业绩简评
　　2023年10月26日公司披露前三季度业绩，23年前三季度实现营收25.0亿元，同比+7.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比+32.6%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+36.1%。其中，Q3实现营收4.9亿元，同比+14.8%；实现归母净利润0.86亿元，同比+29.1%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+33.7%。
　　经营分析
　　Q3业绩符合预期，收入有所提速，冷藏恢复明显。根据产业在线数据显示，冷柜行业7月销量同比+1.2%(内销-8.6%，外销+8.1%)；8月销量同比+12.8%(内销下滑幅度收窄，外销同比+30%)，行业保持恢复态势，外销增速优于内销。Q3通常为公司冷冻业务销售淡季，预计冷冻业务微增，冷藏随行业需求释放+客户拓展进程良好预计增速可达40%+，商超柜降幅收窄，智能零售柜处快速增长期，增速预计可达30%+。我们认为随下游需求恢复以及新一轮客户订单确认，公司完成全年双位数以上收入增长目标确定性较强。
　　东南亚部分业务经销转直营，毛利率以及销售费用率提升明显，Q3盈利水平为近4年内最高点。公司Q3于东南亚地区设立子公司，将部分经销出口东南亚业务转为直销，叠加原材料价格低位利好以及产品结构持续改善，公司Q3毛利率达到35.8%，同比+7.9pct。Q3销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/9.8%/-0.6%/4.8%，同比+2.9pct/+0.1pct/+5.5pct/-0.6pct，销售费用率提升主因东南亚经营模式转变，财务费用率增加主因汇率影响(汇兑利好减弱)，综合影响下公司前三季度、Q3归母净利率达14.3%、18.1%，同比均有2.2pct提升,单Q3净利率接近历史最高点(3Q19为20.6%)。
　　拟回购股份用于激励计划，看好公司在客户拓展+产品结构升级下业绩持续增长。公司拟以不超过人民币24元/股（含）的价格回购股份用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购总额0.5-1.0亿元（含上下限），预计回购股份数占总股本0.54%-1.08%。低位回购彰显管理层长期发展信心，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜+海外市场+智能柜有望为公司提供更多增量，随个别客户订单扰动减弱，看好公司长期成长性。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2023-2025年实现归母净利4.0/4.8/5.7亿元，同比+38.2%/+19.1%/+19.2%，公司现价对应PE为15.0/12.6/10.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。
　　

研究报告全文：2023年10月26日公司披露前三季度业绩23年前三季度实现营收250亿元同比78实现归母净利润36亿元同比326实现扣非归母净利润35亿元同比361其中Q3实现营收49亿元同比148实现归母净利润086亿元同比291实现扣非归母净利润085亿元同比337Q3业绩符合预期收入有所提速冷藏恢复明显根据产业在线数据显示冷柜行业7月销量同比12内销-86外销818月销量同比128内销下滑幅度收窄外销同比30行业保持恢复态势外销增速优于内销Q3通常为公司冷冻业务销售淡季预计冷冻业务微增冷藏随行业需求释放客户拓展进程良好预计增速可达40商超柜降幅收窄智能零售柜处快速增长期人民币元成交金额百万元增速预计可达30我们认为随下游需求恢复以及新一轮客户订2600400单确认公司完成全年双位数以上收入增长目标确定性较强2400350300东南亚部分业务经销转直营毛利率以及销售费用率提升明显22002502000200Q3盈利水平为近4年内最高点公司Q3于东南亚地区设立子公司1800150将部分经销出口东南亚业务转为直销叠加原材料价格低位利好100160050以及产品结构持续改善公司Q3毛利率达到358同比79pct14000Q3销售管理财务研发费用率为9798-0648同比22102629pct01pct55pct-06pct销售费用率提升主因东南亚成交金额海容冷链沪深300经营模式转变财务费用率增加主因汇率影响汇兑利好减弱综合影响下公司前三季度Q3归母净利率达143181同比均有22pct提升单Q3净利率接近历史最高点3Q19为206拟回购股份用于激励计划看好公司在客户拓展产品结构升级下业绩持续增长公司拟以不超过人民币24元股含的价格回购股份用于实施员工持股计划及或股权激励回购总额05-10亿元含上下限预计回购股份数占总股本054-108低位回购彰显管理层长期发展信心公司与头部客户战略合作稳定并持续开拓新客户冷藏柜海外市场智能柜有望为公司提供更多增量随个别客户订单扰动减弱看好公司长期成长性预计公司2023-2025年实现归母净利404857亿元同比382191192公司现价对应PE为150126106x维持买入评级消费复苏不及预期行业竞争加剧原材料价格波动敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入189026622905320738174508货币资金10388981355171519652395增长率40891104190181应收款项5278161313122213451520主营业务成本-1360-2109-2218-2352-2818-3331存货470672583515610712销售收入719792764733738739其他流动资产531405634642672683毛利5315526868559991178流动资产256727913886409545925311销售收入281208236267262261总资产799751759750750770营业税金及附加-18-23-27-29-34-41长期投资165999142142142销售收入090909090909固定资产516680935101611781224销售费用-76-123-153-183-206-239总资产161183183186192178销售收入404653575453无形资产60163170174174174管理费用-57-77-88-96-111-131非流动资产6469261234136815341586销售收入302930302929总资产201249241250250230研发费用-58-86-107-99-118-140资产总计321337175119546361266897销售收入313237313131短期借款000000息税前利润EBIT322244312448529628应付款项87611861255126714951748销售收入17092107140139139其他流动负债127123156125148175财务费用-23644253138流动负债100313091411139216431923销售收入12-02-15-08-08-08长期贷款000000资产减值损失-156-31-200其他长期负债3861531000公允价值变动收益020000负债138913241442139316431923投资收益41611101215普通股股东权益181623663645401644014859税前利润135833212122其中股本158245276386386386营业利润314279344486577686未分配利润7458471039136217472205营业利润率166105119151151152少数股东权益827325482114营业外收支-2-5-3-212负债股东权益合计321337175119546361266897税前利润312275341484578688利润率165103117151152153比率分析所得税-42-31-37-58-69-832020202120222023E2024E2025E所得税率134114108120120120每股指标净利润271243304426509605每股收益169209211059104512451483少数股东损益31812222832每股净资产11459967813204103911138712574归属于母公司的净利润268225292404481573每股经营现金净流235902280481161115231767净利率14285101126126127每股股利060003000350020902490297回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率14769518021005109311802020202120222023E2024E2025E总资产收益率834606571739785831净利润271243304426509605投入资本收益率126790375696810391111少数股东损益31812222832增长率非现金支出65571068694109主营业务收入增长率23114080912104019021812非经营收益14-19-14-22-18-22EBIT增长率3092-24162792434718201863营运资金变动24-226-2641323-9净利润增长率2251-16022978381719131918经营活动现金净流37456133622589683总资产增长率43421570377367112151257资本开支-161-315-340-171-254-153资产管理能力投资-493142-250000应收账款周转天数8708771306135012501200其他41616-351215存货周转天数11229881032800790780投资活动现金净流-650-158-575-206-242-138应付账款周转天数114095510511000970950股权募资498679864800固定资产周转天数911713821665617520债权募资0-30-2300偿债能力其他-97-97-116-81-96-115净负债股东权益-6047-5140-5262-5639-5677-5982筹资活动现金净流401-33869-56-96-115EBIT利息保障倍数142-385-71-178-169-165现金净流量117-139429360250430资产负债率432435622816254926822788来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价350015012023-06-04买入275032653265320022023-08-15买入1798NA29001002600来源国金证券研究所2300200050170014000211026220126221026230126231026220726220426230726230426投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-80234211电话010-85950438电话0755-83831378邮箱rese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