公司是改性塑料头部企业。以家电业务为盾：公司通过调整产品结构，积极研发新产品扩大家电业务毛利率；以汽车业务为矛：公司积极与国产新能源汽车厂商合作，将受益于汽车供应链转移。同时在新能源领域也有多项布局。未来随着国产汽车销量提升，改性塑料产品进口替代将进一步加速，公司订单量有望大幅提升。
　　公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界M5、M7车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。
　　随着汽车供应链的转移，公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年收入分别为54亿元、66.85亿元和86.30亿元，归母净利润分别为1.57亿元、2.53亿元和3.78亿元，EPS分别为0.34元、0.55元和0.82元。当前股价对应PE分别为28.5倍、17.7倍和11.8倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格变动高于预期、公司新产能释放低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年10月23日会通股份688219SH强烈推荐首次周期化工国产汽车放量有望重塑公司发展逻辑目标估值NA当前股价973元公司是改性塑料头部企业以家电业务为盾公司通过调整产品结构积极研基础数据发新产品扩大家电业务毛利率以汽车业务为矛公司积极与国产新能源汽车总股本百万股厂商合作将受益于汽车供应链转移同时在新能源领域也有多项布局未来459已上市流通股百万股319随着国产汽车销量提升改性塑料产品进口替代将进一步加速公司订单量有总市值十亿元45望大幅提升流通市值十亿元31每股净资产MRQ40公司是赛力斯比亚迪理想蔚来等新能源车企的供应商目前已经给问ROETTM50界M5M7车型稳定供货公司是改性塑料头部企业产品已广泛应用于门资产负债率700板立柱仪表台保险杠踏板等汽车零部件与国内新能源汽车厂商及主要股东何倩嫦主要股东持股比例3061品牌开展了深度合作包括赛力斯比亚迪蔚来小鹏理想哪吒零跑广汽埃安吉利极氪东风岚图等客户并搭建了与国际头部新能源车股价表现企的合作关系在燃油汽车领域客户覆盖上汽大众一汽大众上汽通用1m6m12m吉利广汽本田广汽丰田长城等知名汽车厂商以及延锋彼欧新泉绝对表现-0-414成航华翔常熟汽饰神通佛吉亚等知名汽车零部件企业并稳定批量相对表现51120供货会通股份沪深30030随着汽车供应链的转移公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提20升近年来下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加改性塑料的低端产能竞争激烈升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行10业的集中度进一步提高同时随着技术差距的逐渐缩小国内企业逐渐进0入高端市场中高端改性塑料的本土替代进程也在推进在合资车外资车-10Oct22Feb23Jun23Sep23中国际头部改性塑料企业如巴斯夫杜邦SABIC等份额占比较高国内资料来源公司数据招商证券企业渗透率较低但随着国产新能源车销量的快速提升国产厂商在整个供相关报告应链中的占比快速提升近期华为问界智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升这为公司进一步扩大业务规模巩固和强化市场地位周铮S1090515120001创造了有利条件zhouzheng3cmschinacomcn首次覆盖给予强烈推荐投资评级我们预计公司2023-2025年收入分别赵晨曦S1090523010001为54亿元6685亿元和8630亿元归母净利润分别为157亿元253zhaochenxicmschinacomcn亿元和378亿元EPS分别为034元055元和082元当前股价对应PE分别为285倍177倍和118倍首次覆盖给予强烈推荐投资评级风险提示原材料价格变动高于预期公司新产能释放低于预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元49015179540066858630同比增长19642429营业利润百万元3040204328490同比增长-85344086149归母净利润百万元5459157253378同比增长-70101646150每股收益元012013034055082PE827755285177118PB2625232118资料来源公司数据招商证券公司深度报告正文目录一公司概况41深耕进口替代受益国产新能源车快速发展42市场修复顺利业绩趋好净利倍增5二改性塑料行业场景多元需求强劲进口替代空间广阔61行业概况61改性塑料产品性能优良改性流程精细62市场规模产量持续提升增长动力强劲82产业链石化重要环节下游覆盖广泛83竞争格局行业集中度低国内企业市占率低94下游应用家电业务逐步修复国产汽车销量提升带动国产厂商份额提升91家电家电产量稳步提升带动改性塑料需求102汽车新能源车产量增长迅速轻量化扩大需求空间113其他细分市场12三公司是改性塑料行业头部企业国产新能源车的快速发展有望助推公司业绩提升121以汽车产品为矛有望受益于国产汽车供应链转移122以家电产品为盾优化产品市场结构143拓展细分市场积极推动进口替代144公司持续加强研发积极推动进口替代14四盈利预测15五风险提示16图表目录图1公司股权结构4图2公司主要产品5图32017-2023H1公司营业收入及增速情况5图42017-2023H1公司归母净利润及增速情况5图52022年公司主营业务营收结构6图62021-2023H1公司终端领域收入占比6图72017-2023H1公司毛利率情况6敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图82017-2023H1公司费用率6图9改性塑料生产工序7图102015-2021年我国塑料改性塑料产量8图112018-2022年我国改性塑料市场规模及增长率8图12改性塑料产业链8图13我国改性塑料市占率情况9图142022年国内主要企业产能9图15改性塑料下游需求情况9图16国内家用电器产量情况10图17家电领域改性塑料使用量10图182016-2022年国内汽车总产量情况11图192016-2022年国内新能源汽车总产量情况11图202016-2020年汽车领域改性塑料需求量12图21公司主要产品应用13图22公司新能源汽车合作商13图23会通股份历史PEBand16图24会通股份历史PBBand16表1改性塑料主要改性方向7表2改性塑料主要品类7表3四大家电改性塑料需求情况10表4主要改性塑料产品在汽车中的具体应用11表5公司各产品收入预测15附财务预测表17敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告一公司概况1深耕进口替代受益国产新能源车快速发展作为目前国内规模最大客户覆盖最广的高分子改性材料企业之一会通新材料股份有限公司前身为成立于2008年7月的会通新材料有限公司2020年11月在上海证券交易所上市截至目前公司注册资本达459亿元总资产规模达到6104亿元公司股权结构较为稳定前十大股东占据总股本的6968美的集团实控人何享健的长女何倩嫦是公司的第一大股东3061也是公司的实控人截至2023年7月公司共有重庆会通科技有限公司会通新材料上海有限公司广州圆融新材料有限公司等7家全资子公司和会通特种材料科技有限公司安徽会通新能源科技有限公司2家非全资子公司图1公司股权结构资料来源公司公告招商证券公司主要从事高分子改性材料的研发生产和销售致力于为客户提供高性能化功能化的材料整体解决方案不同于同为改性材料龙头的金发科技公司没有向上游石化产业布局而致力于发展各类产品的进口替代当前公司拥有聚烯烃类聚苯乙烯类工程塑料及其他类多种产品平台和高分子高性能化和功能化产品品种300余项根据产品特性可分为低散发材料增强复合材料高稳定阻燃材料免喷涂材料健康防护材料特色功能材料特种工程材料等特色产品产品广泛应用于家电汽车等诸多国家支柱性产业和新兴行业在此基础上2023年6月公司通过与芜湖创韬企业管理合伙企业共同创建安徽会通新能源科技有限公司进军锂电池隔膜行业敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图2公司主要产品资料来源公司公告招商证券公司已与多家国内外知名家电企业客户建立了紧密的战略合作关系并开展了深度合作客户主要包括美的TCL海信海尔创维奥克斯飞利浦惠而浦松下冠捷BOE惠科博西华长虹LG康冠及万和等另外公司与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作包括比亚迪蔚来小鹏理想威马赛力斯哪吒零跑广汽埃安吉利极氪东风岚图等客户并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系在燃油汽车领域公司产品已广泛应用于门板立柱仪表台保险杠踏板等汽车零部件客户覆盖上汽大众一汽大众上汽通用吉利广汽本田广汽丰田长城等知名汽车厂商以及延锋彼欧新泉成航华翔常熟汽饰神通佛吉亚等知名汽车零部件企业并稳定批量供货公司客户覆盖面广产品性能优异发展前景广阔2市场修复顺利业绩趋好净利倍增公司2022年实现营业收入5179亿元同比上升568实现归属于母公司所有者的净利润059亿元同比上升950综合毛利率10472023年上半年公司实现营业收入2450亿元与去年同期基本持平实现归属于母公司所有者的净利润065亿元同比上升10485营收虽不及去年一半但利润已经超过去年全年图32017-2023H1公司营业收入及增速情况图42017-2023H1公司归母净利润及增速情况资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告营收结构方面2022年聚烯烃系列约占营收的5742聚苯乙烯系列占1903工程塑料及其他系列占2340从产品应用的终端领域来看近年来家电行业占比持续萎缩汽车行业呈现稳定增长态势2023年上半年占比达到3243随着国产新能源车的快速发展预计增速将会进一步提高图52022年公司主营业务营收结构图62021-2023H1公司终端领域收入占比资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券受原材料价格波动和疫情的双重影响2021-2022年毛利率下降明显随着市场逐渐修复2023年上半年公司毛利率达到1325呈现明显的回升趋势同时公司重视研发2017年以来公司研发投入呈现比较稳定的上升趋势2023年上半年公司研发费用达到101亿元占营业收入比重达到411图72017-2023H1公司毛利率情况图82017-2023H1公司费用率资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二改性塑料行业场景多元需求强劲进口替代空间广阔1行业概况1改性塑料产品性能优良改性流程精细改性塑料是通过添加特定改性助剂进行物理或化学改性实现或增强通用塑料和工程塑料的特定性能的一种塑料制品由于其多样性能可满足各种需求改性塑料在家电汽车航空航天包装和建筑材料等多个领域得到广泛应用敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告表1改性塑料主要改性方向改性技术分类说明填充添加无机或有机填料改善塑料的性能或降低塑料的成本物理改性共混将不同种类的聚合物加以混合分散使其性能发生变化接枝将母体树脂溶解于接枝单体中使要接枝的单体聚合化学改性共聚每种单体单元按照一定的顺序在末端相互联结形成新的线性分子资料来源金发科技招股说明书招商证券改性的作用主要有三点其一是克服材料缺陷提高材料刚性韧性受热变形能力等改善加工性能电镀性能涂装性能等其二是赋予材料阻燃耐热耐磨抗菌驱虫抗静电导热导电等新的功效或性能提升其三是降低成本在高价值材料中加入低价值的填充或第三组份保证材料性能不变甚至提升同时实现材料成本的降低图9改性塑料生产工序资料来源公司招股说明书招商证券表2改性塑料主要品类品类细分产品用途一般用于制作电视机电脑打印阻燃HIPS阻燃PP阻燃阻燃树脂类机复印机传真机灯饰音响PE阻燃ABS等储电池等具有潜在燃烧危险的部件增强PP增强PA66增强用于生产家电汽车电脑机械增强树脂类PA6增强PBT增强ABS电动工具灯具等部件等用于制作对力学性能的高要求的家增韧PP增韧PA66增韧增韧树脂类电汽车电子产品玩具电动PA6增韧PC等工具建材灯具等PCABS合金PVC合金用于生产家电汽车IT电子塑料合金类PC聚酯合金ABSPMMA办公设备等部件合金等资料来源金发科技招股说明书招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告2市场规模产量持续提升增长动力强劲我国改性塑料市场规模不断扩大改性塑料产量和塑料改性率逐年提升随着我国经济迅速发展塑料加工业迅速发展实现升级改性设备和技术逐渐成熟改性塑料工业体系不断完善产量方面2015年我国改性塑料产量仅为1307万吨2021年已增长至2193万吨复合增速约901塑料整体改性化率从2010年的1699增长至2019年的1987图102015-2021年我国塑料改性塑料产量图112018-2022年我国改性塑料市场规模及增长率资料来源华经产业研究院招商证券资料来源观研报告网招商证券2产业链石化重要环节下游覆盖广泛高分子改性材料上游为石油化工行业上游原材料一般是各种合成树脂以及各类添加剂和改性填充材料等下游则主要覆盖家电汽车通讯电子电气医疗轨道交通精密仪器家居建材安防航天航空军工等领域图12改性塑料产业链资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告3竞争格局行业集中度低国内企业市占率低在政策的积极支持下我国的改性塑料行业发展迅速然而由于起步相对较晚本土企业在国内改性塑料市场的占有率仅为30国外的改性塑料生产商如巴斯夫和沙特基础工业公司SABIC等通常是大型综合化工企业拥有完善的一体化产业链和强大的研发实力其产品主要以高端改性塑料为主相较之下国内的多数企业尚未形成一体化产业链在原材料成本控制方面存在较大挑战其产品主要面向中低端市场且产能分散行业集中度较低因此国内高端改性塑料市场仍然主要依赖进口产品市场对于进口替代品的需求依然十分巨大图13我国改性塑料市占率情况图142022年国内主要企业产能资料来源华经产业研究院中国化工报招商证券资料来源上市公司年报招商证券4下游应用家电业务逐步修复国产汽车销量提升带动国产厂商份额提升改性塑料性能优良下游应用领域广泛其中家电和汽车是改性塑料行业最重要的两个下游产业分别占据下游总需求的395和190包含办公设备电动工具电线电缆等产业的其他领域占下游总需求的剩余四成图15改性塑料下游需求情况资料来源智研咨询招商证券敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告1家电家电产量稳步提升带动改性塑料需求改性塑料行业的一个重要下游领域是家电行业改性塑料拥有卓越的安全性无毒性节能环保性抗菌抗霉性等特点应用于制造家电的外壳叶片外部装饰等零部件满足了人们对于家电轻量健康的需求随着我国经济的快速增长和城镇化进程的持续推进国内家电市场大体呈现比较稳定的扩张趋势图16国内家用电器产量情况资料来源Wind招商证券近年来以智能家居为核心的家电行业消费升级和产品结构升级成为带动家电业持续增长的巨大驱动力这客观上促进了阻燃耐候健康环保性能更好的改性塑料在家电行业中的应用随着下游家电行业持续繁荣产品结构持续优化改性塑料需求显著提升为改性塑料行业发展提供充足的动力表3四大家电改性塑料需求情况电视机洗衣机冰箱空调塑料含量占比23-2530-4035-5011塑料含量值kg台2-10双杆7-12全自动202-104-10资料来源艾邦高分子招商证券图17家电领域改性塑料使用量资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告2汽车新能源车产量增长迅速轻量化扩大需求空间改性塑料在汽车行业应用广泛且历史长远随着汽车行业的发展人们对汽车材料轻质节能环保等要求日益提高改性塑料材料凭借其密度低强度高成型工艺性能良好的特点在汽车内饰外饰电子电气以及动力总成等各方面均得到了广泛应用汽车内饰等使用改性塑料可大幅减轻零部件的质量同时降低零部件的采购成本表4主要改性塑料产品在汽车中的具体应用塑料种类应用领域内饰仪表板副仪表板门护板立柱护板门槛压板座椅护板等外饰保险杠散热器格栅前风挡版防擦条后视镜挡泥板等电子电气大灯尾灯空调壳体组合仪表开关面板保险丝盒接插件等空滤壳体谐振腔燃油管膨胀箱齿轮罩盖进气歧管皮带张紧器动力总成活性炭罐进气管气门室罩等资料来源公司公告招商证券我国汽车产量较为稳定2022年国内汽车总产量23337万辆同比上升299新能源汽车发展迅速产量从2016年的545万辆增长至2022年的6362万辆复合增长率达5061图182016-2022年国内汽车总产量情况图192016-2022年国内新能源汽车总产量情况资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券近年来全球节能减排趋势不断增强新能源汽车和汽车轻量化成为汽车行业发展的重要方向整车重量的降低可以降低燃油车的能耗也能延长新能源汽车的续航里程改性塑料材料因其低密度和高强度的特性逐渐成为汽车轻量化的主要技术途径之一与此同时新能源汽车产业链上的动力电池充电桩等配套设备的发展也将为改性塑料企业创造大量增量市场空间另外国产车辆销量出口大幅提升也有望带动国内汽车供应链上国产厂商份额的大幅提升敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告图202016-2020年汽车领域改性塑料需求量资料来源前瞻产业研究院招商证券3其他细分市场除家电汽车外改性塑料凭借其轻量化阻燃性高强度耐腐蚀良外观等性能已经越来越多地应用到社会各个领域随着改性塑料性能的不断提升应用领域也在持续扩展为行业内企业的发展带来机遇在通讯领域5G时代从基站到各类终端设备涉及的载体制件包括天线连接器滤波器PCB板等均对所使用的材料提出了更高的性能要求基站与配套材料的爆发式增长为上游改性塑料带来巨大的发展机会在健康防护领域改性塑料可应用于食品包装医疗防护等场景在轨道交通领域改性塑料可应用于内外饰结构件以及缓冲材料在家居建材领域改性塑料也是卫浴箱包电动工具安防设备等产品的重要组成部分改性材料渗透各细分市场应用场景多元发展空间广阔三公司是改性塑料行业头部企业国产新能源车的快速发展有望助推公司业绩提升1以汽车产品为矛有望受益于国产汽车供应链转移2022年公司汽车领域实现收入154亿元同比增长4523其中新能源汽车领域实现收入48亿元同比增长25765同比大幅提高公司产品已广泛应用于门板立柱仪表台保险杠踏板等汽车零部件与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作包括赛力斯比亚迪蔚来小鹏理想哪吒零跑广汽埃安吉利极氪东风岚图等客户并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系在燃油汽车领域客户覆盖上汽大众一汽大众上汽通用吉利广汽本田广汽丰田长城等知名汽车厂商以及延锋彼欧新泉成航华翔常熟汽饰神通佛吉亚等知名汽车零部件企业并稳定批量供货公司汽车材料完成各主机厂多款材料认证未来将逐步放量在材料技术开发方面公司研发主要围绕绿色与轻量化展开重点完成薄壁保险杠材料循环再生敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告底护板材料汽车仪表板热塑性注塑表皮材料薄壁门板低密度材料免喷涂材料等一系列新技术和新产品的开发工作相关产品已在客户端量产其中公司自主研发的汽车仪表板热塑性注塑表皮材料打破了国外材料的垄断解决了仪表板表皮的注塑工艺产业化实现汽车内饰表皮的可再生回收突破了热塑性弹性体流动性和高低温性能等关键技术公司的市场份额在国内同行业中位居前列近年来下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加改性塑料的低端产能竞争激烈升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高同时随着技术差距的逐渐缩小国内企业逐渐进入高端市场中高端改性塑料的本土替代进程也在推进这为公司进一步扩大业务规模巩固和强化市场地位创造了有利条件图21汽车上塑料用品介绍资料来源公司公告招商证券图22公司新能源汽车合作商资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告2以家电产品为盾优化产品市场结构经过多年的发展凭借扎实的研发实力优良的产品质量和卓越的服务能力公司已与多家国内外知名家电企业客户建立了紧密的战略合作关系并开展了深度合作客户主要包括美的TCL海信海尔创维奥克斯飞利浦惠而浦松下冠捷BOE惠科博西华长虹LG康冠及万和等优化产品结构开展多项家电领域的前沿产品开发针对厨房家电领域对能够满足高湿度多油烟环境且长时间使用的厨房材料进行开发成功研发出耐油耐候抗菌防霉的多功能化ABS与HIPS材料并推动其在国内知名家电企业中应用在中高端空调领域公司推动导风板材料的以塑代铝以玻纤增强改性材料代替传统铝板在满足实际应用强度的同时具备低凝露低密度低成本的三低优势此外公司进一步优化家电市场产品结构推出了应用于水安全领域满足NSF61水安全认证的填充PP玻纤增强PP和玻纤增强PPO系列材料应用于免喷涂领域的仿布纹材料厨房电器领域的玻纤增强PBT材料以及应用于火安全领域的超强防火阻燃材料等新产品并在美的海尔奥克斯苏泊尔等客户端实现量产赢得了市场认可为公司家电材料领域的做大做强提供了有力支撑3拓展细分市场积极推动进口替代公司积极响应国家双碳政策布局光伏储能充电桩动力电池等多个绿色能源领域的材料开发在光伏领域公司完成晶澳泽润等客户材料认证并实现供货在储能领域公司与国轩高科多氟多欣旺达中航光电等客户达成深入合作材料在上述客户的多款产品得到应用同时公司积极开拓其他领域细分市场在通讯领域公司产品已通过华为中兴京信通宇爱立信通威飞荣达等国内外知名企业的测试或认证并已实现不同规模的供货在电子电气领域公司与富士康春风动力三花等客户建立了良好的合作关系产品已实现量产4公司持续加强研发积极推动进口替代公司持续加强研发资源投入针对产品研发和技术创新公司不断加强与高校及科研院所的产学研相关合作公司与华东理工大学联合申报获得教育部科技进步奖二等奖合作完成基于界面增容的多相协同改性聚合物复合材料及制品开发课题获得上海市技术发明一等奖同时公司与华东理工大学安徽大学上海化工研究院分别联合申报基于5G通讯的高端吸波导热材料研发及产业化基于5G通讯的高端LDS介电材料的研发与产业化和新能源汽车电池包环保阻燃LFTPP轻量化材料的开发与应用等课题项目已获得批准通过此外公司与安徽大学化学博士后科研流动站联合培养3名博士后研究人员其中1名已出站一方面公司新获得授权发明专利79项累计获得授权发明专利138项公司新参与修订国家标准4项累计参与制定及修订国家标准21项行业标准1项另一方面公司及子公司获得了多项国家级省部级奖项包括2022年国家知识产权示范企业和优势企业2022年国家级CNAS实验室2022年国家级博士敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告后科研工作站上海市专精特新企业和重庆市专精特新企业等此外公司的发明专利一种准渐变离子增强次光源高透光抗光腐蚀隐藏显示复合材料及其制备方法获得中国专利奖优秀奖荣誉公司低介电长玻纤增强聚丙烯天线罩材料降噪高阻尼ABS复合材料获得安徽省首批次新材料荣誉公司高流动低收缩免火焰汽车保险杠用聚丙烯PP改性材料热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃电缆护套料等材料荣获企业标准领跑者荣誉四盈利预测主要假设1随着公司产能利用率的提升预计公司2023-2025年家电相关产品贡献收入分别为24亿元264亿元和2957亿元预计毛利率分别为13135142随着公司产能利用率的提升预计公司2023-2025年汽车相关产品贡献收入分别为18亿元252亿元和3654亿元预计毛利率分别为1415163随着公司产能利用率的提升预计公司2023-2025年其他细分板块相关产品贡献收入分别为9亿元1125亿元和1519亿元预计毛利率分别为18185194随着公司产能利用率的提升预计公司2023-2025年其他业务贡献收入分别为3亿元4亿元和5亿元预计毛利率分别为999表5公司各产品收入预测2023E2024E2025E一家电产品收入百万240000264000295680增速100010001200成本百万208800228360254285毛利百万312003564041395毛利率130013501400二汽车产品收入百万180000252000365400增速300040004500成本百万154800214200306936毛利百万252003780058464毛利率140015001600三细分产品收入百万90000112500151875增速100025003500成本百万7380091688123019毛利百万162002081328856毛利率180018501900四其他业务收入百万300004000050000增速224533332500成本百万273003640045500毛利百万270036004500敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告毛利率900900900营业总收入百万540000668500862955增速42723802909营业成本百万464700570648729740营业成本营业收入860685368456毛利百万7530097853133215资料来源公司公告招商证券五风险提示1产能建设不及预期的风险新项目容易受审批政策调试等多方面因素影响能否顺利投产存在一定的不确定性若投产不及预期将影响公司业绩2原材料价格上涨的风险公司主要原材料聚丙烯聚苯乙烯等对主营业务成本影响较大若未来公司主要原材料的价格大幅上涨且同时公司产品销售价格不能同步提高将对公司业绩产生不利影响图23会通股份历史PEBand图24会通股份历史PBBand元元60454050354030253020115x2095x1575x1027x28x30x1055x23x25x40x500Nov20May21Nov21May22Nov22May23Nov20May21Nov21May22Nov22May23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产30944172328140895205营业总收入49015179540066858630现金5771467521680815营业成本44384637464757077298交易性投资00000营业税金及附加2328293647应收票据482505527652842营业费用6994108134173应收款项12271297133216492128管理费用94102107132170其它应收款22234研发费用193211227281362存货6097177118731116财务费用66649383105其他197184189233300资产减值损失2618000非流动资产20622271247226592834公允价值变动收益00000长期股权投资132125125125125其他收益3429292929固定资产10861348159718282043投资收益415151515无形资产商誉485475428385346营业利润3040204328490其他360322321321320营业外收入94444资产总计51576443575367488039营业外支出21111流动负债32773269242732244223利润总额3743207331493短期借款163510925829701355所得税17145586126应付账款11011364136716792147少数股东损益025711预收账款866810归属于母公司净利润5459157253378其他534806472567711长期负债1821390139013901390主要财务比率长期借款48568568568568202120222023E2024E2025E其他135822822822822年成长率负债合计34594659381746145613营业总收入19642429股本459459459459459营业利润-85344086149资本公积金931967967967967归母净利润-70101646150留存收益3073595167221024获利能力少数股东权益0261425毛利率94105139146154归属于母公司所有者权益16981785194221482450净利率1111293844负债及权益合计51576443575367488039ROE323484124165ROIC45366591112现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率671723664684698经营活动现金流196129331238269净负债比率333310200228239净利润5457152245367流动比率0913141312折旧摊销88105149162175速动比率0811111010财务费用68659383105营运能力投资收益127151515总资产周转率1009091112营运资金变动208952247376存货周转率7970657273其它221741013应收账款周转率3030303233投资活动现金流458281338338338应付账款周转率4938343738资本支出345280353353353每股资料元其他投资1131151515EPS012013034055082筹资活动现金流231929939258205每股经营净现金043028072052059借款变动277270846388385每股净资产370389423468533普通股增加00000每股股利000000010017025资本公积增加036000估值比率股利分配0004776PE827755285177118其他466239383105PB2625232118现金净增加额31776946158136EVEBITDA459398174135101资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明18