核心观点
　　三季度以来，国内聚醚大厂检修，下游积极备货，需求回暖，库存下降，整体价差有所上行，盈利空间扩大。Q3公司实现归母净利9546万元，同比增长273%，环比增长142%。展望未来，随着宏观经济的逐步复苏以及汽车消费的逐步增长，聚醚需求有望稳健增长。公司当前产能72万吨，2024年将达到93万吨，此外，公司布局聚醚胺、尼龙66等产品，打开成长空间。
　　事件
　　公司发布2023年三季报
　　2023年前三季度，公司实现营收34.59亿元，同比增长43.83%，归母净利为1.76亿元，同比增长73.13%。Q1、Q2、Q3营收分别为8.29、11.13、15.17亿元，归母净利分别为0.41、0.39、0.95亿元。
　　简评
　　Q3需求回暖，价差扩大，公司单季度利润创历史新高
　　上半年，聚醚需求整体表现低迷，盈利空间较低，三季度以来，据百川，国内聚醚大厂检修，下游积极备货，需求回暖，库存下降，整体价差有所上行，盈利空间扩大。价格方面，据Wind，2023Q1、Q2、Q3软泡聚醚均价分别为9892、9883、10034元/吨，同比分别-18%、-12%、+6%，环氧丙烷均价分别为9780、9648、9387元/吨，同比分别-14%、-12%、+0.6%，价差分别为1579、1682、2056元/吨，同比分别-32%、-15%、+33%。量方面，据公司公告，前三季度公司累计实现销量37.17万吨，同比增长71.46%，Q1、Q2、Q3销量分别为8.7、11.88、16.59万吨，产能逐步满负荷运转，在三季度量利齐升背景下，公司实现归母净利9546万元，同比增长273%，环比增长142%。Q3毛利率为8.93%，环比提升2.84pct，同比提升3.76pct，净利率为6.29%，环比提升2.75pct，同比提升2.98pct。
　　聚醚需求稳健增长，2022年受疫情影响有所下滑，公司产能利用率保持高位
　　据公司年报，需求方面，2022年普通软泡聚醚消费量约92.8万吨，同比减少8.93%，下游仍以海绵及其制品为主，应用端软体家居行业需求量减少，汽车消费量略有增长，其余鞋服、运动器材、箱包等行业变化较小，预计未来普通软泡聚醚将继续向汽车、运动器材等领域不断发展；2022年POP消费量为65.7万吨，同比减少3.24%，POP主要与软泡聚醚搭配使用，应用端软体家居行业需求量减少；高回弹聚醚需求量为44万吨，同比增长5.26%，主要源于汽车端消费增长；弹性体聚醚需求量为41.7万吨以上，同比减少5.66%。聚醚产品应用广泛，随着宏观经济的逐步复苏，聚醚在软体家居、防水涂料、胶粘剂等行业的需求量增加，以及汽车消费量的增加，聚醚需求有望恢复稳健增长。出口方面，2022年国内聚醚出口127.55万吨，同比增长15.07%，出口快速增长。供给端，2022年国内聚醚总产能745万吨，同比增长11%，CR5为38.5%，同比增加6.5pct，总产量436万吨，开工率58.55%。近年来部分小企业生产过程粗放、生产设备工艺落后、产品质量和技术水平相对较低、安全环保条件和安环设施投入不足，随着行业发展和国家政策落实逐步淘汰。公司自主研发并掌握了高固含量（可达50%固含量）且低粘度、遇水不凝胶、超低VOC（残留单体浓度可低于2ppm）、高白度等POP核心技术，经过多年的迭代积累，已形成众多牌号产品，36万吨新增产能投产后，产能负荷逐步爬坡，三季度达到满负荷运转。
　　延链拓品，产能扩张打开成长空间
　　公司新增的36万吨产能已于2022年6月30日投产，当前产能72万吨，产能满负荷运转。在此基础上，公司将继续扩大产能，同时丰富产业链产品结构，拓宽新品，据公司公告，公司将在高青县开展一系列新产品项目：
　　1、2022年4月20日，公司发布公告，拟投资建设108万吨/年PA66项目，分三期建设，一期16万吨、二期32万吨、三期60万吨，总投资约73亿元，计划2022年6月开工，建设期6年，全部建成后预计可实现营收248.4亿元，利润总额22.51亿元。据公司公告，一期项目建设所需土地已全部到位；土建工程正在有序建设中；生产装置及设备的商务采购已基本完成并陆续到货。
　　2、2022年8月17日，公司发布公告，拟投资建设年产8万吨端氨基聚醚项目，总投资6亿元，计划2022年10月开建，2023年10月竣工，全部建成后预计可实现收入22.32亿元，利润总额4.12亿元。产品广泛应用于风电产业、饰品饰材、环氧地坪、铁路运输、汽车、塑胶跑道、弹性体聚氨酯等多个领域。据公司公告，目前主装置、公用工程、控制室、配电室等土建工程已基本完成，设备安装工作正在有序推进中。
　　3、2023年4月20日，公司发布公告，拟投资建设31万吨/年聚醚装置改扩建及节能提升项目，总投资2亿元，预计2024年12月竣工。全部建成后预计年均收入47.7亿元，利润总额1.95亿元。届时公司聚醚产能将达到93万吨。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.55、3.90、5.79亿元，EPS分别为0.59、0.91、1.35元，对应当前股价PE分别为19.5X、12.7X、8.6X。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动（公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品价差回暖量利齐升隆华新材301149SZ单季度利润创新高核心观点维持买入邓胜三季度以来国内聚醚大厂检修下游积极备货需求回暖库dengshengcsccomcn存下降整体价差有所上行盈利空间扩大Q3公司实现归母021-68821629净利9546万元同比增长273环比增长142展望未来SAC编号S1440518030004随着宏观经济的逐步复苏以及汽车消费的逐步增长聚醚需求有望稳健增长公司当前产能72万吨2024年将达到93万吨此外公司布局聚醚胺尼龙66等产品打开成长空间发布日期2023年10月27日当前股价1155元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年三季报1个月3个月12个月2023年前三季度公司实现营收3459亿元同比增长438364512625961318-920-592归母净利为176亿元同比增长7313Q1Q2Q3营收分12月最高最低价元13411008别为82911131517亿元归母净利分别为041039095总股本万股4300000亿元流通A股万股1851614总市值亿元4967简评流通市值亿元2139近3月日均成交量万42735Q3需求回暖价差扩大公司单季度利润创历史新高主要股东上半年聚醚需求整体表现低迷盈利空间较低三季度以来韩志刚据百川国内聚醚大厂检修下游积极备货需求回暖库存下3321降整体价差有所上行盈利空间扩大价格方面据Wind股价表现2023Q1Q2Q3软泡聚醚均价分别为9892988310034元21吨同比分别-18-126环氧丙烷均价分别为97801196489387元吨同比分别-14-1206价差分别为1157916822056元吨同比分别-32-1533量方面-9据公司公告前三季度公司累计实现销量3717万吨同比增长-197146Q1Q2Q3销量分别为8711881659万吨产能逐步满负荷运转在三季度量利齐升背景下公司实现归母净利2023124202322420233242023424202352420236242023724202382420239242022102420221124202212249546万元同比增长273环比增长142Q3毛利率为893隆华新材深证成指环比提升284pct同比提升376pct净利率为629环比提升相关研究报告275pct同比提升298pct中信建投化工及能源开采隆华新材2022-08-2聚醚需求稳健增长2022年受疫情影响有所下滑公司产能利用301149隆华新材国内聚醚龙头企2率保持高位业延链拓品打开成长空间据公司年报需求方面2022年普通软泡聚醚消费量约928万吨同比减少893下游仍以海绵及其制品为主应用端软体家居行业需求量减少汽车消费量略有增长其余鞋服运动器材箱包等行业变化较小预计未来普通软泡聚醚将继续向汽车本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明隆华新材A股公司简评报告运动器材等领域不断发展2022年POP消费量为657万吨同比减少324POP主要与软泡聚醚搭配使用应用端软体家居行业需求量减少高回弹聚醚需求量为44万吨同比增长526主要源于汽车端消费增长弹性体聚醚需求量为417万吨以上同比减少566聚醚产品应用广泛随着宏观经济的逐步复苏聚醚在软体家居防水涂料胶粘剂等行业的需求量增加以及汽车消费量的增加聚醚需求有望恢复稳健增长出口方面2022年国内聚醚出口12755万吨同比增长1507出口快速增长供给端2022年国内聚醚总产能745万吨同比增长11CR5为385同比增加65pct总产量436万吨开工率5855近年来部分小企业生产过程粗放生产设备工艺落后产品质量和技术水平相对较低安全环保条件和安环设施投入不足随着行业发展和国家政策落实逐步淘汰公司自主研发并掌握了高固含量可达50固含量且低粘度遇水不凝胶超低VOC残留单体浓度可低于2ppm高白度等POP核心技术经过多年的迭代积累已形成众多牌号产品36万吨新增产能投产后产能负荷逐步爬坡三季度达到满负荷运转延链拓品产能扩张打开成长空间公司新增的36万吨产能已于2022年6月30日投产当前产能72万吨产能满负荷运转在此基础上公司将继续扩大产能同时丰富产业链产品结构拓宽新品据公司公告公司将在高青县开展一系列新产品项目12022年4月20日公司发布公告拟投资建设108万吨年PA66项目分三期建设一期16万吨二期32万吨三期60万吨总投资约73亿元计划2022年6月开工建设期6年全部建成后预计可实现营收2484亿元利润总额2251亿元据公司公告一期项目建设所需土地已全部到位土建工程正在有序建设中生产装置及设备的商务采购已基本完成并陆续到货22022年8月17日公司发布公告拟投资建设年产8万吨端氨基聚醚项目总投资6亿元计划2022年10月开建2023年10月竣工全部建成后预计可实现收入2232亿元利润总额412亿元产品广泛应用于风电产业饰品饰材环氧地坪铁路运输汽车塑胶跑道弹性体聚氨酯等多个领域据公司公告目前主装置公用工程控制室配电室等土建工程已基本完成设备安装工作正在有序推进中32023年4月20日公司发布公告拟投资建设31万吨年聚醚装置改扩建及节能提升项目总投资2亿元预计2024年12月竣工全部建成后预计年均收入477亿元利润总额195亿元届时公司聚醚产能将达到93万吨盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为255390579亿元EPS分别为059091135元对应当前股价PE分别为195X127X86X维持买入评级风险提示宏观经济波动公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化随着国内外宏观经济的周期性波动下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响原材料波动公司原料价格随政策或市场波动将导致公司产品成本波动若产品销售价格未发生同步波动将导致公司业绩波动公司产能投放不达预期公司规划了聚醚聚醚胺尼龙66等一系列在建项目若上述项目不能如期达产将对公司的产销经营成本等造成影响进而影响收益请务必阅读正文之后的免责条款和声明1隆华新材A股公司简评报告图1预测和比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元4275243167845253367140881018207增长率7720-2590658335934259净利润百万元1940112699254723899457879增长率8191-34551005953094843ROE1261777138318072201EPS摊薄元045030059091135PE倍2560391119501274858PB倍323304270230189数据来源中信建投证券图2聚醚价格元吨软泡聚醚POP类聚醚高回弹聚醚硬泡聚醚弹性体聚醚23000210001900017000150001300011000900070005000数据来源Wind中信建投证券图3聚醚价格价差元吨软泡聚醚-085环氧丙烷右轴软泡聚醚环氧丙烷250007000600020000500015000400010000300020005000100000数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2隆华新材A股公司简评报告图4聚醚胺价格元吨聚醚胺D230华东元吨4500040000350003000025000200001500010000500002019820202202042020620208202122021420216202182022220224202262022820232202342023620238201910201912202010202012202110202112202210202212202310数据来源Wind中信建投证券图5PA66价格元吨pa66价格元吨5000000450000040000003500000300000025000002000000150000010000002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3隆华新材A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名请务必阅读正文之后的免责条款和声明4隆华新材A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问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