事件概述：
　　1）10月21日，德生科技发布了《2023年第三季度报告》。2023年前三季度公司实现营业收入5.51亿元，同比下降10.13%；实现归母净利润5,112.99万元，同比下降18.34%；扣非归母净利润为5,066.49万元，同比下降16.94%。
　　2）10月19日，公司发布了关于数据产品近期经营情况的公告。公司自研的四款数据产品“地区就业情况分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验”在多家数据交易所上架，目前，公司已实现合同签订270万元，明确合同意向1,100万元。
　　Q3业绩短期承压，毛利率同比显著提升
　　2023年第三季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比下降27.85%；归母净利润为652.53万元，同比下降72.63%；扣非归母净利润为585.04万元，同比下降74.69%。在宏观经济趋紧的客观形势下，公司商机订单延后、部分在手订单实施、验收交付、收款结算延缓，对公司业务订单的转化和收入确认造成了一定的影响,同时数据产品和政务大模型等前沿技术的研发投入增加，客观上也给利润带来了压力。随着9月份部分宏观经济指标逐渐回暖，部分前期公司跟踪的大额商机已经开始重启。
　　公司主营业务“一卡通及AIoT应用”的收入中，场景应用软件平台收入保持了上半年的增长趋势，2023年前三季度同比增长96.81%，第三季度单季度同比增长51%，充分体现了公司的卡位优势。此外，公司的产品盈利能力在持续投入下仍保持良好水平，2023年前三季度毛利率45.27%，同比增长2.65个百分点。
　　数据产品逐渐成熟，一卡通服务持续升级
　　公司作为数字经济领域领先的民生综合服务商，随着数据要素产业政策红利的不断释放，数据产品业务的拓展初显成效。德生以人社数据为基础，通过数据经纪人身份，联合各地数据交易所、利用跨地域、跨层级政务数据及社会服务数据进行各类人员资格核验、就业情况分析等。2023年上半年，公司自研的四款数据产品“地区就业情况分析”、“个人职业背景调查”、“失业保险业务核验”、“养老保险业务核验”在多家数据交易所上架，且新的数据产品陆续投放市场，响应政府、银行、人力资源企业的需求。根据公司公告披露，公司已实现合同签订270万元，明确合同意向1,100万元，覆盖广东、广西、海南、陕西等区域，这标志着公司数据产品已具备成熟应用的条件。公司将在社保业务覆盖的150+地市加速批量落地数据产品，积极满足市场需求，有望在民生数据服务领域打开巨大市场空间。
　　在人工智能领域，公司自研的政务行业大模型已有实质性应用。基于德生科技自主研发的政务大模型、虚拟数字人技术，东莞社保智能客服全面升级服务，推出“一卡通”便民服务站，这是继青岛、南昌后再度成功试点，标志着德生科技“知识底座+数据底座”的数智化服务模式基本成型，便民服务已进一步升级。
　　投资建议
　　德生科技是国内领先的民生综合运营服务商，短期受益于第三代社保卡换卡高峰，中长期发力数据要素市场，凭借多年在社保民生领域的数据积淀，人社数据运营业务有望打开成长空间。预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为9.66/12.25/15.20亿元，归母净利润分别为1.25/1.66/2.22亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为13.47元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
　　风险提示：
　　三代社保卡推进不及预期；人社大数据运营发展不及预期；市场竞争加剧；数据要素政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月24日公司快报德生科技002908SZ证券研究报告Q3业绩承压数据产品逐步放量行业应用软件投资评级买入-A事件概述维持评级110月21日德生科技发布了2023年第三季度报告2023年12个月目标价1347元前三季度公司实现营业收入551亿元同比下降1013实现归母股价2023-10-231090元净利润511299万元同比下降1834扣非归母净利润为506649万元同比下降1694交易数据210月19日公司发布了关于数据产品近期经营情况的公告公总市值百万元470261司自研的四款数据产品地区就业情况分析个人职业背景调查流通市值百万元336423失业保险业务核验养老保险业务核验在多家数据交易所上架总股本百万股43143目前公司已实现合同签订270万元明确合同意向1100万元流通股本百万股3086412个月价格区间1092341元Q3业绩短期承压毛利率同比显著提升2023年第三季度公司实现营业收入161亿元同比下降2785股价表现归母净利润为65253万元同比下降7263扣非归母净利润为德生科技沪深30058504万元同比下降7469在宏观经济趋紧的客观形势下公6050司商机订单延后部分在手订单实施验收交付收款结算延缓对40公司业务订单的转化和收入确认造成了一定的影响同时数据产品和3020政务大模型等前沿技术的研发投入增加客观上也给利润带来了压100力随着9月份部分宏观经济指标逐渐回暖部分前期公司跟踪的大-10额商机已经开始重启2022-102023-022023-062023-10公司主营业务一卡通及AIoT应用的收入中场景应用软件平台收资料来源Wind资讯入保持了上半年的增长趋势2023年前三季度同比增长9681第升幅1M3M12M三季度单季度同比增长51充分体现了公司的卡位优势此外公相对收益-87-116-248绝对收益-158-207-320司的产品盈利能力在持续投入下仍保持良好水平2023年前三季度毛利率4527同比增长265个百分点赵阳分析师SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn数据产品逐渐成熟一卡通服务持续升级夏瀛韬分析师公司作为数字经济领域领先的民生综合服务商随着数据要素产业政SAC执业证书编号S1450521120006策红利的不断释放数据产品业务的拓展初显成效德生以人社数据xiaytessencecomcn为基础通过数据经纪人身份联合各地数据交易所利用跨地域马诗文联系人跨层级政务数据及社会服务数据进行各类人员资格核验就业情况分SAC执业证书编号S1450122050037析等2023年上半年公司自研的四款数据产品地区就业情况分析masw2essencecomcn个人职业背景调查失业保险业务核验养老保险业务核验在多相关报告家数据交易所上架且新的数据产品陆续投放市场响应政府银行23H1毛利率提升数据产品2023-08-27人力资源企业的需求根据公司公告披露公司已实现合同签订270加速复制推广万元明确合同意向1100万元覆盖广东广西海南陕西等区设立参股子公司推进一卡通2023-06-01域这标志着公司数据产品已具备成熟应用的条件公司将在社保业应用数据要素赋能就业分务覆盖的150地市加速批量落地数据产品积极满足市场需求有析望在民生数据服务领域打开巨大市场空间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报德生科技在人工智能领域公司自研的政务行业大模型已有实质性应用基于一卡通筑基民生数据要素2023-04-27德生科技自主研发的政务大模型虚拟数字人技术东莞社保智能客打开成长天花板服全面升级服务推出一卡通便民服务站这是继青岛南昌后再度成功试点标志着德生科技知识底座数据底座的数智化服务模式基本成型便民服务已进一步升级投资建议德生科技是国内领先的民生综合运营服务商短期受益于第三代社保卡换卡高峰中长期发力数据要素市场凭借多年在社保民生领域的数据积淀人社数据运营业务有望打开成长空间预计公司202320242025年的营业收入分别为96612251520亿元归母净利润分别为125166222亿元维持买入-A的投资评级12个月目标价为1347元相当于2024年35倍的动态市盈率风险提示三代社保卡推进不及预期人社大数据运营发展不及预期市场竞争加剧数据要素政策落地不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入7426905496571224715201净利润9151138124716612217每股收益元046037029038051每股净资产元433373469495529盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍34244260377028322121市净率倍366430236225212净利润率123126129136146净资产收益率1121158081103股息收益率0907131419ROIC106115112127142数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报德生科技财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入7426905496571224715201成长性减营业成本42204950516864627939营业收入增长率32021967268241营业税费4851557086营业利润增长率36328789332335销售费用8961078119814821794净利润增长率26924396332335管理费用12371407154919402378EBITDA增长率35425746321331财务费用1501-27-30-22EBIT增长率39327678336345资产减值损失-09259278401440NOPLAT增长率34329071336345加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率1731873133399投资和汇兑收益0505000000净资产增长率1133237585570营业利润10601364148519782641加营业外净收支-12-09000000利润率利润总额10471355148519782641毛利率432453465472478减所得税114128141187250营业利润率143151154162174净利润9151138124716612217净利润率123126129136146EBITDA营业收入160165162169181资产负债表EBIT营业收入143149151159172百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金28434105132261168713110固定资产周转天数108101010交易性金融资产0000000000流动营业资本周转天数345295297337299应收帐款55195835627690839981流动资产周转天数485460797685613应收票据121141150190236应收帐款周转天数223229229229229预付帐款13047506479存货周转天数8992929292存货12341260134319112087总资产周转天数584572751772682其他流动资产2334364556投资资本周转天数480467451474420可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资1717171717ROE1121158081103投资性房地产ROA6876506274固定资产190222305363428ROIC106115112127142在建工程1335000000费用率无形资产22882226239825872795销售费用率121119124121118其他非流动资产10541018101810181018管理费用率167155160158156资产总额1343314939248202696629809财务费用率0200-03-02-01短期债务65080563714887三费营业收入289275282277273应付帐款23871964257831023876偿债能力应付票据0000000000资产负债率353230185209234其他流动负债12491382144318042216负债权益比545299227264306长期借款41300000000流动比率230333460409366其他非流动负债3910101010速动比率202297431375336负债总额47383437459456306989利息保障倍数33577513906660986544少数股东权益135224322451625分红指标股本20093086431443144314DPS元010007014016021留存收益65518192155901657017880分红比率278241546546546股东权益869611503202262133622820股息收益率0907131419现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润9341227134517912391EPS元046037029038051加折旧和摊销6291107119133BVPS元433373469495529资产减值准备-09259278401440PEX34244260377028322121公允价值变动损失0000000000PBX366430236225212财务费用1501-27-30-22PFCF2650-126962698-54762018投资损失-05-05000000PS422535487384309少数股东损益188998130173EVEBITDA27223245247620131515营运资金的变动-1144-904-241-3085-573CAGR22256167208333经营活动产生现金流量-1297571559-6742542PEG127176391085063投资活动产生现金流量-109-124-327-366-406ROICWACC127139135153171融资活动产生现金流量816577889-500-713REP261301240171139资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报德生科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报德生科技免责声明接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资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