国内领先的存储芯片设计厂商，聚焦中小容量存储芯片赛道。东芯股份成立于2014年，主要产品为非易失性存储芯片NANDFlash、NORFlash，易失性存储芯片DRAM以及衍生产品MCP。公司营收从2018年的5.10亿元增长至2022年的11.46亿元，CAGR为22.43%，2022年公司毛利率达41%，附加值较高。
　　公司所处利基型存储市场空间约为135亿美元，国产化空间巨大。根据Gartner数据，预计2023年SLCNAND市场规模达24亿美元，SLCNAND写入速度快、成本相对NOR低，在嵌入式市场、5G基站、先进驾驶辅助系统中广泛应用。NOR在小规模存储领域具备读取速度快优势，2022年市场规模达32亿美元。据Trendforce统计，2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占DRAM总体市场规模的10%左右。利基型存储芯片在成本、读写速度、寿命、容量大小等指标上各有优势，因此可以适用于不同的特殊场景，长期看市场需求保持稳定增长。测算公司产品收入，2022年在全球SLCNAND、NORFlash、利基DRAM占有率分别是4.03%、0.31%、0.14%，公司中长期发展空间巨大。
　　公司以SLCNAND筑基，产品结构不断升级；同时发力NOR与利基DRAM，产品不断突破。2018-2022年，公司NAND业务收入由1.77亿元增长至7.08亿元，近五年CAGR达41%，2022年SLCNAND收入占比为62%，是公司主要产品。目前NAND产品38、2xnm已经在海内外代工厂量产，1xnm产品国内某代工厂在研。公司NOR目前是55、48nm量产，产品竞争力或将不断提升。DRAM产品目前以DDR3、LPDDR4为主，DDR4X在研，DRAM产品都是海外某代工厂2xnm制程生产。
　　公司中长期持续加码研发和技术升级，差异化竞争利基市场。公司产品可靠性正在逐步从工业级标准向车规级标准迈进，目前公司NAND及NOR均有产品通过AEC-Q100，也将适用于更严格的车规级应用环境。公司自主研发产品技术拥有内置4比特或8比特ECC、高速SPI接口等16项具备自主知识产权的技术。公司产品进入到三星电子、海康威视、歌尔声学、传音控股、惠尔丰等知名龙头客户的供应链体系。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。国内存储芯片的自给率仅15.70%，公司作为国内SLCNAND龙头，有望受益替代头部厂商空出的利基市场；同时公司打开Nor与利基DRAM市场，多线路发展推动公司高增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.80、3.04、4.42亿元，当前市值对应2023-2025年PE为196、52、35倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年10月25日TableinvestTableNewTitle买入首次覆盖东芯股份688110SH利基存储冉冉公新星创芯动能穿越周期司深公司深度报告tablemain度证券分析师TableAuthors投资要点方霁S0630523060001fangjilongonecomcn电国内领先的存储芯片设计厂商聚焦中小容量存储芯片赛道东芯股份成立于2014年数据日期Tablecominfo20231025主要产品为非易失性存储芯片NANDFlashNORFlash易失性存储芯片DRAM以及衍子收盘价3539生产品MCP公司营收从2018年的510亿元增长至2022年的1146亿元CAGR为总股本万股4422522432022年公司毛利率达41附加值较高流通A股B股万股271710资产负债率422公司所处利基型存储市场空间约为135亿美元国产化空间巨大根据Gartner数据预市净率倍393计2023年SLCNAND市场规模达24亿美元SLCNAND写入速度快成本相对NOR低净资产收益率加权-193在嵌入式市场5G基站先进驾驶辅助系统中广泛应用NOR在小规模存储领域具备读12个月内最高最低价46182543取速度快优势2022年市场规模达32亿美元据Trendforce统计2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元占DRAM总体市场规模的10左右利基型存储芯片在成本TableQuotePic4838读写速度寿命容量大小等指标上各有优势因此可以适用于不同的特殊场景长期27看市场需求保持稳定增长测算公司产品收入2022年在全球SLCNANDNOR17Flash利基DRAM占有率分别是403031014公司中长期发展空间巨大6-4公司以SLCNAND筑基产品结构不断升级同时发力NOR与利基DRAM产品不断突-15破2018-2022年公司NAND业务收入由177亿元增长至708亿元近五年CAGR达-25412022年SLCNAND收入占比为62是公司主要产品目前NAND产品382xnm22-1023-0123-0423-07已经在海内外代工厂量产1xnm产品国内某代工厂在研公司NOR目前是5548nm量东芯股份沪深300产产品竞争力或将不断提升DRAM产品目前以DDR3LPDDR4为主DDR4X在研DRAM产品都是海外某代工厂2xnm制程生产相关研究TableReport1存储市场柳暗花明国产替代未公司中长期持续加码研发和技术升级差异化竞争利基市场公司产品可靠性正在逐步艾方兴半导体行业深度报告从工业级标准向车规级标准迈进目前公司NAND及NOR均有产品通过AEC-Q100也将适用于更严格的车规级应用环境公司自主研发产品技术拥有内置4比特或8比特ECC高速SPI接口等16项具备自主知识产权的技术公司产品进入到三星电子海康威视歌尔声学传音控股惠尔丰等知名龙头客户的供应链体系首次覆盖给予买入评级国内存储芯片的自给率仅1570公司作为国内SLCNAND龙头有望受益替代头部厂商空出的利基市场同时公司打开Nor与利基DRAM市场多线路发展推动公司高增长预计公司2023-2025年归母净利润分别为080304442亿元当前市值对应2023-2025年PE为1965235倍给予买入评级风险提示1市场竞争加剧2存储价格恢复不及预期3新品导入不及预期盈利预测与估值简表Tableprofits2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营收入百万元78431113428114600103664149236201355同比增速52714462103-95443963492归母净利润百万元1953261801854379793036444179同比增速13060124027-2917-5697280524550毛利率213942124058292840234031每股盈利元006077042018069100ROE390685472203733996PE倍586862311961451553543资料来源同花顺公司公告东海证券研究所截至2023年10月25日证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度正文目录1国内领先的存储芯片设计厂商511聚焦中小容量存储芯片持续拓展产品线512NAND筑基发力NOR和DRAM713规模效应显现助力经营业绩增长102利基型存储空间广阔国内厂商迎发展良机1421SLCNAND应用于高可靠性领域1422可穿戴设备汽车电子物联网等新兴需求驱动NOR市场发展1623利基型DRAM应用广泛市场规模稳定增长1824利基型存储竞争格局较为分散国内厂商迎来替代良机1925市场资源供应趋紧存储现货行情上涨203持续加码研发和技术升级差异化竞争利基市场2331多产品线全覆盖持续优化产品性能2332聚焦高附加值产品核心技术明显2633加强供应链合作保障产能稳定284估值假设与投资建议3041盈利预测假设与业务拆分3042可比公司估值3243投资建议325风险提示33证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN235请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图表目录图1东芯股份发展历程5图2东芯股份产品应用领域6图3东芯股份股权结构截至2023年H16图42018-2022年公司营收结构亿元7图52018-2022年公司业务毛利率情况7图62018-2022年公司境内外营收亿元8图72018-2022年公司境内外营收占比8图8公司NAND营收结构8图9公司NAND销量及价格万颗元颗8图10公司NOR营收结构9图11公司NOR销量及价格万颗元颗9图12公司DRAM营收结构9图13公司DRAM销量情况万颗元颗9图14公司MCP收入及占比亿元10图15公司MCP销量及价格万颗元颗10图162018-2023H1公司营收及增速亿元10图172018-2023H1公司利润端情况亿元10图182018-2023H1公司毛利率与净利率情况11图192018-2023H1公司费用率情况11图202018-2022年公司人均创收及增速万元11图212018-2022年公司人均创利及增速万元11图222018-2023H1公司研发投入及占比亿元12图232020-2022年公司研发人员数量及占比人12图242018-2023H1公司存货及增速亿元12图252018-2023H1公司固定资产及增速亿元12图262018-2023H1公司销售现金流情况亿元13图272018-2023H1公司利润与净现金流比较亿元13图28NAND颗粒SLCMLCTLCQLC对比15图29SLCMLCTLCQLC主要指标对比15图30全球NANDFlash市场规模及增速亿美元15图31全球NANDFlash企业市场份额15图322020年NAND市场份额16图33SLCNAND全球市场规模亿美元16图342015-2022年全球NORFlash市场规模及增速亿美元16图352021-2022年全球存储市场结构17图362021年全球NORFlash下游应用占比17图37全球NORFlash市场份额占比17图38全球TWS耳机出货量亿副18图39全球汽车存储市场营收情况亿美元18图40全球DRAM市场规模及增速亿美元18图412020-2022年DRAM应用分布情况19图42全球DRAM企业市场份额19图43国际存储芯片大厂技术发展路线图19图44全球半导体行业资本支出情况十亿美元21图45各大存储原厂缩减资本开支21图462022年1月-2023年10月NANDFlash现货平均价美元21证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN335请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图472022年5月-2023年10月DRAM现货平均价美元22图48公司SLCNAND产品性能对比情况27图49公司主要产品核心技术情况28图50国内存储芯片产业链28图51公司供应链体系29表1东芯股份2023年股权激励计划业绩考核目标7表2三类存储产品差异性14表3利基型存储市场空间及公司市场份额情况20表4公司与同行业可比公司比较23表5公司与国内主要从事存储芯片行业的企业比较24表6公司主要产品技术水平与国际主流技术水平比较情况25表7公司在研项目情况25表8公司车规产品在研项目27表92021-2025年东芯股份营收拆分及预测百万元30表102021-2025年东芯股份毛利率拆分及预测31表112021-2025年东芯股份盈利预测结果百万元31表12可比公司估值对比32附录三大报表预测值34证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN435请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度1国内领先的存储芯片设计厂商11聚焦中小容量存储芯片持续拓展产品线1国内领先的存储芯片设计厂商聚焦于中小容量存储芯片东芯股份成立于2014年11月是国内领先的存储芯片设计公司聚焦于中小容量存储芯片的研发设计和销售是国内少数可以同时提供NANDNORDRAM等主要存储芯片完整解决方案的公司2015年6月公司并购整合韩国知名的存储芯片设计公司FidelixFidelix成立于1990年主要从事DRAM和MCP产品的研发以及自有品牌产品的销售1997年4月2日在韩国KOSDAQ市场上市通过并购进一步增强了公司的研发和技术实力加快了闪存芯片的研发进程2021年12月10日东芯股份成功在上海证券交易所科创板挂牌上市依托科创板的平台和资本市场的助力公司整体实力得到增强进一步提升了品牌知名度和市场影响力图1东芯股份发展历程资料来源公司招股说明书公司官网东海证券研究所整理2深耕存储芯片领域逐步完善产品线布局公司的主要产品为非易失性存储芯片NANDFlashNORFlash易失性存储芯片DRAM以及衍生产品MCP已进入国内外众多知名客户被广泛应用于通讯设备可穿戴设备安防监控移动终端等终端产品1NANDFlash方面公司聚焦平面型SLCNANDFlash采用浮栅型工艺结构存储容量覆盖512Mb至32Gb包括SPI或PPI类型接口搭配33V18V两种电压可满足不同应用领域及场景的需求2公司自主设计的SPINORFlash存储容量覆盖64Mb至1Gb并支持多种数据传输模式普遍应用于可穿戴设备移动终端等领域3DRAM方面公司产品包括可以传输双倍数据流的DDR3L系列和自主研发的LPDDR系列产品在通讯设备移动终端可穿戴设备等领域应用广泛4公司的NANDMCP产品集成了自主研发的低功耗18VSLCNAND与DRAM芯片凭借设计优势已在紫光展锐高通联发科等平台通过认证被广泛应用于功能手机MIFI通讯模块等产品证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN535请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图2东芯股份产品应用领域资料来源公司官方公众号东海证券研究所3东方恒信为公司控股股东国家大基金华为参股彰显市场认可截至2023年H1公司第一大持股股东为东方恒信集团有限公司持股比例为3238公司的实际控制人为董事长蒋学明先生与董秘蒋雨舟女士实际控制人通过东方恒信东芯科创控制发行人3747的表决权苏州东芯科创为员工持股平台东芯科创的执行事务合伙人为东方海峡实控人蒋学明通过间接控股东方海峡实际控制东芯科创此外公司获得较多产业投资基金关注其中国家集成电路产业投资基金大基金及中芯国际参股的聚源聚芯持有公司105的股份华为投资控股有限公司全资子公司哈勃科技持有公司300的股权大基金作为国家集成电路产业最主要的投资机构致力于打造本土集成电路全产业链其参与投资的企业均为国家集成电路产业的战略核心企业可以看出市场对于公司未来发展的认可图3东芯股份股权结构截至2023年H1资料来源公司公告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN635请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度4股权激励绑定核心骨干业绩考核彰显长期发展信心2023年4月公司发布股权激励方案包括管理人员核心骨干人员在内共计117人以不低于22元股的授予价格拟向其授予500万股股票期权占本计划公告时公司总股本的162实施股权激励有利于建立健全公司长效激励约束机制吸引和留住优秀人才充分调动公司核心团队的积极性业绩考核目标方面以营业收入同比增长率或年均复合增长率作为公司层面业绩指标未来三年每年以上年的营业收入为基数衡量当年的营业收入增长率2024年开始可衡量复合增长率触发值为20超过25可实现100比例解锁展现了公司对于未来长期持续稳定发展前景的信心和公司内在价值的认可表1东芯股份2023年股权激励计划业绩考核目标业绩考核目标A公司层业绩考核目标B公司层业绩考核目标C公司层归属期考核年度面归属比例100面归属比例80面归属比例0第一个归属期2023年X2520X25X20第二个归属期2024年X2520X25X20第三个归属期2025年X2520X25X20资料来源公司公告东海证券研究所注X表示营业收入的同比增长率或复合增长率12NAND筑基发力NOR和DRAM1NAND业务筑牢基本盘产品盈利水平稳步提升分产品收入情况来看2022年公司NAND产品实现收入708亿元同比增长727占营收比例达62经过多年发展公司的品牌知名度和产品得到客户的广泛认可公司NAND产品在国内的市场地位日趋凸显销售规模和盈利能力逐步提升2022年NORFlash产品实现收入072亿元同比下滑6147主要由于消费电子需求下滑穿戴式应用需求走弱所致同时DRAMMCP和技术服务比去年同期也分别增长了3222638和9970技术服务增长较多主要是由于项目进度投入增加按照履约进度确认技术服务收入增加毛利率方面近年来公司各大业务毛利率均有所提升2022年NANDMCPDRAMNOR毛利率分别为4693221433982035图42018-2022年公司营收结构亿元图52018-2022年公司业务毛利率情况NAND亿元MCP亿元DRAM亿元NANDMCPNOR亿元技术服务亿元60DRAMNOR87086605064039843022520177178216714813306812207908210061047002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所2深耕国内存储市场紧抓存储芯片国产替代机遇收入按地区分布来看2021年公司境内营收为921亿元同比增长57322018-2022年公司境内收入从365亿元增长至914亿元近五年复合增长率为26营收占比近两年均保持在80左右公司产品结构持续优化高附加值产品占比提升规模效应逐步显现在国内知名终端客户中的应用份额稳步攀升实现了有效的国产替代此外公司推行全球化的研发设计和市场销售布局逐步加大海外市场的推广力度实现了在消费类工业控制和车载等领域的证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN735请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度多家知名客户的导入公司的境外业务主要集中在日本韩国美国巴西等国家2022年公司大中华地区以外销售收入占主营业务收入比例为2024图62018-2022年公司境内外营收亿元图72018-2022年公司境内外营收占比境外营收亿元境内营收亿元境外营收亿元境内营收亿元100109219148086089715758560746279766812236540431320119921423214520391122843253818872024002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所3NAND系列中大容量产品占比提升产品销售均价稳步上涨NAND系列产品包括以芯片或者晶圆形式销售的串行接口型和并行接口型NAND产品主要适用于储存数据类型的文件从公司营收结构来看NAND系列产品收入包括1Gb小容量和2Gb以上大容量其中大容量占比较大2020年达到5915销量方面2018-2020年公司NAND系列产品销量持续上升从456295万颗增长至960692万颗复合增长率达45公司NAND系列产品品牌影响力不断提升客户结构不断优化销售量呈增长趋势2022年公司NAND系列产品销量下滑至663650万颗主要系集成电路行业景气度的周期性变化经济下行等因素影响较2021年下降27价格来看公司NAND系列中大容量结构进一步提高同时市场回暖下游需求逐渐增加NAND系列产品整体价格上升进而导致公司NAND产品业务的销售均价稳步上升图8公司NAND营收结构图9公司NAND销量及价格万颗元颗1Gb2Gb及以上销量万颗平均价格右轴9606921001000090329612108080004790548366365057535915860600045629548964864040004521020424740854517200020002018201920202021H120182019202020212022资料来源公司招股书东海证券研究所资料来源公司招股书公司年报东海证券研究所4NOR系列中128Mb及以上容量产品占主导地位产品销售均价保持相对稳定NOR系列产品包括以芯片或者晶圆形式销售的NORFlash主要适用于代码型文件的存储营收结构来看NOR系列产品收入包括128Mb以下和128Mb及以上容量其中128Mb及以上容量产品占据主要地位2020年营收占比达7449销量方面2018-2020年公司NOR系列产品销量持续上升从482780万颗增长至954463万颗复合增长率达41受下游新兴应用领域尤其可穿戴设备的需求持续扩大公司适时推出针对性的产品应用于传音控股麦博韦尔等优质终端客户因此NOR系列产品销售持续增长2022年公司NOR系列产品销量下滑至325528万颗主要受消费电子需求下滑穿戴式应用需证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN835请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度求走弱所致较2021年下降65价格来看NOR产品价格受市场供需关系稳定影响各年度整体保持相对稳定图10公司NOR营收结构图11公司NOR销量及价格万颗元颗128Mb及以上128Mb以下销量万颗平均价格右轴1000095446393578525100840660161125518032273572800026000156048278083893255284074494000167736428202000050002018201920202021H120182019202020212022资料来源公司招股书东海证券研究所资料来源公司招股书公司年报东海证券研究所5受产品化转型以及下游需求转变影响DRAM系列产品营收结构和销售价格出现波动DRAM系列产品包括以芯片或者晶圆形式销售的易失性存储芯片主要应用于系统硬件的运行内存主要包括LPDRAMDDR3PSRAMSDRAM等产品公司结合市场需求变化逐步实现产品客制化向通用型标准化方向的转变以及下游应用领域由消费级向工业级延伸扩展进而出现产品营收结构平均单价的变动公司根据市场竞争情况逐步调整LPDRAMDDR3产品线其对应收入逐步下降同时公司不断推进研发LPDDR4x等产品但新产品推出需要一定周期因此整体销售略有下降图12公司DRAM营收结构图13公司DRAM销量情况万颗元颗LPDRAMSDRAM销量万颗平均价格右轴PSRAMDDR3300026573271001522272600001223560237983645127788035521996585200018101148155236044834317435563401000220439838433123314210002018201920202021H120182019202020212022资料来源公司招股书东海证券研究所资料来源公司招股书东海证券研究所6产品结构调整导致MCP收入占比下滑销售均价保持稳定MCP系列产品是将NAND或者NOR与DRAM合封在同一个封装内的存储芯片以同步实现存储与数据处理功能节约空间的同时提高存储密度主要应用于芯片功能模块的尺寸较小及功耗较低的终端产品如便携式及可穿戴电子设备功能手机等下游终端客户包括较为分散需求多样化的物联网模块功能手机生产厂及规模较大的电子制造服务商收入情况来看2018-2022年公司MCP收入整体呈现增长趋势2022年公司MCP业务实现营收225亿元同比增长2638占当年总体营业收入的1966营收占比近年来整体出现下降主要受下游市场处于更新迭代公司调整产品结构影响MCP产品具有客户粘性较强特点在下游终端客户自身产品结构相对稳定情况下因更换MCP产品成本较高通常会选择相对稳定的供应商产品价格也相对稳定证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN935请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图14公司MCP收入及占比亿元图15公司MCP销量及价格万颗元颗销量万颗平均价格右轴MCP亿元占比右轴1463053274335150014114111481147111212225302372106179115847102510002167178196685184169481572201221331561500104520000201820192020202120222018201920202021H1资料来源Wind东海证券研究所资料来源公司招股书东海证券研究所13规模效应显现助力经营业绩增长1收入持续稳健增长受行业景气下行利润端短期承压收入端公司营业收入从2018年510亿元增长至2022年1146亿元近五年复合增长率为2243主要得益于公司产品线不断丰富对客户的导入陆续完成产品逐步放量销售规模有所扩大且随着市场持续回暖产品价格上涨利润端公司加强布局完善多渠道供应链及交货方式在2020年首次实现盈利并在2021年实现归母净利润262亿元同比增长1240272022年受地缘政治局势紧张全球经济下滑半导体行业周期性波动等因素影响公司利润端有所下滑图162018-2023H1公司营收及增速亿元图172018-2023H1公司利润端情况亿元营业收入亿元增速右轴归母净利润亿元增速右轴4140012001580527132621000424344626011341146401858002100711032060078404005105141-20502020024-4000-6642-60-2000-80-022-075201820192020202120222023H1-1-064-400201820192020202120222023H1资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所2规模效应显现叠加产品结构持续优化盈利能力稳步提升随着公司销售规模逐步扩大规模效应开始显现同时公司在持续微缩制程及提高良率的同时对现有产品的结构进行持续优化高附加值和高毛利率产品的销售占比提升如大容量SLCNAND等因此毛利率水平得到很大提升费用率方面公司持续加大研发投入力度保证公司产品的技术先进性2022年公司研发费率为963同比303pct销售费用管理费用管控良好2022年较上期分别-009pct-014pct证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1035请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图182018-2023H1公司毛利率与净利率情况图192018-2023H1公司费用率情况毛利率净利率销售费率管理费率4542124058研发费率34943535222822012505251897301500127415251795-17920-5-121715201820192020202120222023H19849449631290-1510606660-3027785867512-255580526456-350327387260140131201820192020202120222023H1资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所3产品逐步放量人均绩效水平显著提升2019-2021年公司人均创收由30572万元上升至61646万元年均复合增长率达214人均创利由-38万元提升至14228万元扭亏为盈的同时人均创利指标快速增长近年来公司不断丰富产品线逐步完成客户导入期产品开始持续放量公司产品销售规模逐步扩大盈利能力和市场占有率稳步提示人均效益整体呈现上升趋势2022年公司实现人均创收48974万元同比下滑2056实现人均创利7924万元同比下滑4431受行业周期性影响全行业库存达到历史高位需求端则持续低迷其中消费电子产品需求几乎降至冰点部分产品价格大幅度下滑多重因素作用下导致公司人均绩效出现下滑图202018-2022年公司人均创收及增速万元图212018-2022年公司人均创利及增速万元人均创收万元增速右轴人均创利万元增速右轴70062377018010511312001422861646601000506003088401208002419496430792460050048974206040010725913253-112801236-4431200400-205634458-100-15798030572-2020182019202020212022-200300-30-1473-60-38-40020182019202020212022资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所4持续加码研发投入全面升级研发平台研发投入来看2018年至2022年公司研发费用从501960万元增加至110亿元近5年年均复合增长率达222022年公司研发费用110亿元同比增长4746占当期营业收入963人员方面公司的研发人员占员工总数的比例逐年提升截至2022年末公司研发人员数量为130人占员工总数的5556公司高度重视并始终保持高水平研发投入针对市场需求预期加快新产品的研发和生产加大公司研发团队的梯队建设以及全面升级公司研发平台以保证公司产品的技术先进性证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1135请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图222018-2023H1公司研发投入及占比亿元图232020-2022年公司研发人员数量及占比人研发投入亿元营收占比右轴研发人员人研发人员占比右轴15402005556601130130147285008407520100406187050480486705401000030201820192020202120222023H1202020212022资料来源Wind东海证券研究所资料来源公司公告东海证券研究所5下游需求不振导致公司产品销量下滑库存水平达历史高位公司存货主要由存储芯片和晶圆等构成受市场价格下滑客户需求持续低迷等影响公司产品销量出现下降销售收入降低2023年H1公司存货的账面价值为808亿元同比增长61占总资产的比例为1941库存水平达历史高位公司固定资产为121亿元较去年同期上涨71存储芯片产品属于通用性产品受宏观经济周期下游终端需求主要供应商产能等因素影响价格呈现周期性波动较高的库存水平一方面可能面临存货跌价的风险但在市场行情回暖客户需求上升时也能为公司带来较大的业绩提升图242018-2023H1公司存货及增速亿元图252018-2023H1公司固定资产及增速亿元存货亿元增速右轴固定资产亿元增速右轴101002801880880816668606014121640124161097402043242953490806306041020204024-20017020-4000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所6回款管控良好经营性现金流波动明显公司财务指标相对健康有着良好的账期公司销售收现比一直维持在1左右2022年公司销售收现达到1319亿元同比增长28现金流方面近年来经营活动净现金流与净利润的比值持续下滑流动性压力增大2022年经营性现金流量净额为-261亿元较上期减少379亿元主要由于本期采购款增加同时为提升晶圆厂产能支付一定的产能保证金证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1235请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图262018-2023H1公司销售现金流情况亿元图272018-2023H1公司利润与净现金流比较亿元归母净利润亿元扣非净利润亿元销售收现亿元销售收现比右轴经营性现金流亿元1516313192281421031211810813101080484443201820192020202120222023H1506-132204-2-11802-175-23000-3-261201820192020202120222023H1资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1335请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度2利基型存储空间广阔国内厂商迎发展良机21SLCNAND应用于高可靠性领域1NANDFlash具有存储容量大擦除写入速度快等特点NANDFlash和NORFlash同为非易失性存储芯片两者的区别在于存储单元的连接方式不同进而导致读取方式不同NAND由于引脚上复用因此读取速度比NOR慢一点但是擦除和写入速度比NOR快很多同时NAND内部电路更简单因此数据密度大体积小成本也低目前市场上大容量的Flash大多采用NAND型例如SSDU盘SD卡EMMC小容量的212M的Flash多是NOR型相较于FlashDRAM具有更高的读写速度使用寿命也更长但单位成本更高主要用于PC内存如DDR手机内存如LPDDR和服务器等设备等表2三类存储产品差异性比较类别NANDFLASHNORFLASHDRAM挥发性非易失性非易失性易失性存储原理浮栅型浮栅型电子俘获型电容充放电型读取速度较慢较快极快擦除写入速度快较慢极快无擦除存储容量高GbTb中MbGb低MbGb擦写次数百万级别十万级别不限制造成本低中高资料来源东芯股份招股说明书公开资料整理东海证券研究所2SLCNAND主要应用于对可靠性要求高的领域如5G通信设备安防监控可穿戴设备等按存储单元密度来分NANDFlash可分为SLCMLCTLCQLC四种SLC为单级单元每单元可存储1比特数据产品性能好耐久度高提供高达10万个PE周期固态存储擦除周期但容量低成本高常应用于对读写耐久度要求很高的行业如服务器军工等与大容量存储产品追求单位存储密度的发展趋势不同MLC属于多级单元每单元可存储2比特数据数据密度比SLC要高可以有更大的存储容量拥有1万个PE周期耐久性比SLC低MLC在服务器工规级应用较多TLC为三级单元每单元可存储3比特数据性能和耐久性下降PE周期降至最高3000个但是容量可以做得更大成本也可以更低广泛用于消费类产品是性价比最高的存储方案性能价格容量等多个方面达到了较好的平衡QLC为四级单元每单元可存储4比特数据性能耐久度进一步变差PE周期只有1000个但价格便宜单元空间内的存储容量更高消费级的大容量SSD就采用QLCNAND闪存颗粒证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1435请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图28NAND颗粒SLCMLCTLCQLC对比图29SLCMLCTLCQLC主要指标对比规格SLCMLCTLCQLC速度高较高较低低10000-耐用度PE3000-100001500-30001000100000容量低较低较高高功耗高较高较低低成本高较高较低低资料来源与非网东海证券研究所整理资料来源与非网东海证券研究所整理3中小容量的SLCNAND市场竞争格局相对分散尚未形成寡头垄断格局受经济下行宏观不确定因素增加下游消费需求疲软等影响全球存储市场规模开始出现下滑根据CFM闪存市场数据2022年全球NANDFlash市场规模同比下降11达到601亿美元NANDFlash市场经过几十年的发展逐渐形成了由三星电子铠侠西部数据美光SK海力士等组成的稳定市场格局2023年Q2三星电子铠侠SK海力士西部数据美光的营收占比分别为30182005182515091110CR5合计市占率达95中小容量的SLCNAND市场竞争格局则较为分散尚未形成寡头垄断格局国外行业龙头三星电子铠侠和台湾IDM模式厂商华邦电子旺宏电子占据了较高的市场份额国内主要竞争对手包括兆易创新江波龙复旦微电芯天下等图30全球NANDFlash市场规模及增速亿美元图31全球NANDFlash企业市场份额NANDFlash亿美元增速右轴SamsungKioxiaSKhynixWDMicronOthers70060100600405002080400060300-2040200-40100-60200-800资料来源CFM闪存市场东海证券研究所资料来源ICInsightsYole东海证券研究所4SLC市场规模占据NAND整体市场份额较小公司NAND市场份额稳步提升根据智研数据2020年全球NANDFlash市场中SLCNAND占据2的市场份额占比较高的则为更高容量的MLCNANDTLCNAND合计比例为88目前NANDFlash主要以TLC为主QLC比重正在逐步提高QLC的性能和耐久度的不足可以通过增大容量来弥补在消费类产品中有取代TCL的趋势根据Gartner数据统计2019年SLCNAND全球市场规模达到1671亿美元从2020年开始将保持增长趋势预计在原有刚性需求的支撑和下游不断出现的新兴应用领域的影响下2019年至2024年SLCNAND全球市场份额预计复合增长率将达到6公司NAND营收近年来稳步提升2022年NAND业务收入为708亿元按照最新汇率测算公司2022年SLCNAND的市场份额约为4证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1535请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图322020年NAND市场份额图33SLCNAND全球市场规模亿美元SLCNAND市场规模亿美元增速右轴1022530253220201515105100-5565-10-15SLCNANDMLCNAND0-20TLCNANDQLCNAND2017201820192020E2021E2022E2023E2024E资料来源智能计算芯世界智研咨询东海证券研究所资料来源Gartner东海证券研究所22可穿戴设备汽车电子物联网等新兴需求驱动NOR市场发展1随着物联网可穿戴设备和工业控制等新兴应用场景的不断扩展NORFlash市场需求稳定增长NORFLASH主要用来存储代码及部分数据广泛应用于功能性手机DVDTVUSBKey机顶盒物联网设备等代码闪存领域随着功能手机逐渐落幕智能手机渗透率持续增长具备写入和擦除速度慢存储容量较小但读取速度快的NORFlash逐步被NANDFlash替代2016年之前全球NOR市场规模呈持续下降趋势近年来受5G智能手机TWS耳机等新智能设备以及居家办公远程教育等需求带动NORFlash市场规模开始稳定增长2022年达到32亿美元图342015-2022年全球NORFlash市场规模及增速亿美元市场规模亿美元增速右轴355030402530202015101005-100-2020152016201720182019202020212022资料来源ICInsightsYole东海证券研究所2NORFlash属于利基型存储全球规模约为32亿美元根据Yole统计的数据2022年存储芯片整体市场规模达到了1440亿美元其中DRAM收入797亿美元同比下滑15占整个存储市场比例为553较上年-10pctNAND实现收入587亿美元同比下滑12占比达408较上年08pctNOR实现收入32亿美元同比下滑9占比达22较上年01pctNORFlash可实现快速随机读取数据的同时允许系统直接从存储单元中读取代码执行因此具有芯片内执行读取速度快没有坏块稳定性高等特点满足了在功能手机消费电子工业控制通讯设备等应用领域的代码存储需求2021年在NOR市场下游应用中通讯消费电子电脑工业控制车载电子分别占3026141218证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1635请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图352021-2022年全球存储市场结构图362021年全球NORFlash下游应用占比DRAMNANDFlashNORFlashOther181003080126040142026通讯消费电子电脑020212022工业控制车载电子资料来源Yole东海证券研究所资料来源MaiaResearch东海证券研究所3头部存储厂商相继退出NOR市场华邦旺宏和兆易创新占据市场主要份额全球NOR市场空间经过较长时间的下行国际巨头美光和赛普拉斯于2017年先后宣布逐步退出中低容量的消费电子市场美光和赛普拉斯的退出使华邦旺宏和兆易创新的份额开始上升国内厂商例如普冉股份北京君正东芯股份恒烁股份等也迅速加入市场此外产能的减少也改善了市场的供需关系2017年之后全球NORFlash市场被旺宏华邦赛普拉斯美光和兆易创新垄断2021年华邦旺宏和兆易创新三家存储厂商的市占率分别为3533和23CR3合计市占率达到91图37全球NORFlash市场份额占比华邦旺宏兆易创新赛普拉斯美光其他1009889182218151880942320151160252110161114334072521232421203517222123250201620172018201920202021资料来源ICInsightsCINNOResearch东海证券研究所4随着TWS耳机汽车电子等对读取速度要求较高的产业的需求持续扩张NOR产业有望迎来新的发展机遇1由于主控蓝牙芯片内存有限为了存储更多固件和代码程序需外扩一颗小体积低功耗的NORFlash2018-2022年全球TWS耳机出货量由046亿副增长至353亿副年均增长率达66未来随着TWS耳机功能的提升和拓展对NORFlash的容量和性能将提出更高要求将进一步促进NORFlash需求的稳步提升2高容量NORFlash由于其XIP允许系统直接从存储单元中读取代码执行的特性及高可靠性等特点在汽车电子中被广泛应用ADAS系统包含行车记录智能导航全景影像车道偏移警示等功能每一个系统普遍采用大容量NORFlash或SLCNANDFlash根据Yole统计2021年全球汽车存储的市场规模为43亿美元其中NORFlash占15预计2027年将达到125亿美元年均复合增速为20证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1735请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图38全球TWS耳机出货量亿副图39全球汽车存储市场营收情况亿美元4NOR亿美元DRAM亿美元NAND亿美元其他亿美元803706025040301201000201820192020202120222023H120212027E资料来源Canalys中商产业研究院东海证券研究所资料来源Yole东海证券研究所23利基型DRAM应用广泛市场规模稳定增长1利基型DRAM下游应用领域广泛市场规模保持增长趋势DRAM被广泛的应用于移动设备服务器个人计算机消费电子等领域根据CFM闪存市场数据2022年全球DRAM市场规模达到791亿美元占全球存储芯片市场比重达到55是最大的存储芯片市场中小容量DRAM产品属于利基型市场终端产品包括数字机顶盒PON等通讯设备功能手机安防监控智能家居等据Trendforce统计2021年全球利基型DRAM市场规模约为90亿美元占DRAM总体市场规模的10左右未来随着下游应用领域的稳定发展利基型DRAM市场规模将继续保持增长趋势图40全球DRAM市场规模及增速亿美元DRAM亿美元增速右轴1000100808006040600200400-20200-40-600-80资料来源ICInsightsCFM闪存市场东海证券研究所2利基型DRAM市场格局较为分散国内厂商加速替代DRAM中LPDDR主要与嵌入式存储配合应用于智能手机平板等消费电子产品近年来亦应用于功耗限制严格的个人电脑产品DDR主要应用于服务器个人电脑等DRAM市场需求主要以手机PC和服务器为主2022年占比分别为3516和33目前全球先进DRAM芯片的市场格局由三星SK海力士和美光三家存储厂商主导2023年Q2三星电子占全球DRAM市场营收的3814SK海力士占比达3229美光的市占率也达到2503CR3市场占有率合计已超过95市场高度集中东芯所处的中小容量DRAM市场属于利基型市场的市场相对分散主要参与者为三星电子美光科技SK海力士南亚科技等国内相关厂商包括兆易创新北京君正紫光国芯等证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1835请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图412020-2022年DRAM应用分布情况图42全球DRAM企业市场份额SamsungSKhynixMicronMobilePCServerOtherNanyaWinbondOthers100100808060604040202000202020212022资料来源CFM闪存市场东海证券研究所资料来源CFM闪存市场东海证券研究所3DRAM的先进制程工艺缩小到15nm以下各大厂商继续向10nm逼近存储行业通常使用1X1Y1Z111之类的术语表达制程从1X16-19nm到1Y14-16nm再到1Z12-14nm依托EUV光刻机可以使DRAM迈入到10nm的工艺路线目前最新的1nm仍处于10nm阶段中国本土DRAM厂商主要有合肥长鑫紫光国芯兆易创新东芯股份和福建晋华等兆易创新依托合肥长鑫的代工资源2021年推出首款自研4GbDRAM采用19nm制程工艺目前即将推出17nm产品北京君正采用中国台湾力晶南亚科技的25nm工艺平台紫光国芯东芯股份等最新工艺制程为25nm图43国际存储芯片大厂技术发展路线图资料来源Yole东海证券研究所24利基型存储竞争格局较为分散国内厂商迎来替代良机1公司产品主要为SLCNANDNORFlash和利基型DRAM合计市场空间约为135亿美元东芯专注于中小容量存储市场以SLCNAND产品切入积极开拓市场实现了部分产品的国产替代公司的产品主要为SLCNANDNORFlash和利基型DRAM证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1935请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度市场空间合计为135亿美元占全球存储市场的104分产品来看根据Gartner数据统计2022年中小容量的SLCNAND全球市场规模约为24亿美元公司NAND系列产品2022年实现收入708亿元市场占比约为403Yole统计2022年全球NORFlash市场规模大约为32亿美元公司NOR系列产品2022年实现销售072亿元市场占比约为031按照利基型DRAM占整个DRAM市场10的比例2022年全球利基型市场规模约为79亿美元公司中小容量DRAM产品2022年实现收入082亿元市场占比约为014表3利基型存储市场空间及公司市场份额情况产品2022年市场规模亿美元占比公司2022年相关业务收入亿元公司市场份额SLCNAND2418708403NORFlash3225072031利基型DRAM7961082014合计135104862087资料来源WSTSGartnerYoleCFM闪存市场公司公告东海证券研究所测算2海外龙头逐渐退出利基型存储市场国内企业将迎来良好的发展契机利基型市场包括2DNANDNOR中小容量DRAM国外存储巨头三星电子SK海力士美光科技铠侠等专注于大容量存储市场业务逐渐淡出利基型市场在周期上行阶段大容量产品由于利润更高市场空间更大为了抢占更多的市场份额同时结合内部资源调控和成本控制存储大厂一般会将重心放在中高容量的存储市场例如DRAM中的DDR4及DDR5LPDDR4及LPDDR5GDDR5及GDDR6HBM以及3DNANDFlash利基型存储厂商主要分布在中国大陆及中国台湾台湾厂商包括华邦电子旺宏电子等内地厂商像兆易创新北京君正普冉股份东芯股份等近年来业务规模持续扩大随着国产化需求的不断提高国内企业将迎来良好的发展契机逐步替代头部厂商空出的利基市场25市场资源供应趋紧存储现货行情上涨1存储大厂纷纷缩减资本支出降低产能利用率以调配供需平衡根据ICinsights数据显示全球半导体资本支出在2021年增长352022年增长19后预计2023年下降14达1560亿美元细分来看在存储领域以SK海力士和美光科技为首的存储芯片厂商对半导体投资支出显著下滑其中SK海力士在2023年降低50资本支出美光在2023年资本支出下降42当前存储市场处于下行周期全球存储厂商面临价格下降产业本身的周期属性以及外部经济环境下行因素为应对持续低迷的存储芯片市场三星电子美光科技SK海力士西部数据等存储芯片大厂都宣布将于2023年大幅度减产削减资本开支改善供需结构证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2035请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明