2023年上半年医疗业务收入高速增长，利润贡献显著提升。环球医疗是一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，截至2023年上半年已并表55家医疗机构，同时开展设备全周期管理等多项服务，并提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。23H1实现营收66.34亿（+16.1%），其中医疗健康业务收入36.46亿（+33.8%），占总收入比重提升至55.0%；实现溢利为11.94亿元（+1.5%），其中医疗健康业务贡献2.32亿（+61.1%）；归母净利润为10.93亿（+0.3%），其中医院集团业务贡献1.74亿（+88.0%）。23H1毛利率为34.1%（-7.5pp），一方面是由于收入结构的变化，毛利率相对低的医疗业务收入占比显著提升，另一方面金融业务毛利率下滑8.7个百分点，主要由于客户结构的调整和美联储加息导致融资成本上升。销售费用率2.4%（-1.5pp），管理费用率8.1%（+0.4pp），归母纯利率为16.5%（-2.6pp）。
　　金融业务保持稳健发展势头，盈利能力受美元加息影响有所承压。23H1金融业务实现收入29.88亿，同比持平。生息资产平均收益率7.04%，计息负债平均成本率4.33%，净利差为2.71%（-1.04pp），净息差3.22%（-0.94pp），其中收益端受优质项目竞争加剧及行业盈利水平整体下滑影响，成本端受美元加息环境下存量外币融资成本增加影响，盈利能力有所承压。为应对美元加息影响，公司积极调整优化融资结构。公司资产质量持续保持良好，截至2023H1，公司生息资产净额达717.65亿，相较年末增长10.0%；不良资产率0.98%，拨备覆盖率255.06%。
　　医院业务盈利能力不断增强，设备全周期管理业务大踏步前进。截至23H1，公司已并表医院合计开放床位数13893张。23H1已交割医疗机构并表期间收入为35.28亿元（+33.4%），净利润率5.28%（+0.93pp），23H1平均单床年收入提升至约48万元（+10.6%），门诊住院转化率得到明显提升，整体床位使用率上升至90%，病源结构改善，手术能力不断提升。23H1专科及健康产业实现收入0.51亿，半年溢利1110万。8月公司以4.68亿收购凯思轩达85%的股权，助力公司加快全国布局、技术服务能力提升及备品备件体系的完善。
　　投资建议：考虑融资成本上升的影响，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润为19.51/22.48/25.28亿（原为20.55/22.69/25.45亿），同比增长3.2%/15.2%/12.5%，当前股价对应PE为3.5/3.1/2.7倍。公司的医疗业务价值重塑空间大，当前估值具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险。