事件：分众传媒(002027.SZ)于2023年10月24日发布2023年第三季报告业绩。2023年第三季度公司实现营收31.58亿元，同比增长25.44%；归母净利润13.71亿元，同比增长88.48%；扣非归母净利润12.85亿元，同比增长47.5%；基本每股收益0.0949元，同比增长88.29%。根据公司此前发布的2023前三季度业绩预告：2023前三季度归母净利润预计区间为35.1亿元-36.1亿元，2023年第三季度归母净利润预计区间为12.8亿元13.8亿元，业绩居于业绩预告区间上限，符合预期。我们此前预估单三季度归母净利13.65亿元，相差0.06亿元。公司2023年前三季度实现营收86.75亿元，同比增长17.71%。归母净利润实现36.02亿元，同比增长69.06%。
　　分众传媒23Q1-23Q3毛利率分别为61.82%/65.79%/68.24%，销售费用率分别为18.82%/18.45%/17.75%，管理费用率分别为4.89%/2.81%/3.28%，研发费用率分别为0.73%/0.49%/0.41%，归母净利率分别为36.56%/43.85%/43.40%，
　　点评：
　　国内经济逐渐复苏带动广告市场趋势向好。2023年第三季度，消费潜力随国内经济回归常态化而得到逐步释放，广告市场需求稳定恢复，公司营收和毛利率均实现稳步增长。同时公司通过AI技术赋能提升不同级别客户的营运能力，有望打造新的增长曲线。根据CTR媒介智讯数据，今年1-8月广告市场同比+5.3%。8月份广告市场花费同比+5.0%，月度花费环比经历两个月负增长后，重现1.1%正增长。8月电梯电视月度花费同比+24.1%，环比实现+4.1%连续正增长；电梯海报月度花费同比呈现个位数增长，环比实现+11.1%正增长。
　　消费品类客户维持高占比，新增客户数量增多。消费品类客户维持高占比，从2023上半年楼宇媒体及其他收入构成分析，日用消费品占比57.18%，同比增加32.54%。交通占比6.53%，同比增加28.63%，而互联网和房产家居同比分别减少了7.9%和44.87%。我们团队于9月开始持续跟踪分众上海线下梯媒的多维度数据，整体趋势为单次总轮播时长相对稳定，日用消费品类广告占比在60%-70%之间，房产家居类、互联网类及娱乐休闲类次之。每周新增客户在5个以上，基本以日用消费品类为主，如高露洁牙膏、空刻意面、各种鲜奶产品等。根据我们最新2023年10月21日线下调研数据来看，随着双11电商节的临近，互联网客户播放广告总时长占比提升，新增客户数量较前几周有明显上升趋势，且以消费品类客户为主，总轮播时长有所增加，我们持续看好分众线下梯媒广告的恢复增长
　　投资建议：分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源，互联网行业客户后公司又重新寻找到新的增长方向，AI侧公司一方面布局垂直营销模型服务客户，另一方面有望受益于AI应用的后续爆发带来的广告推广。我们预计分众传媒2023-2025年营收分别为129.46/149.63/170.76亿元，归母净利分别为50.47/60.59/72.21亿元，对应目前PE估值分别为19.26/16.04/13.46x，维持“买入”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧、行业政策变化、宏观经济与广告大盘恢复不及预期等风险。