事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.65/2.87/2.81亿元，同比+8.97%/40.65%/42.08%，经营性净现金流2.24亿元，同比+15.50%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　3Q23医疗反腐力度空前，公司经营业绩有韧劲。2023Q1-Q3，公司单季度营收分别为4.96/5.16/4.53亿元，同比+12.81%/13.22%/0.90%；归母净利润分别为0.97/1.00/0.89亿元，同比+41.76%/51.51%/29.14%。3Q23收入利润均实现正增长，实属难得。前三季度，乌灵胶囊销售数量和金额YOY+21.65%/13.56%（1H23YOY+29.64%/20.54%），灵泽片销售数量和金额YOY+28.47%/28.40%（1H23YOY+46.24%/46.56%），乌灵系列在3Q23收入增速明显放缓，估计与医院开方量下降有关。前三季度，百令片销售数量和金额YOY-8.95%/-27.16%（1H23YOY-7.75%/-26.11%），百令片自2Q22开始陆续受到湖北集采落标和集采降价影响。配方颗粒处于国标省标备案阶段，前三季度销售收入同比-46.13%至2751.3万元。
　　费用管控得到优化，盈利能力显著提升。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-2.79pp至68.65%，净利率同比+6.80pp至19.97%。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-7.80/-0.76/-1.40/+0.84pp，除研发费用外，其他期间费用均得到优化，得益于公司规模效应、部分地区执行集采和贷款规模较少。今年以来，公司盈利能力显著提升。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势，拥有乌灵系列三大独家品种和百令系列产品。公司持续推进院内外渠道渗透，中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。考虑到院内市场政策收紧，我们下调23-25年归母净利润预测为3.77/4.76/6.14亿元（较上次下调6%/10%/9%），同比+38%/26%/29%，对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采风险；OTC渠道拓展不及预期；研发进展不及预期。