报告导读
　　巴以冲突发酵，油价强劲反弹。
　　投资要点
　　历史上中东战争对油价的影响
　　前三次中东战争爆发时，油价掌控在世界石油“七姐妹“中，也就是西方资本主义国家手中，原油市场事实上处于一个垄断的状态。中东地区事实上对油价基本没有掌控力度，因此，前三次中东战争对油价的影响不大。
　　第四次中东战争欧佩克对支持以色列的西方国家实行石油禁运，原油价格从3美元/桶上涨至将近12美元/桶，涨幅接近300%。
　　本次巴以冲突对油价的影响
　　中东国家大多声援巴勒斯坦，但并无主要的产油国实质性卷入巴以冲突，对油价的影响限于预期。但由于正在执行的减产政策，OPEC产油国产量目前仍然明显下降。
　　目前美国商业库存和库欣库存都处于历史绝对低位。低库存状态下，如果在OPEC减产的基础上，由于中东地缘冲突等原因导致额外的供应中断，可能额外推升油价上涨。
　　巴以冲突对原油价格持续影响需要关注冲突进展。1.如果沙特不再示好美国，也就意味着增产计划被搁置，巴以冲突平息，油价小幅上涨，高点在95-100的水平。2.如果沙特继续示好美国，巴以冲突升级中东大国战争，伊朗参战，可能推升油价大幅飙升，高点将超过100。3.如果沙特继续示好美国，但巴以冲突未升级成中东大国战争，对油价将有利空作用，油价在90左右有压力。
　　操作建议
　　综合来看，目前正在执行的减产政策和低库存对油价形成强劲支撑，油价下方空间不大；油价能否上行还需继续关注巴以冲突的进展情况。目前沙特和以色列建交进程中断，沙特增产计划或被搁置，未来巴以冲突按照第一种情况演变的可能性更大，油价高点或达到【95，100】。
　　风险提示
　　沙特减产政策变化、宏观经济大幅衰退

研究报告全文：Tablemain衍生品市场类模板Tablemain衍生品市场类模板策报告日期2023年10月略报告巴以冲突发酵油价强劲反弹短期内油价高位震荡商品期报告导读分析师沈凡超货巴以冲突发酵油价强劲反弹中央编号BTT231投资要点联系电话852-46235564专邮箱hectorcnzsqhhk题历史上中东战争对油价的影响报前三次中东战争爆发时油价掌控在世界石油七姐妹中也就是西方资告本主义国家手中原油市场事实上处于一个垄断的状态中东地区事实上对油价相关报告基本没有掌控力度因此前三次中东战争对油价的影响不大第四次中东战争欧佩克对支持以色列的西方国家实行石油禁运原油价格从3美元桶上涨至将近12美元桶涨幅接近300本次巴以冲突对油价的影响中东国家大多声援巴勒斯坦但并无主要的产油国实质性卷入巴以冲突对油价的影响限于预期但由于正在执行的减产政策OPEC产油国产量目前仍然明显下降目前美国商业库存和库欣库存都处于历史绝对低位低库存状态下如果在OPEC减产的基础上由于中东地缘冲突等原因导致额外的供应中断可能额外推升油价上涨巴以冲突对原油价格持续影响需要关注冲突进展1如果沙特不再示好美国也就意味着增产计划被搁置巴以冲突平息油价小幅上涨高点在95-100的水平2如果沙特继续示好美国巴以冲突升级中东大国战争伊朗参战可能推升油价大幅飙升高点将超过1003如果沙特继续示好美国但巴以冲突未升级成中东大国战争对油价将有利空作用油价在90左右有压力操作建议综合来看目前正在执行的减产政策和低库存对油价形成强劲支撑油价下方空间不大油价能否上行还需继续关注巴以冲突的进展情况目前沙特和以色列建交进程中断沙特增产计划或被搁置未来巴以冲突按照第一种情况演变的可能性更大油价高点或达到95100风险提示沙特减产政策变化宏观经济大幅衰退httpwwwcnzsqhhk114请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究正文目录1巴以冲突的历史渊源411巴勒斯坦地区的地理位置412本是同根生相煎何太急513四次中东战争回顾52油价的血色助攻621第四次中东战争中的石油武器622第四次中东战争对油价的影响723高油价的负反馈和产业转型83本次巴以冲突对油价的影响831本次巴以冲突的进展832中东产油国供应面临下行风险933绝对低库存下油价弹性增大12httpwwwcnzsqhhk214请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究图表目录图表1巴勒斯坦地区在全球中的位置4图表2以色列和巴勒斯坦4图表3四次中东战争6图表4以色列-巴勒斯坦边境6图表5阿拉伯国家的一系列减产举措7图表6OPEC国家原油产量7图表71960至2022原油价格7图表8石油危机中的美国GDP与CPI8图表9本次巴以冲突时间轴9图表10本次巴以冲突的前因后果9图表11OPEC原油总产量10图表12沙特原油产量10图表13伊拉克原油产量10图表14伊朗原油产量10图表15利比亚原油产量10图表16委内瑞拉原油产量10图表17OPEC剩余产能11图表18OPEC市场份额11图表19伊朗原油出口11图表20巴以冲突对油价的影响11图表21美国商业原油库存12图表21美国库欣原油库存12图表22ARA原油库存12图表23美国战略原油储备12图表24全球原油浮仓库存12httpwwwcnzsqhhk314请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究1巴以冲突的历史渊源11巴勒斯坦地区的地理位置历史上的巴勒斯坦地区大致相当于今天的巴勒斯坦以色列和约旦三个国家所在的地区位于地中海东岸面积约12万平方公里古称迦南地处亚非欧三大洲的枢纽和要冲战略地位十分重要历史上一直是东西方大国争夺的焦点1921年英国委任统治巴勒斯坦地区期间为了分而治之以约旦河为界将这一地区一分为二西部仍称巴勒斯坦面积约27万平方公里东部称外约旦1946年3月22日外约旦独立成为今天的约旦哈希姆王国1947年11月29日联合国通过第181号决议规定在缩小版的巴勒斯坦地区分别建立阿拉伯人国家和犹太人国家这是巴以冲突的源头但并非全部巴勒斯坦和以色列并非中东主要的产油地区但巴以冲突仍可能引起中东原油供应的下降图上红色圆圈所在位置为霍尔木兹海峡又被称为世界油阀波斯湾沿岸的伊拉克伊朗沙特阿拉伯卡塔尔科威特等国的石油运输都要经过该海峡输送到世界各地一旦巴以冲突升级伊朗卷入战争封锁该海峡实行石油禁运油价或大幅上涨图表1巴勒斯坦地区在全球中的位置资料来源公开资料浙商国际图表2以色列和巴勒斯坦httpwwwcnzsqhhk414请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究资料来源公开资料浙商国际12本是同根生相煎何太急圣经时代公元前2900多年前阿拉伯人和以色列人有共同的祖先闪米特族人也被称为闪族人闪族中西北地区的一支自称为迦南人就定居于巴勒斯坦地区的沿海和平原他们一直生活于此并于公元前1300多年前在沿海地区建立了国家公元前2000年前后犹太人族长亚伯拉罕率领族人西渡幼发拉底河和约旦河来到迦南从此这些人便被称为希伯来人希伯来人打败了迦南人夺取了这片土地公元前13世纪中叶希伯来人族长摩西回归上帝的应许之地迦南中途在西奈半岛停留了40多年在西奈半岛期间摩西创立了只有一个至上神的犹太教在石板上刻下了摩西十诫王国变迁公元前1200年前后希伯来人从西奈半岛进军迦南打败了当时居住在迦南地区的各个部落时隔400多年后再次成为迦南的主人公元前721年亚述帝国攻灭以色列王国其民众或南迁犹太王国或被其他民族同化公元前587年新巴比伦王国攻破耶路撒冷犹太王国灭亡其民众被掳到巴比伦做苦役时间长达50年之久此即历史上的巴比伦之囚公元前537年波斯帝国征服新巴比伦王国波斯居鲁士大帝同情犹太人允许其重回故土重建耶路撒冷和犹太教圣殿现代犹太人就是犹太王国的后人所以希伯来人又被世人称为犹太人驱离故土公元前63年罗马军团进占耶路撒冷这一地区从此成为罗马帝国治下的犹太行省在罗马帝国统治的公元66-136年犹太人先后爆发三次反抗罗马的大起义最后都被残酷镇压公元70年犹太人第一次大起义失败后耶路撒冷被夷为平地犹太教神殿也被彻底摧毁大批犹太人被屠杀古代希伯来国家历史至此结束公元136年犹太人第三次大起义被镇压后罗马帝国五贤帝之一的哈德良皇帝下令将犹太行省改名为巴勒斯坦并将幸存的犹太人驱逐出这一地区犹太人辗转流散到世界各地时间长达1800多年阿拉伯化犹太人被驱逐后罗马有意识地向巴勒斯坦地区移民使之彻底去犹太化此后这一地区一直为罗马及后来的拜占廷帝国东罗马所统治公元7世纪穆罕默德创立伊斯兰教统一阿拉伯半岛上的各个部落建立了政教合一的阿拉伯帝国公元637年阿拉伯帝国从拜占廷手中夺取巴勒斯坦并纳入帝国版图公元10961291年罗马天主教世界曾先后发动9次持续200年的宗教战争即十字军东征目标是夺取被伊斯兰教徒占据的基督教圣城耶路撒冷但没有成功1518年新兴的奥斯曼帝国占领了巴勒斯坦地区直到第一次世界大战结束在阿拉伯统治期间这片土地的居民一直保留着阿拉伯人的特征巴以冲突就是就是1800多年前曾生活在这片土地上的民族与1300多年以来一直生活在这片土地上的民族之间爆发的冲突13四次中东战争回顾1882年俄国敖德萨犹太人医生利奥平斯克提出人们歧视犹太人是因为我们不是一个国家这个问题的惟一解决方法就是建立犹太国同时在俄国出现了犹太复国主义组织比路并开始了犹太人向巴勒斯坦有组织的移民1917年当时的世界盟主英国为了打败奥斯曼帝国拉动各方势力发表了贝尔福宣言英王陛下政府赞成在巴勒斯坦建立一个犹太人的民族之家并愿尽最大努力促其实现此宣言表明英国正式支持犹太人向巴勒斯坦移民在贝尔福宣言发表的1917年在巴勒斯坦的犹太人还不到5万人此后在英美等国的支持下犹太移民源源不断地涌向巴勒斯坦到1939年猛增到45万人1947年达到60万已占到巴勒斯坦居民人数的三分之一犹太移民不仅挤占阿拉伯人的土地还凭借其雄厚的资金和技术优势在巴勒斯坦建设基础设施建立了许多城市和工业使阿拉伯人的工商业受到沉重打击1947年11月29日联合国通过了181号决议分治决议在巴勒斯坦分别建立一个犹太国和一个阿拉伯国根据协议规定只控制了巴勒斯坦6的土地和只占人口13的犹太人将得到巴勒斯坦地区56的土地而已经控制了巴勒斯坦94的土地和占23人口的阿拉伯人仅得到44的土地如图表3中第二张图片所示联合国分治计划直接引发了第一次中东战争在1956-1973年又先后爆发了第二第三和第四次战争巴勒斯坦失去了越来越多的土地目前巴勒斯坦仍有影响力的地区主要是加沙地区和约旦河西岸httpwwwcnzsqhhk514请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究图表3四次中东战争时间事件1948-1949阿以战争第一次中东战争联合国决议后为争夺巴勒斯坦以色列和阿拉伯国家之间发生战争持续长达一年导致数十万巴勒斯坦人流离失所并建立了以色列边界以色列从此事实上立国1956苏伊士危机第二次中东战争以色列与英国和法国一起入侵埃及以响应苏伊士运河的国有化这场冲突事实上是英国法国以色列因为苏伊士运河的共同利益而与阿拉伯世界进行的争夺因为美国和苏联的介入这场冲突进一步加剧了地区紧张局势和复杂性1967六日战争第三次中东战争持续仅6天是以色列对埃及约旦和叙利亚发动先发制人的打击最终占领了约旦河西岸加沙地带西奈半岛和戈兰高地以色列在这场战争中扩大了领土1973赎罪日战争第四次中东战争埃及和叙利亚趁犹太教最重要的赎罪日期间对以色列发动突然袭击以反攻六日战争中被以色列占领的西奈半岛和戈兰高地资料来源公开资料浙商国际图表4以色列-巴勒斯坦边境资料来源公开资料浙商国际2油价的血色助攻21第四次中东战争中的石油武器前三次中东战争爆发时油价掌控在世界石油七姐妹中也就是西方资本主义国家手中原油市场事实上处于一个垄断的状态中东地区事实上对油价基本没有掌控力度因此前三次中东战争对油价的影响不大第四次中东战争爆发时OPEC组织已经成立石油价格成为了阿拉伯国家对抗美国的有力武器1973年10月6日因为想要夺回第三次中东战争失去的土地埃及和叙利亚等12个阿拉伯国家向以色列发动第四次中东战争由于阿拉伯派出了最强的埃及和叙利亚军团并且在以色列最放松的赎罪日开战所以在战争初期以色列处于劣势但是随着以方得到了美国的军事援助以色列的军事优势逐步显现httpwwwcnzsqhhk614请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究战争中为了阻止美国对以色列的支持阿拉伯国家实施了一系列减产禁运措施战争爆发当天叙利亚首先切断一条输油管黎巴嫩也关闭其南部重要的石油输送港口西顿10月7日伊拉克宣布将伊拉克石油公司所属巴士拉石油公司中美国埃克森和莫比尔两家联合拥有的股份收归国有10月17日阿尔及利亚等10国参加的阿拉伯石油输出国组织部长级会议宣布立即减少石油产量声言要逐月减少对美国的石油供应由于美国国会通过了对以色列22亿美元的巨额军援17日当晚阿联酋阿布扎比酋长国率先宣布减产12并对美国实行石油禁运第二天沙特阿拉伯决定从当天起减产10原油日产量从10月的780万桶天下降至11月的627万桶天并马上停止对美国的石油出口接着卡塔尔科威特利比亚阿尔及利亚巴林阿曼等阿拉伯产油国家纷纷宣布减产和对美国实行石油禁运图表5阿拉伯国家的一系列减产举措资料来源公开资料浙商国际22第四次中东战争对油价的影响第四次中东战争一共打了21天最后以联合国的停战协议结束战局以平局告终这场战争让阿拉伯国家的国际地位提高以美国为首的西方政治集团对中东地区的外交政策也转变的更加温和1974年3月除利比亚以外的欧佩克成员国都结束了对美国的石油禁运但阿拉伯国家极端的减产和禁运措施对油价和美国经济产生了巨大的影响直接引发了第一次石油危机OPEC国家原油产量从30780千桶天下降至21452千桶天跌幅接近13石油价格从减产前每桶只有301美元到1973年底石油价格达到每桶11651美元提价34倍图表6OPEC国家原油产量图表71960至2022原油价格资料来源Bloomberg浙商国际资料来源Bloomberg浙商国际httpwwwcnzsqhhk714请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究23高油价的负反馈和产业转型受油价上涨影响西方国家通胀率不断上涨美元持续贬值为了避免产油国实际收入损失OPEC决定采用提价保值战略1973年12月宣布调整油价将各成员国的基准原油价格从3美元桶提高到106美元桶进一步加剧了油价上涨这次石油危机对美国等少数依靠廉价石油起家的国家产生极大冲击加深了世界经济危机美国的工业生产下降了14日本的工业生产下降了20以上所有工业化国家的生产力增长都明显放慢1974年的经济增长率英国为-05美国为-175日本为-325但发动石油战争的阿拉伯国家却因此增强了经济实力数百亿石油美元流向中东据统计仅提价一项就使阿拉伯国家的石油收入由1973年的300亿美元猛增到1974年的1100亿美元当然油价上涨也不全是坏1973年第一次石油危机使西方经济遭受了沉重的打击为了对付可能出现的新的石油危机1974年2月11日12日在美国倡议下13个国家聚集于华盛顿召开石油消费国会议决定成立能源协调小组后来成立国际能源机构该机构的主要职能是促进其成员国建立应急石油储备或称战略石油储备协调突发事件引起石油供应中断时成员国之间的石油调配问题1975年英国北海福蒂斯油田投产同年美国国会通过立法规定国内公路机动车燃油效率必须提高到原来一倍同时建立了战略石油储备如果现在中东再次减产或者禁运我们会有更多的手段和资源去调控油价油价的波动不会像第四次中东战争那么剧烈图表8石油危机中的美国GDP与CPI资料来源bloomberg浙商国际3本次巴以冲突对油价的影响31本次巴以冲突的进展10月6日美国与沙特谈判推动沙以关系正常化沙特方面表示愿意增产换取美沙共同防御协议10月7日巴勒斯坦便发动了对以色列的突袭本次突袭并非偶然事实上本次哈马斯的突袭行动正是为了阻止沙以关系正常化沙特作为中东的霸主如果与以色列建交意味着巴勒斯坦复国将愈发无望美沙谈判开始时这场冲突就不可避免那么美国为何要与沙特示好呢关键问题还是油价今年7月起油价在沙特减产的驱动下强势上行高昂的油价无疑令高通胀的美国雪上加霜美国为了抗通胀对内采取货币政策和财政政策货币政策方面美联储自2022年3月起开始了新一轮的加息周期到目前为止本轮美国已经加息了11次联邦基金利率已经达到了55的高位财政政策方面美国力图缩减政府开支并于近日罢免了帮助通过高预算法案的众议院议长麦卡锡但目前美国的通胀水平仍然较高美国9月CPI数据为37超过预期值36所以美国试图与沙特谈判目的是为了让沙特增产原油帮助降低油价以遏制国内的高通胀httpwwwcnzsqhhk814请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究一年前沙特拒绝了拜登政府帮助降低油价和抗击通胀的呼吁导致两国关系严重紧张但本次谈判中沙特向美方透露其愿意在明年年初增产换取美沙共同防御协议该协议可能还包含美国的核援助沙特态度的显著转变令巴勒斯坦不满于是发动了对以色列的突袭行动发动突袭当天沙特并未中断与以色列关系正常化的谈判直到10月10日沙特公开表示支持巴勒斯坦10月13日沙特再次宣布将搁置美国推动的与以色列关系正常化的谈判图表9本次巴以冲突时间轴资料来源公开资料浙商国际图表10本次巴以冲突的前因后果资料来源浙商国际32中东产油国供应面临下行风险巴以冲突是一场代理人战争巴勒斯坦的背后主要是中东国家以伊朗为首以色列背后主要是以美国为首的政治集团目前中东国家大多声援巴勒斯坦并无主要的产油国实质性卷入巴以冲突对油价的影响限于预期但由于正在执行的减产政策OPEC产油国产量目前仍然明显下降但如果战争升级中东主要产油国卷入战争其原油供应将面临更大的下行风险伊朗原油出口今年持续走高目前已经接近历史峰值美国对伊朗的制裁事实上是有所放松的但若伊朗参与巴以冲突美国可能继续加强对伊朗的制裁伊朗原油出口将有所下降另外如果战争严重升级伊朗主动进行原油禁运极端的情况就是封锁霍尔木兹海峡那么油价将会飙涨目前伊朗方面表示若以色列军方继续袭击加沙伊朗或将加入战争httpwwwcnzsqhhk914请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究沙特的态度从欲与以色列建交转到支持巴勒斯坦意味着沙特明年增产的计划或搁置今年四季度将延续减产100万桶天供应仍将偏紧对油价形成向上的驱动美国坚定支持以色列但是不希望战争局势继续扩大一旦战争局势扩大美国将难以承受高昂的油价和由该冲突产生的额外财政需求目前美国已经解除了对委内瑞拉的石油制裁该立场的转变可能会使委内瑞拉增加20万桶天的原油产量但该产量的增长对弥补中东国家产量减少的缺口微不足道后续油价的演变取决于巴以冲突是否升级并影响中东产油国的供应有以下三种情况第一沙特放弃与以色列建交巴以冲突平息但沙特增产的计划破产供应减少的预期刺激油价上涨高点在95到100左右第二沙特仍示好美国巴以冲突进一步升级伊朗卷入战争美国的制裁或伊朗自身主动实施石油禁运油价可能会飙涨高点会达到100以上第三沙特仍然示好美国巴以冲突进一步升级但伊朗未卷入战争那么油价在90左右的位置会有压力目前沙特的态度来看第一种可能性更大伊朗方面虽然宣布有加入战争的可能性但目前未卷入巴以冲突中图表11OPEC原油总产量图表12沙特原油产量资料来源Bloomberg浙商国际资料来源Bloomberg浙商国际图表13伊拉克原油产量图表14伊朗原油产量资料来源Bloomberg浙商国际资料来源Bloomberg浙商国际图表15利比亚原油产量图表16委内瑞拉原油产量httpwwwcnzsqhhk1014请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究资料来源Bloomberg浙商国际资料来源Bloomberg浙商国际图表17OPEC剩余产能图表18OPEC市场份额资料来源Bloomberg浙商国际资料来源EIA浙商国际图表19伊朗原油出口资料来源kpler浙商国际图表20巴以冲突对油价的影响httpwwwcnzsqhhk1114请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究资料来源浙商国际33绝对低库存下油价弹性增大目前美国商业库存和库欣库存都处于历史绝对低位并且在高油价的状态下美国短期内回购战略原油储备的可能性不大低库存状态下如果在目前OPEC减产的基础上由于中东地缘冲突等原因导致额外的供应中断可能额外推升油价上涨图表21美国商业原油库存图表21美国库欣原油库存资料来源Bloomberg浙商国际资料来源Bloomberg浙商国际图表22ARA原油库存图表23美国战略原油储备资料来源Bloomberg浙商国际资料来源Bloomberg浙商国际图表24全球原油浮仓库存httpwwwcnzsqhhk1214请务必阅读正文之后的免责条款部分tablepage商品期货策略研究资料来源Bloomberg浙商国际httpwwwcnzsqhhk1314请务必阅读正文之后的免责条款部分风险披露及免责声明负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司浙商国际的持牌代表及证监会持牌人士沈凡超中央编号BTT231该等分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员没有持有有关证券的任何权益没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制转发分发出版或作任何用途否则可能触犯相关法规投资涉及风险投资者需注意投资项目之价值可升可跌而过往表现并不反映将来之表现本报告只供一般参考不应视为作出任何投资或业务决策的基础亦不应视为邀约招揽邀请意见或建议购买出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失浙商国际均不承担任何法律责任浙商国际金融控股有限公司地址香港上环德辅道中199号无限极广场17楼1703-1706室客服热线852-21806499传真852-21806598电邮cscnzsqhhk官网wwwcnzsqhhkhttpwwwcnzsqhhk1414请务必阅读正文之后的免责条款部分