研究报告全文：豪悦护理6050091-3Q23收入稳健增长盈利能力持续改善2023-10-2613Q23业绩基本符合我们预期豪悦护理公布13Q23业绩收入2075亿元同比45归母净利润310亿元同比182基本符合我们预期分季度看公司1Q2Q3Q23分别实现收入632725718亿元同比分别228-4813归母净利润079120110亿元同比分别44613589扣非归母净利润072111107亿元同比分别400189187发展趋势1婴儿纸尿裤行业承压背景下公司收入逆势稳健增长13Q23公司收入同比45分业务看我们预计婴儿纸尿裤及女性经期裤收入平稳增长成人失禁用品业务承压以自有品牌为主的湿厕纸等其他品类收入增速较快我们认为公司凭借优秀的产品开发及精益制造能力客户资源优质公司大客户涵盖宝洁Babycare等国内外龙头公司旗下帮宝适Babycare等头部婴童护理品牌市场份额不断提升带动公司订单稳步增加2毛利率稳中有升净利率同比改善3Q2313Q23公司毛利率分别为272263分别同比49ppt38ppt我们认为毛利率改善源于产能利用率及核心原材料自产比例提升高毛利自有品牌收入占比增加3Q23期间费用率同比12ppt至88其中销售费用率同比13ppt至41我们预计主因公司加大产品推广投入管理费用率研发费用率财务费用率同比分别03ppt01ppt-06ppt综合影响下3Q2313Q23公司净利率分别为154149分别同比11ppt17ppt3优质客户赋能代工业务自有品牌释放增长潜力代工业务方面公司客户资源优质在婴儿纸尿裤行业整体承压的背景下公司大客户依托强品牌及产品力高客户粘性持续获取中高端市场份额且公司积极拓展海外客户我们预计公司有望率先于东南亚市场拓展新客户打开订单增量自有品牌业务方面公司聚焦希望宝宝答菲等品牌深耕产品及渠道建设自有品牌增势向好据久谦数据答菲3Q23天猫京东及抖音销售额合计环比增长58我们认为自有品牌有望释放长期增长潜力盈利预测与估值考虑到下游行业需求有所承压我们下调20232024年净利润6和7至49和60亿元当前股价对应12倍10倍20232024年市盈率维持跑赢行业评级但由于盈利预测下调我们下调目标价8至55元对应17倍14倍20232024年市盈率较当前股价有44的上行空间风险行业竞争加剧风险出生人口下滑风险新品上市不及预期风险