利润持续增长，肉制品吨利维持高位，维持“增持”评级
　　双汇发展2023Q1-3实现总营收463.5亿元，同比增3.8%，归母净利43.3亿元，同比增6.4%；2023Q3实现总营收158.2亿元，同比降5.1%，归母净利润14.9亿元，同比增11.6%。由于屠宰业务承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别为59.9、64.1、69.3（前值为61.1、65.7、71.0）亿元，EPS分别1.73、1.85、2.00（前值为1.76、1.90、2.05）元，当前股价对应PE分别为15.0、14.0、13.0倍。公司多渠道发展，全产业链布局，分红率高，维持“增持”评级。
　　2023Q3屠宰业务略承压，主因价格低于2022年同期
　　2023Q3屠宰量、生鲜猪产品外销量实现增长。2023Q3屠宰业务实现收入80.9亿元，同比降8.2%；实现利润1.89亿元，同比降4.4%，主因：（1）2022Q3猪肉价格显著上涨，大量冻品出库增厚利润，基数较高；（2）2023Q3猪肉价格不及2022年同期，使得冻品出库盈利增长不及同期。预计2023Q4猪价环比回升态势放缓，冻品利润贡献有限。展望2024年，预计全年猪肉价格同比微增，且全年价差波动加大，有利于屠宰业务增厚利润。
　　2023Q3肉制品业务销量略有下滑，吨利维持高位
　　2023Q3公司肉制品业务实现收入71.1亿元，同比-0.1%；实现利润17.51亿元，同比增17.1%。2023Q3肉制品销量下滑，主因消费景气度恢复较慢，中秋国庆双节消费氛围较平淡。2023Q3肉制品吨利仍维持高位，主因公司及时采取价格调整、费用控制、结构调整、工艺调整等方式应对，对冲成本上行影响。2023全年销量有望实现小个位数增长。展望2024年，公司多项措施持续发力：（1）工艺优化；（2）产品结构持续改善；（3）网点倍增计划实施落地；（4）生产管理创新提高劳效，降低生产费用。预计2024年肉制品销量可持续增长，吨利仍旧维持高位。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
　　

研究报告全文：食品饮料食品加工公司研双汇发展000895SZ屠宰业务略承压肉制品业务快速增长究2023年10月26日公司信息更新报告投资评级增持维持张宇光分析师叶松霖分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001日期20231026当前股价元2595利润持续增长肉制品吨利维持高位维持增持评级公一年最高最低元27502265双汇发展2023Q1-3实现总营收4635亿元同比增38归母净利433亿元司同比增642023Q3实现总营收1582亿元同比降51归母净利润149信总市值亿元89908息流通市值亿元89893亿元同比增116由于屠宰业务承压我们下调2023-2025年盈利预测预更总股本亿股计2023-2025年归母净利分别为599641693前值为611657710亿新3465报流通股本亿股3464元EPS分别173185200前值为176190205元当前股价对应告分别为倍公司多渠道发展全产业链布局分红率高近3个月换手率178PE150140130维持增持评级股价走势图2023Q3屠宰业务略承压主因价格低于2022年同期2023Q3屠宰量生鲜猪产品外销量实现增长2023Q3屠宰业务实现收入809双汇发展沪深300亿元同比降82实现利润189亿元同比降44主因12022Q3猪2416肉价格显著上涨大量冻品出库增厚利润基数较高22023Q3猪肉价格不8及2022年同期使得冻品出库盈利增长不及同期预计2023Q4猪价环比回升0态势放缓冻品利润贡献有限展望2024年预计全年猪肉价格同比微增且-8全年价差波动加大有利于屠宰业务增厚利润开-162022-102023-022023-062023-10肉制品业务销量略有下滑吨利维持高位源2023Q3证数据来源聚源2023Q3公司肉制品业务实现收入711亿元同比-01实现利润1751亿元券同比增1712023Q3肉制品销量下滑主因消费景气度恢复较慢中秋国庆证券相关研究报告双节消费氛围较平淡2023Q3肉制品吨利仍维持高位主因公司及时采取价格研调整费用控制结构调整工艺调整等方式应对对冲成本上行影响2023究真实屠宰利润较好肉制品持续优全年销量有望实现小个位数增长展望2024年公司多项措施持续发力1报化公司信息更新报告-2023817告工艺优化2产品结构持续改善3网点倍增计划实施落地4生产管理鲜品利润表现较好肉制品吨利维创新提高劳效降低生产费用预计2024年肉制品销量可持续增长吨利仍旧持高位公司信息更新报告维持高位-2023426多元化布局肉制品吨利可维持高风险提示宏观经济波动风险市场拓展不及预期原料价格波动风险等位公司信息更新报告-2023330财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6668262576650466868071618YOY-97-62395643归母净利润百万元48665621598764126925YOY-222155657180毛利率154164166163164净利率7390929397ROE211258246208183EPS摊薄元140162173185200PE倍185160150140130PB倍3941372924数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1752016076178382705933183营业收入6668262576650466868071618现金7839576974371597622196营业成本5644552319542215745559883应收票据及应收账款233237252264274营业税金及附加307342356376392其他应收款4521482451营业费用18741927204221022184预付账款169105180121193管理费用10821134123612291275存货56696121609868506645研发费用144168175185193其他流动资产35643823382338233823财务费用-11-6124-120-363非流动资产1645720336195291889618066资产减值损失-1298-279-290-307-320长期投资33918257-64-181其他收益407313268270286固定资产1102115505153391519414772公允价值变动收益-254-11-3-7无形资产10781243125212821315投资净收益222106848892其他非流动资产40203406288124842160资产处置收益7124374553资产总计3397736412373674595551248营业利润62397141766081608799流动负债997413501118171390112177营业外收入2236262928短期借款23383147314731473147营业外支出4417384035应付票据及应付账款21443919236442932646利润总额62167160764881488792其他流动负债54936435630564616384所得税13321443154116421772非流动负债853729726723720净利润48845717610765067021长期借款1312963少数股东损益18961209496其他非流动负债840716716716716归属母公司净利润48665621598764126925负债合计1082814230125421462412896EBITDA71448445889393239825少数股东权益341330450544640EPS元140162173185200股本34653465346534653465资本公积80728063806380638063主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1116110201125431503917732成长能力归属母公司股东权益2280921853243753078737712营业收入-97-62395643负债和股东权益3397736412373674595551248营业利润-221145736578归属于母公司净利润-222155657180获利能力毛利率154164166163164净利率7390929397现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE211258246208183经营活动现金流60347565557589956306ROIC187224218185162净利润48845717610765067021偿债能力折旧摊销10201267125213351415资产负债率319391336318252财务费用-11-6124-120-363净负债比率-212-93-153-394-484投资损失-222-106-84-88-92流动比率1812151927营运资金变动-751034-16991403-1628速动比率1005071219其他经营现金流437-286-26-41-46营运能力投资活动现金流-592-3488-336-573-445总资产周转率1918181615资本支出39333549-682-512-714应收账款周转率25962664266426642664长期投资3127-161125116116应付账款周转率293173173173173其他投资现金流6468-100-892-969-1043每股指标元筹资活动现金流-6002-6415-3571117360每股收益最新摊薄140162173185200短期借款-45809000每股经营现金流最新摊薄174218161260182长期借款-2-1-3-3-3每股净资产最新摊薄6586317048891088普通股增加00000估值比率资本公积增加-0-10000PE185160150140130其他筹资现金流-5955-7214-3568120363PB3941372924现金净增加额-556-2337166885396220EVEBITDA117103968372数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议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