盈利水平短期承压，业务模式保障长期发展，维持“买入”评级
　　金埔园林发布2023年三季度报，前三季度分别实现营收、归母净利润5.9亿元/0.4亿元，同比+3.3%/-23.7%。归母净利润下滑的主要原因系可转债发行计提的财务费用及少数股东损益增加，我们认为公司专注的“五位一体”业务模式可较早锁定利润，在手订单充裕前提下将保障公司长期发展，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.9、1.0、1.3亿元，摊薄后EPS为0.55、0.65、0.80元，当前股价对应PE为20.7、17.5、14.2倍，维持“买入”评级。
　　营收规模同比转正，毛利率保持稳定
　　2023年前三季度，公司实现营业收入5.9亿元，同比增长3.3%。整体结转毛利率29.7%，与2023年上半年毛利率30.0%基本持平。我们认为在行业整体下行环境下公司毛利率水平仍能保持稳定的原因主要源于：（1）公司竞争力在于聚焦生态环境整体提升的“五位一体”业务模式，可较早锁定大额订单，规避短期市场波动影响，保证长期收益；（2）公司地产业务较少，受地产下行周期影响有限。
　　应收账款回收加速，营运能力持续提升
　　公司业务规模持续扩大，截至三季度末总应收账款11.5亿元，同比增长3.7%（2022年同期为11.1亿元）。我们认为其营运能力仍有保障：（1）公司持续加强长账龄应收款回款能力，前三季度信用减值损失534.4万元，较2022年同期大幅降低78.1%；（2）公司应收账款周转率较2023H1提高0.13至0.53，资产流动继续改善；（3）公司服务对象主要为政府及其平台公司，违约风险较小。
　　期间费用有所改善，少数股东损益拖累归母利润
　　公司继续加强费用管控，前三季度期间费用合计支出1.0亿元，同比下降1.5%。其中管理费率、研发费率分别较2022年同期减小1.0pct、1.3pct至9.9%和3.7%，财务费率增加1.5pct至3.2%主要受转债利息摊销短期对财务费用的影响。公司结转项目权益比例下降，前三季度少数股东损益912.3万元，较2022年同期高增448.0%，最终实现归母净利率7.1%，较2022年同期减小2.5个百分点。
　　风险提示：市场恢复不及预期、资金占压及坏账损失风险。

研究报告全文：建筑装饰基础建设公司研金埔园林301098SZ盈利水平短期承压业务模式保障长期发展究2023年10月26日公司信息更新报告投资评级买入维持齐东分析师qidongkyseccn证书编号S0790522010002日期20231026当前股价元1134盈利水平短期承压业务模式保障长期发展维持买入评级公一年最高最低元19481076金埔园林发布2023年三季度报前三季度分别实现营收归母净利润59亿元04司亿元同比33-237归母净利润下滑的主要原因系可转债发行计提的财务信总市值亿元1796息流通市值亿元1224费用及少数股东损益增加我们认为公司专注的五位一体业务模式可较早锁更总股本亿股定利润在手订单充裕前提下将保障公司长期发展我们维持盈利预测预计公新158报流通股本亿股108司2023-2025年归母净利润为091013亿元摊薄后EPS为055065080告元当前股价对应为倍维持买入评级近3个月换手率31572PE207175142营收规模同比转正毛利率保持稳定股价走势图2023年前三季度公司实现营业收入59亿元同比增长33整体结转毛利率297与2023年上半年毛利率300基本持平我们认为在行业整体下行金埔园林沪深300环境下公司毛利率水平仍能保持稳定的原因主要源于1公司竞争力在于聚焦30生态环境整体提升的五位一体业务模式20可较早锁定大额订单规避短期市场10波动影响保证长期收益2公司地产业务较少受地产下行周期影响有限0应收账款回收加速营运能力持续提升-10公司业务规模持续扩大截至三季度末总应收账款115亿元同比增长37开-202022-102023-022023-062023-10源2022年同期为111亿元我们认为其营运能力仍有保障1公司持续加强证数据来源聚源长账龄应收款回款能力前三季度信用减值损失5344万元较2022年同期大券幅降低7812公司应收账款周转率较2023H1提高013至053资产流动证继续改善3公司服务对象主要为政府及其平台公司违约风险较小券相关研究报告研期间费用有所改善少数股东损益拖累归母利润究净利润水平保持稳定发行可转债公司继续加强费用管控前三季度期间费用合计支出10亿元同比下降15报助力长期发展公司信息更新报告告其中管理费率研发费率分别较2022年同期减小10pct13pct至99和37-202392财务费率增加15pct至32主要受转债利息摊销短期对财务费用的影响公司管理与技术战略融合顺势而为争结转项目权益比例下降前三季度少数股东损益9123万元较2022年同期高做行业新龙头公司首次覆盖报告增4480最终实现归母净利率71较2022年同期减小25个百分点-2023712风险提示市场恢复不及预期资金占压及坏账损失风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元958976102711321283YOY281852102133归母净利润百万元857587102126YOY118-114153181232毛利率289322309321331净利率8977849098ROE8271748191EPS摊薄元054047055065080PE倍212239207175142PB倍1716151413数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产23872452270731663308营业收入958976102711321283现金20724612711437营业成本682662710769859应收票据及应收账款927108199513141291营业税金及附加56678其他应收款1826203127营业费用00000预付账款1141154管理费用869298105117存货6863430452505研发费用935363438其他流动资产11661022113312391444财务费用1111141620非流动资产147192210228247资产减值损失-821-11长期投资021426384其他收益11111固定资产1424222019公允价值变动收益00000无形资产22111投资净收益0-1-00-0其他非流动资产131145144144143资产处置收益00-000资产总计25342644291733943556营业利润11097114134164流动负债14781519171721002144营业外收入00000短期借款202247200216221营业外支出01111应付票据及应付账款10301012125416151648利润总额10996113133163其他流动负债245261263269275所得税2417252934非流动负债116431净利润857988104129长期借款106431少数股东损益04123其他非流动负债10000归属母公司净利润857587102126负债合计14891526172121032145EBITDA115102124146178少数股东权益715161820EPS元054047055065080股本106106158158158资本公积485485432432432主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益448512595690806成长能力归属母公司股东权益10391103117912741390营业收入281852102133负债和股东权益25342644291733943556营业利润74-115174175223归属于母公司净利润118-114153181232获利能力毛利率289322309321331净利率8977849098现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE8271748191经营活动现金流-143-65-1820-26ROIC6960677485净利润857988104129偿债能力折旧摊销44555资产负债率588577590620603财务费用1111141620净负债比率21126582132投资损失-010-00流动比率1616161515营运资金变动-288-214-176-173-257速动比率1516131313其他经营现金流4555516877营运能力投资活动现金流-12991-23-23-25总资产周转率0404040404资本支出415123应收账款周转率1010101010长期投资0-20-21-21-21应付账款周转率0807070606其他投资现金流-12512600-0每股指标元筹资活动现金流3179-78-9-27每股收益最新摊薄054047055065080短期借款5244-47175每股经营现金流最新摊薄-090-041-012013-016长期借款-14-4-2-2-2每股净资产最新摊薄656697745804878普通股增加2605300估值比率资本公积增加2600-5300PE212239207175142其他筹资现金流-7-32-29-24-30PB1716151413现金净增加额4635-118-13-77EVEBITDA147178152132113数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发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