报告导读
　　巴西生产决定了当前全球白糖的供给节奏，虽然巴西生产进度偏快，但估产继续上调空间有限，且港口拥堵或限制短期对国际市场的供给。2023/24榨季北半球逐步进入压榨状态，印度天气影响下预计继续减产，且出口或继续受限；泰国在种植面积减少及单产不佳的预期下，或继续产量恢复不佳。整体来看，新榨季初期供给量偏低或继续为原糖底部构成支撑。
　　投资要点
　　巴西生产进度偏快，但目前港口出现拥堵
　　印度新榨季预计产量恢复不佳，出口继续受限
　　泰国种植面积同比减少，叠加天气影响，或产量不佳
　　风险提示
　　警惕巴西港口情况；关注天气对主产国甘蔗生长的影响；关注原油价格波动对甘蔗制糖比的影响。
　　

研究报告全文：Tablemain衍生品市场类模板Tablemain衍生品市场类模板策报告日期2023年10月略报告原糖下方支撑较强新榨季北半球供给量或恢复不佳商品期报告导读分析师沈凡超货巴西生产决定了当前全球白糖的供给节奏虽然巴西生产进度偏快但估中央编号BTT231产继续上调空间有限且港口拥堵或限制短期对国际市场的供给202324联系电话852-46235564专榨季北半球逐步进入压榨状态印度天气影响下预计继续减产且出口或邮箱hectorcnzsqhhk题继续受限泰国在种植面积减少及单产不佳的预期下或继续产量恢复不报佳整体来看新榨季初期供给量偏低或继续为原糖底部构成支撑告投资要点相关报告巴西生产进度偏快但目前港口出现拥堵印度新榨季预计产量恢复不佳出口继续受限泰国种植面积同比减少叠加天气影响或产量不佳风险提示警惕巴西港口情况关注天气对主产国甘蔗生长的影响关注原油价格波动对甘蔗制糖比的影响httpwwwcnzsqhhk18请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究正文目录1原糖行情回顾42巴西生产节奏偏快但产量上调空间有限421巴西生产节奏偏快422巴西港口略拥堵短期或限制巴西对全球市场的供给量53印度新榨季产量恢复预计不佳且政府或禁止出口631印度202324榨季产量预计偏低632印度出口大幅减少74泰国202324榨季天气及种植面积偏低或带来减产风险75新榨季初期全球供给量预计仍偏紧7httpwwwcnzsqhhk28请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究图表目录图表1ICE糖11号034图表2巴西中南部地区累积制糖量单位千吨4图表3巴西中南部地区累积制糖比例单位4图表4巴西中南部地区双周制糖数据5图表5美元兑巴西雷亚尔5图表6原油期货价格BrentM15图表7巴西糖和糖浆出口数量6httpwwwcnzsqhhk38请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究1原糖行情回顾减产忧虑下原糖震荡上行进入三季度后巴西糖进入集中压榨阶段全球白糖供给由巴西主导虽然前期市场预估巴西增产且UNICA数据连续显示巴西生产进度偏快但是由于市场前期对巴西甘蔗制糖比及糖产量预估值已到高位未来产量继续增长空间有限因此UNICA数据利空作用逐步减弱而三季度原油价格持续走强也使得市场预估甘蔗制糖比或高位下调随着新榨季临近印度计划禁止糖出口以及天气影响下北半球印度泰国两大主产国或生产情况继续偏差市场忧虑即将到来的202324榨季产量恢复有限图表1ICE糖11号03资料来源文华财经浙商国际2巴西生产节奏偏快但港口近期出现拥堵21巴西生产节奏偏快但糖产量继续上调空间有限巴西为全球最大的白糖生产国每年4月开启新的压榨年度在研究巴西生产情况的时候通常我们会关注UNICA数据当前巴西仍在压榨过程中北半球新糖集中生产前巴西白糖生产仍在影响全球糖供给节奏本榨季巴西预计增产当前巴西生产进度偏快巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB第二次预估显示预计巴西中南部地区甘蔗压榨量为59037亿吨同比增加73主要因良好天气促进单产提升预计糖产量为372233万吨同比增加11较前次预估上调208万吨生产节奏方面从UNICA本榨季持续公布的双周报来看中南部地区生产节奏偏快但由于巴西本榨季压榨已进入尾声且在前期市场因糖价过高将甘蔗制糖比预估上调到极致后使得巴西糖估产量本身偏高最终总产量超过估产量的概率不高且在原油仍然偏高的背景下甘蔗制糖比也将首先综上预计巴西糖产量上调空间有限图表2巴西中南部地区累积制糖量单位千吨图表3巴西中南部地区累积制糖比例单位httpwwwcnzsqhhk48请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究资料来源UNICA浙商国际资料来源UNICA浙商国际图表4巴西中南部地区双周制糖数据资料来源UNICA浙商国际22巴西港口略拥堵短期或限制巴西对全球市场的供给量巴西出口决定了巴西糖对全球市场的供给节奏巴西港口出口情况容易收到港口拥堵程度汇率等因素的影响当前巴西商品出口中心正面临创纪录的大豆玉米和糖运输压力并且南部港口的降雨量开始增加或加剧港口拥堵情况此外前期ICE10月原糖合约到期后交割量达到了历史极致亚马逊河水位因干旱下降以上都增加了巴西出口压力机构数据显示Williams发布的数据显示截至10月18日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为142艘此前一周为128艘港口等待装运的食糖数量为70762万吨此前一周为60016万吨巴西对外贸易秘书处Secex公布的出口数据显示巴西10月前2周出口糖1445万吨日均出口量为1606万吨较上年10月全月的日均出口量1665万吨减少4从数据出口数据可看出巴西糖和糖浆出口量同比增加巴西从4月1日开始的新榨季糖与糖浆出口量同比持续增加雷亚尔有所回落或增加出口商出口意愿通常雷亚尔走弱降低出口商出口意愿因为他们会更倾向于用本国货币生产糖然后将糖出口换取外汇因此2023年起雷亚尔持续走强不利于出口但近期出现下跌迹象或再度增加出口意愿图表5美元兑巴西雷亚尔图表6原油期货价格BrentM1httpwwwcnzsqhhk58请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究资料来源WIND浙商国际资料来源WIND浙商国际图表7巴西糖和糖浆出口数量资料来源WIND浙商国际3印度新榨季产量恢复预计不佳且政府或禁止出口印度为全球第二大白糖生产国也是全球主要的白糖出口国印度202223榨季已于9月30日结束印度糖厂协会ISMA将202223榨季糖产量预估从1月底预估的3400万吨下调至3280万吨同时将1月底预估的450万吨糖被用于生产乙醇下调至了400万吨本月将公布最终的202223榨季产量31印度202324榨季产量预计偏低印度糖厂协会ISMA202324榨季初步产量预估该国甘蔗种植面积预计约为5981万公顷与202223榨季基本持平202324榨季的糖产量预计约为3620万吨而202223榨季的糖产量估计为3690万吨据估计下一榨季将有大约450万吨糖被用于生产乙醇而本榨季预计将有大约410万吨糖被用于生产乙醇因此在考虑到约450万吨糖产量分流至乙醇后ISMA预计202324榨季的糖产量约为3170万吨消费量约为2750万吨产销过剩量约为420万吨当前印度降雨不足及虫害或致马哈拉施特拉邦甘蔗产量下降15-20印度估产或继续下调httpwwwcnzsqhhk68请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究32印度出口大幅减少印度产量减少使得出口不再批准新份额使得印度出口量不足印度目前只允许本年度糖厂出口610万吨糖此外印度政府鉴于厄尔尼诺现象对糖产量的潜在影响计划至少在2024年上半年之前限制糖出口从而确保印度国内有足够的糖供应根据10月18日印度政府发布的一项命令印度政府根据一些法规将原糖白糖精制糖和有机糖的出口限制延长至10月31日以后在此前8月印度三位官方消息人士表示由于降雨不足导致甘蔗产量下降印度预计将在10月开始的下一榨季禁止糖厂出口糖为七年来首次除非后期印度产量有恢复迹象本榨季印度对全球的供给量或持续受限4泰国202324榨季天气及种植面积偏低或带来减产风险泰国甘蔗农民联合会预计2324榨季木薯竞争将导致甘蔗产量下降约5高蔗价对甘蔗种植的刺激有限而单产方面同样也面临下调风险近期泰国多地出现干旱或影响下一榨季的生产若厄尔尼诺现象持续发展或对202324榨季的产糖量影响较大美国农业部下属的对外农业服务局FAS驻曼谷办事处发布的一份报告显示FAS将202324年度糖产量预估较上年下调15至940万吨5新榨季初期全球供给量预计仍偏紧北半球202223榨季于9月30日结束印度天气影响下减产且出口配额处于历史低位泰国产量不及预期中国出意料减产且产量处于近年偏低的位置使得北半球上一榨季糖供给量短缺作为全球最大的产糖国巴西仍处于集中压榨阶段当前全球糖供给以巴西为主导本榨季巴西压榨进度偏快且甘蔗制糖比当前处于高位但甘蔗制糖比在前期预估中已上调至极值这意味着后期产量继续上调空间有限且当前港口出现拥堵迹象预计全球糖供给量持续偏紧北半球于10月1日进入202324榨季当前市场忧虑北半球最大主产国印度于新榨季产量依然偏低主要由于乙醇计划分流糖产量以及天气忧虑而泰国在木薯争地的影响下预计种植面积依然偏低且市场预估天气影响或降低泰国新榨季的单产中国当前从机构调研情况来看新榨季种植面积微幅下调综上预估新榨季北半球产量或依然偏低国庆期ICE原糖经历10月合约大量交割创下历年原糖交割量新高由于缺乏亚太地区主和中美洲地区食糖主要出口本次交割糖源全部来自巴西287万吨而接货方仅有丰益国际糖源较为集中考虑到榨季初期供给或恢复有限且短期油价支撑和巴西港口略拥堵的情况ICE原糖3月合约下方支撑较强httpwwwcnzsqhhk78请务必阅读正文之后的免责条款部分风险披露及免责声明负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司浙商国际的持牌代表及证监会持牌人士沈凡超中央编号BTT231该等分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员没有持有有关证券的任何权益没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制转发分发出版或作任何用途否则可能触犯相关法规投资涉及风险投资者需注意投资项目之价值可升可跌而过往表现并不反映将来之表现本报告只供一般参考不应视为作出任何投资或业务决策的基础亦不应视为邀约招揽邀请意见或建议购买出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失浙商国际均不承担任何法律责任浙商国际金融控股有限公司地址香港上环德辅道中199号无限极广场17楼1703-1706室客服热线852-21806499传真852-21806598电邮cscnzsqhhk官网wwwcnzsqhhkhttpwwwcnzsqhhk88请务必阅读正文之后的免责条款部分