符合预期给予增持评级2023年前三季度公司实现营业收入182亿元TableBalance资产负债表摘要同比增长247实现归母净利润8390万元同比增长03维持20232025股东权益百万元993年EPS分别为073080087元考虑到公司主营为高新园区物业且进入了每股净资产587能源物管这些进入门槛和技术壁垒相对其他物业服务较高再加上公司的客户市净率46净负债率-6729已经是国内顶级资源我们认为公司是高新技术园区服务的绝对龙头给予公司2023年54XPB对应目标价为327元每股TableEpsEPS元2022A2023E由于毛利率的下降以及并购能源物业造成归母利润增速小于收入增速一方Q1019020Q2016016面由于公司毛利率同比下降14pct至120另一方面由于2023年并购天鼎物证Q3015016券业51股权公司少数股东损益同比增加302加上并购导致的税金及附加同Q4018021比提升465造成公司利润增速小于收入增速而扣除非经常性损益的归母净全年067073研利润同比增长112究TablePicQuote报稳坐园区物业赛道龙头2023年开辟能源新赛道公司2023年首次并购能源物52周内股价走势图管天鼎物业业务经营稳定近3年营收均超2亿元核心大客户大渡河大型水特发服务深证成指告电开发公司具有丰富的项目储备中长期业绩的确定性及成长性良好而且能源106物管的市场需求与能源体系的构建紧密相关以风电水电光伏等为代表的新8359能源产业为物管行业的新方向清洁能源存巨大开发空间36政务服务区域外拓取得突破将成为新的利润增长极近年公司通过在湖北恩12施黄石荆门广东深圳汕头山东东营以及天津等地先后承接政务类服务-11已逐步在项目专业化标准化等方面形成成熟的业务模式2022-102023-022023-062023-10风险提示人工成本上涨客户集中度较高核心人员流失风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入16912006237727353001绝对升幅-6-1143-5319191510相对指数-1353经营利润EBIT139141180201221-02271210相关报告TableReport净利润归母112114123135148-1318109成长于华为腾飞于阿里20231016每股净收益元066067073080087每股股利元025020020020020TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率8270767374净资产收益率130121119116115p1投入资本回报率116107124121120EVEBITDA25172515207117731549市盈率40674009372533823096股息率0907070707请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage特发服务300917486645TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入16912006237727353001金融营业成本14081731206923962644税金及附加9891112房地产销售费用1519222526管理费用114118138147150EBIT139141180201221公允价值变动收益41000TableStock投资收益1017202325特发服务300917财务费用-3-3-5-6-7营业利润156162185207229所得税3840465156少数股东损益58172125净利润112114123135148评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产79482191810791224上次评级增持其他流动资产50112112112112长期投资46789目标价格3270固定资产合计1417181819上次预测3270无形及其他资产24677资产合计13611538172619742186当前价格2704流动负债461551636729803非流动负债2119181716股东权益878967107312291367投入资本IC901992109412491386公司网址TableWebsite现金流量表wwwtefafuwucomNOPLAT105107135151167折旧与摊销1821101213流动资金增量-462156-568资本支出-15-13-10-11-12公司简介自由现金流-354271130158176TableCompany经营现金流175131127151168公司一直以综合设施管理服务为核心投资现金流-52015081112业务致力于成为中国高端物业服务品融资现金流-55-44-38-1-35现金流净增加额-40023898161145牌供应商公司所从事的服务内容包括财务指标综合设施管理空间管理安全保障成长性环境管理高端接待会议服务等管收入增长率52518618515097EBIT增长率-0315272118102理的项目涵盖高新科技园区商业综合净利润增长率131157610292体政府机关学校住宅等多种类型利润率主要客户包括华为阿里巴巴中国移毛利率167137130124119EBIT率8270767374动国家电网等知名企业净利润率6657524949收益率净资产收益率ROE130121119116115总资产收益率ROA8374716868投入资本回报率ROIC116107124121120运营能力存货周转天数1009090909应收账款周转天数701752753764781总资产周转周转天数26192601247224362495净利润现金含量1612101111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0906040404偿债能力1m资产负债率3543713793783753m净负债率549590609607599估值比率12mPE40674009372533823096PB494490443392357-21-1101121324353EVEBITDA25172515207117731549PS208228192167152股息率0907070707周内价格范围52TableRange1858-3902市值百万元4570股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债531310857611386444375160126430346845941172512617571931611549561148255-3-107p22022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万特发服务价格涨幅收入增长率净资产收益率特发服务相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage特发服务300917本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3