事件：
　　公司发布特别重大合同公告，公司与四川高景签订3.4亿元设备采购合同，主要系将半导体自动化控制系统向新业务扩展，约定交货时间为2023年11月4日至12月19日。本次合同金额为22年总收入的155%，重大合同的签署有利于提振公司全年经营业绩。
　　点评：
　　碳化硅下游3年10倍扩产带来高β，份额提升具备强α。公司主营碳化硅长晶炉和半导体长晶炉设备，已进入三安光电、比亚迪半导体、东尼电子、天岳先进、沪硅产业、立昂微、神工股份等下游龙头客户。我们测算25年国内碳化硅衬底有望达到500万片，是22年产能的10倍，充分受益扩产红利高β。当前衬底厂商良率参差不齐，从20-75%均有分布。衬底厂商为了提升良率降低成本，对温度、热场等DIY需求突出，与竞品的标品策略不同，公司积极响应下游提升良率的定制化需求，份额有望从目前的20%提升至40%，具备强α。
　　半导体长晶炉设备技术领先，国产替代空间广阔。当前国内12英寸晶体生长设备有70%依赖进口，国产化率亟需提升。公司半导体级单晶硅炉完整覆盖主流12英寸、8英寸轻掺、重掺硅片制备，28nm以上制程工艺已实现批量化生产，能够满足不同技术规格半导体级硅片的生长及制造要求，随硅片市场发展，国产化率将持续提升。
　　股权激励目标托底，纵向拓展外延炉切割设备等领域打开成长空间。2022年公司营收为2.2亿元，根据8月18日公司公告的股权激励方案，约定业绩考核目标为2023/2024/2025年的营收较2022年增长不低于80%/170%/270%，高业绩目标一方面彰显公司发展信心，另一方面随着收入的快速增长，规模效应释放，将有效摊薄研发支出、固定资产投资等固定成本，助力利润率提升。此外，为进一步完善碳化硅生产设备布局，公司纵向延伸碳化硅外延生长和晶体加工设备，大力研发多线切割机设备和多片式CVD设备，目前进展顺利，研发成功后有望凭借现有的客户优势快速导入，提升在单一客户的价值量占比。我们测算2022-2025年国内碳化硅外延设备市场空间为64亿元，有望进一步打开公司成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2023/2024/2025年归母净利为0.73/1.51/2.78亿元，对应PE为79/38/21倍，考虑到未来3年公司有望进入快速扩张期，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术路径变化

研究报告全文：TableInfo1TableDate晶升股份688478电子发布时间2023-10-24TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入签订重大合同下游需求高景气打开成长空间上次评级买入事件股票数据TableMarket20231024公司TableSummary发布特别重大合同公告公司与四川高景签订亿元设备采购合346个月目标价元同主要系将半导体自动化控制系统向新业务扩展约定交货时间为收盘价元41552023年11月4日至12月19日本次合同金额为22年总收入的12个月股价区间元40755701155重大合同的签署有利于提振公司全年经营业绩总市值百万元574911点评总股本百万股138A股百万股138碳化硅下游3年10倍扩产带来高份额提升具备强公司主营碳B股H股百万股00化硅长晶炉和半导体长晶炉设备已进入三安光电比亚迪半导体东日均成交量百万股3尼电子天岳先进沪硅产业立昂微神工股份等下游龙头客户我们测算25年国内碳化硅衬底有望达到500万片是22年产能的10历史收益率曲线TablePicQuote倍充分受益扩产红利高当前衬底厂商良率参差不齐从20-75均有分布衬底厂商为了提升良率降低成本对温度热场等DIY需晶升股份沪深300求突出与竞品的标品策略不同公司积极响应下游提升良率的定制化40需求份额有望从目前的20提升至40具备强30半导体长晶炉设备技术领先国产替代空间广阔当前国内12英寸晶20体生长设备有70依赖进口国产化率亟需提升公司半导体级单晶10硅炉完整覆盖主流12英寸8英寸轻掺重掺硅片制备28nm以上制0程工艺已实现批量化生产能够满足不同技术规格半导体级硅片的生长-10及制造要求随硅片市场发展国产化率将持续提升-20股权激励目标托底纵向拓展外延炉切割设备等领域打开成长空间2023420237202310年公司营收为亿元根据月日公司公告的股权激励方202222818案约定业绩考核目标为202320242025年的营收较2022年增长不低TableTrend涨跌幅1M3M12M于80170270高业绩目标一方面彰显公司发展信心另一方面绝对收益-60随着收入的快速增长规模效应释放将有效摊薄研发支出固定资产相对收益18投资等固定成本助力利润率提升此外为进一步完善碳化硅生产设备布局公司纵向延伸碳化硅外延生长和晶体加工设备大力研发多线相关报告TableReport切割机设备和多片式CVD设备目前进展顺利研发成功后有望凭借英伟达业绩与指引大超预期持续看好AI算现有的客户优势快速导入提升在单一客户的价值量占比我们测算力产业链2022-2025年国内碳化硅外延设备市场空间为64亿元有望进一步打--20230828开公司成长空间华为盘古大模型30发布志在重塑千行盈利预测与投资评级我们预计202320242025年归母净利为百业073151278亿元对应PE为793821倍考虑到未来3年公司有望--20230711进入快速扩张期给予买入评级生成式AI驱动算力芯片腾飞风险提示下游需求不及预期行业竞争加剧技术路径变化--20230630TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1952224448031328TableAuthor-59341389999280886538归属母公司净利润473573151278证券分析师李玖-5765-264910996107768477执业证书编号S0550522030001每股收益元04803305210920117796350403lijiu1nesccn市盈率000000792938162065证券分析师王浩然市净率000000365333287执业证书编号S0550522030002净资产收益率17256914608721388021-20361133wanghrnesccn股息收益率000000060000000总股本百万股104104138138138请务必阅读正文后的声明及说明晶升股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金100105710691148净利润3573151278交易性金融资产80808080资产减值准备1000应收款项3162112185折旧及摊销6334存货75146258420公允价值变动损失-7000其他流动资产0000财务费用0000流动资产合计394160118622302投资损失-6-11-20-33可供出售金融资产运营资本变动-12-87-137-200长期投资净额0000其他1000固定资产14151718经营活动净现金流量18-23-449无形资产3221投资活动净现金流量-28-41629商誉0000融资活动净现金流量-198400非流动资产合计216136136137企业自由现金流-71-1091378资产总计610173719992438短期借款0000应付款项183663102财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3444每股收益元033052109201流动负债合计80150260422每股净资产元502114012481450长期借款0000每股经营性现金流量元018-017-003035其他长期负债10111111成长性指标长期负债合计10111111营业收入增长率139999809654负债合计90160271433净利润增长率-26511001078848归属于母公司股东权益合计521157717272006盈利能力指标少数股东权益0000毛利率352370385394负债和股东权益总计610173719992438净利润率156163188210运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4672347635983719营业收入2224448031328存货周转天数17902142071469715142营业成本144280494805偿债能力指标营业税金及附加1257资产负债率14792136177资产减值损失-2000流动比率4951071715546销售费用5101827速动比率275812495346管理费用254472106费用率指标财务费用0000销售费用率23232220公允价值变动净收益7000管理费用率1131009080投资净收益6112033财务费用率02000000营业利润3879165305分红指标营业外收支净额0000股息收益率00060000利润总额3879165305估值指标所得税371427PE倍000792938162065净利润3573151278PB倍000365333287归属于母公司净利润3573151278PS倍0001295716433少数股东损益0000净资产收益率694687139资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24晶升股份公司点评TablePageTop研究团队简介李玖北京大学光学博士北京大学国家发展研究院经济学学士双学位电子科技大学本科曾任华为海思高级工程师光TableIntroduction峰科技博士后研究员具有三年产业经验2019年加入东北证券现任电子行业首席分析师王浩然上海财经大学金融硕士信息与计算科学本科曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员2022年加入东北证券任电子行业资深分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34晶升股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44