本报告导读：
　　原有客户上汽集团出口销量高速增长，增量新能源车客户特斯拉、理想等销量也在加速爆发，公司业绩有望迎来加速增长。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。公司不断拓展优质客户，业绩有望迎来加速增长，预计公司2023/2024/2025年的EPS为0.89/1.26/1.66元，参考PE和PB可比公司估值，给予2024年20倍PE，目标价25.20元，首次覆盖给予增持评级。
　　优质冲焊件供应商，新能源车客户不断拓展，收购大股东资产增加电镀业务。公司1991年开始陆续成为上汽大众和上汽通用冲焊件供应商，技术实力雄厚，后续业务拓展到整个上汽集团。2018年以来，凭借技术和区位优势，公司切入到理想、特斯拉等新能源车客户。2022年公司通过收购大股东资产增加电镀业务，有望带来新的增长点。
　　上汽出口高增长拉动下业绩迎来拐点，新能源车客户助力下有望维持高增长。上汽自主品牌出口快速增长，在此拉动下公司业绩迎来拐点，2023年H1可比口径归母净利润同比增长73.9%。随着公司配套的特斯拉、理想等客户新车型的逐步量产，公司业绩高增长趋势有望维持。
　　收购大股东电镀资产进一步拓展业务版图，带来新的增长点。2022年12月公司以6.82亿元对价收购大股东资产无锡开祥，该公司主营精密电镀业务，核心客户包括联合电子等，2021年净利润7813万元，2023-2025年业绩承诺7819/8163/8330万元。该业务将为公司提供稳定现金流，电镀业务也有望逐步向其他领域延伸，带来新的增长点。
　　风险提示：主要客户销量下行风险；原材料价格上涨风险等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖无锡振华605319评级增持出海客户新能源客户共振业绩加速增长目标价格2520公---无锡振华首次覆盖报告当前价格1868司吴晓飞分析师周逸洲研究助理20231020首0755-23976003010-83939811Table交易数据Market次wuxiaofeigtjascomzhouyizhou028696gtjasco周内股价区间元证书编号S0880517080003S0880123070150521275-1868覆m总市值百万元4679本报告导读总股本流通A股百万股25067盖流通B股H股百万股00原有客户上汽集团出口销量高速增长增量新能源车客户特斯拉理想等销量也在加流通股比例27速爆发公司业绩有望迎来加速增长日均成交量百万股243投资要点日均成交值百万元4101TableSummary首次覆盖给予增持评级公司不断拓展优质客户业绩有望迎来加TableBalance资产负债表摘要速增长预计公司202320242025年的EPS为089126166元参股东权益百万元2088考PE和PB可比公司估值给予2024年20倍PE目标价2520元每股净资产834市净率22首次覆盖给予增持评级净负债率1605优质冲焊件供应商新能源车客户不断拓展收购大股东资产增加电镀业务公司1991年开始陆续成为上汽大众和上汽通用冲焊件供应TableEpsEPS元2022A2023E商技术实力雄厚后续业务拓展到整个上汽集团2018年以来凭Q1014015Q2007021证借技术和区位优势公司切入到理想特斯拉等新能源车客户2022Q3-003027券年公司通过收购大股东资产增加电镀业务有望带来新的增长点Q4014026上汽出口高增长拉动下业绩迎来拐点新能源车客户助力下有望维全年032089研持高增长上汽自主品牌出口快速增长在此拉动下公司业绩迎来拐究TablePicQuote报点2023年H1可比口径归母净利润同比增长739随着公司配套52周内股价走势图的特斯拉理想等客户新车型的逐步量产公司业绩高增长趋势有望无锡振华上证指数告维持39收购大股东电镀资产进一步拓展业务版图带来新的增长点2022年312212月公司以682亿元对价收购大股东资产无锡开祥该公司主营精13密电镀业务核心客户包括联合电子等2021年净利润7813万元42023-2025年业绩承诺781981638330万元该业务将为公司提供稳-52022-102023-022023-062023-10定现金流电镀业务也有望逐步向其他领域延伸带来新的增长点风险提示主要客户销量下行风险原材料价格上涨风险等TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入15821747207226333173121239-1210192721相对指数161841经营利润EBIT121113290405522--19-71584029TableReport相关报告净利润归母9181223316415--14-111764231每股净收益元036032089126166每股股利元015000010020024TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率7664140154164净资产收益率5245108135155投入资本回报率494186116146EVEBITDA11729411031783596市盈率51425783209814821128股息率0800051113请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage无锡振华605319TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231020财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入15821747207226333173可选消费品营业成本13321478158819872361税金及附加1114162025运输设备业销售费用32455管理费用687792116140EBIT121113290405522公允价值变动收益00000TableStock投资收益00000无锡振华605319财务费用121015113营业利润111103274393518所得税23215279103少数股东损益00000净利润9181223316415TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产21750295311354评级增持其他流动资产3317141712长期投资00000固定资产合计11861443150715531688目标价格2520无形及其他资产205196212214216资产合计当前价格186831113342403144334912流动负债1268145018852021214620231020非流动负债8382828282股东权益17591810206423302685投入资本IC19602181273528002855现金流量表公司网址NOPLAT9789235325418TableWebsite折旧与摊销167196200213232wwwwxzhenhuacomcn流动资金增量98-201-16941160资本支出-381-241-204-302-404自由现金流-20-15762276407经营现金流233-55264586816TableCompany公司简介投资现金流-381-241-218-303-403公司前身振华有限成立于2006年6月8融资现金流233129199-267-370现金流净增加额84-1672441643日2018年3月5日经公司创立大会财务指标暨第一次股东大会审议通过公司由有成长性限责任公司整体变更为股份有限公司收入增长率116104186271205EBIT增长率-188-661577397287净利润增长率-137-1111757415314利润率毛利率158154233246256EBIT率7664140154164净利润率5846108120131收益率净资产收益率ROE5245108135155总资产收益率ROA2924557184投入资本回报率ROIC494186116146运营能力存货周转天数662726681614608应收账款周转天数绝对价格回报17101756191918381739TablePicTrend总资产周转周转天数650066506404578653011m净利润现金含量26-07121920资本支出收入241138981151273m偿债能力资产负债率43445848847445312m净负债率768846953903830612172328343945估值比率PE51425783209814821128PB193143227201174EVEBITDA11729411031783596PS236214226178147股息率080005111352周内价格范围1275-1868TableRange市值百万元4679股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债271641572229951332442320539222301911187788131715917028443116152681135177-5-10642022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万无锡振华价格涨幅收入增长率无锡振华相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18TablePage无锡振华605319目录1核心逻辑和盈利预测52深耕冲焊业务客户产品不断拓展721管理层积极进取接连打造新增长点722客户开拓前瞻性强工厂布局辐射范围广923收入利润加速增长盈利能力边际向好103拐点已至业绩有望持续快速增长1131上汽乘用车出口快速增长公司分拼总成业务持续受益1132原材料价格回落冲压件盈利改善新能源客户带来增量收入1233新增电镀业务增厚利润地位稳固毛利率高144风险提示17请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18TablePage无锡振华605319图表目录图1公司历史上一直积极进取开拓新业务谋求更好发展7图2钱犇钱金祥父子关系为实控人合计持股61497图3公司业务主要分为四大板块8图4冲压零部件收入稳定新业务扩张迅速单位亿元9图5分拼总成加工等新业务毛利高于老业务推动整体毛利率提升9图6公司收入占比最大的是上汽集团上汽通用上汽大众9图7前5家客户收入占比长期高于709图8公司广泛建设工厂以配套大客户10图9公司2023H1营收增长提速10图10公司2023H1扣非归母净利润超过去年全年10图11公司毛利率与净利率均不断改善11图12分拼总成业务收入占比不断提升11图132023Q1-Q3上汽位列中国汽车出口量排名第一12图14公司分拼总成占上汽乘用车80份额12图15在上汽乘用车的带动下公司相关子公司营收快速提升12图16冲压零部件营收稳中有增单位亿元13图17车用钢材在产品采购成本中占65以上13图18由于原材料价格上涨2021-2022冲压零部件毛利率下滑13图19当前钢板价格已经回落至2018-2019年水平13图20公司配套特斯拉的子公司业绩不断增长单位万元14图21理想汽车车型不断丰富销量不断突破单位辆14图222016年无锡开祥成为联合电子战略供应商14图23无锡开祥为汽车发动机部分零部件提供选择性精密电镀服务15图24无锡开祥毛利率净利率较高15图25预计缸内直喷和涡轮增压渗透率仍有上升空间15图26预计国内装有发动机的汽车产量还将维持一段时间的高位15表1核心假设5表2可比公司估值情况6表3无锡开祥有望将选择性精密电镀技术拓展到其他领域16请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18TablePage无锡振华6053191核心逻辑和盈利预测业绩迎来拐点公司有望开启三年业绩高速增长公司郑州和宁德工厂主要配套上汽乘用车出口车型2022年以来上汽自主品牌出口快速增长在此拉动下公司业绩迎来拐点2023年H1可比口径归母净利润同比增长739随着公司配套的特斯拉理想以及其他新势力客户新车型在2023-2025年逐步量产公司业绩高增长趋势有望维持公司制定的高增长的股权激励目标也体现了对于未来三年业绩高增长的信心收购大股东电镀资产进一步拓展业务版图提供稳定现金流带来新的增长点2022年12月公司以682亿元对价收购大股东资产无锡开祥该公司主营精密电镀业务核心客户包括联合电子等2021年净利润7813万元2023-2025年业绩承诺781981638330万元该业务将为公司提供稳定现金流电镀业务也有望逐步向其他领域延伸带来新的增长点关键假设1营业收入快速增长预计202320242025年公司营业收入分别为207263317亿元增速分别为192721分业务来看预计冲压零部件202320242025年营业收入分别为123152175亿元主要增量为特斯拉理想汽车等客户的增长预计分拼总成加工业务202320242025年营业收入分别为4975104亿元主要增量为上汽乘用车出口量的快速提升预计电镀加工业务202320242025年营业收入分别为141415亿元主要增量为缸内直喷和涡轮增压技术的进一步渗透与精密镀膜技术在其他领域的应用增强2毛利率稳步提升随着毛利率更高的分拼总成等业务占比的不断提高以及原材料价格回落带来的冲压零部件毛利率改善预计公司毛利率稳步提升预计公司202320242025年毛利率分别为233246256表1核心假设2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1581817467207232633031732收入增速1210192721分业务收入百万元冲压零部件1061211821123301522317507分拼总成加工332335944904746410449电镀加工0000135714281475毛利率158154233246256净利率5846108120131归属净利润百万元910809223031564149归属净利润增速-14-111764231每股收益元036032089126166每股净资产元7027238249301072数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18TablePage无锡振华605319选择瑞鹄模具常青股份嵘泰股份作为可比公司他们与公司相似之处在于同样从事冲焊相关业务同样受益于下游整车客户高速增长正进一步拓宽业务范围PE估值法我们预测公司2023-2025年EPS分别为089126166元参考可比公司给予公司2024年20倍PE对应的合理估值为2520元PB估值法我们预测公司2023-2025年每股净资产分别为8249301072元参考可比公司给予公司2024年29倍PB对应的合理估值为2698元出于谨慎性原则我们给予公司目标价为2520元表2可比公司估值情况股票公司收盘价市值EPS元PEPB代码名称元亿元23E24E25E23E24E25E24E002997SZ瑞鹄模具44886113170225396526371990485603768SH常青股份19339088118153218816351263175605133SH嵘泰股份28854112163222255817691295210平均290420131516290数据来源Wind国泰君安证券研究备注收盘价截至2023年10月19日EPSPE和PB预测来自于wind一致预期常青股份PB预测来自国泰君安汽车团队请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18TablePage无锡振华6053192深耕冲焊业务客户产品不断拓展21管理层积极进取接连打造新增长点公司管理层积极进取拓展新业务谋求发展公司起源于1989年的校办企业在公司现任董事长钱金祥收购后逐渐做大做强公司多年来深耕汽车零部件领域早年以冲压零部件为主2017年公司新开拓分拼总成加工业务具有毛利率高不受原材料价格影响的优势成为公司新增长点2022年公司关联收购无锡开祥新增选择性精密电镀业务成为公司重要的业绩和现金流支撑图1公司历史上一直积极进取开拓新业务谋求更好发展数据来源公司公告国泰君安证券研究实控人为父子关系股权占比高公司实控人钱犇钱金祥均长期经营汽车零部件企业具有深厚的行业积淀分别担任公司总经理董事长二人合计持股6149图2钱犇钱金祥父子关系为实控人合计持股6149数据来源公司公告wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18TablePage无锡振华605319公司主营业务为汽车冲压及焊接零部件以下简称冲压零部件和相关模具的开发生产和销售提供分拼总成加工服务及选择性精密电镀产品的研发及制造截至2023H1公司生产和销售的冲压零部件3000余种分拼总成400余种选择性精密电镀产品7件涵盖汽车车身件底盘件动力总成件和电子电器件等图3公司业务主要分为四大板块数据来源公司公告国泰君安证券研究新旧业务更替有序高毛利率业务逐渐扩张冲压零部件业务作为公司传统强项业务销售收入较为稳定2017年公司开拓分拼总成加工业务业务规模不断扩大毛利率超过302022年底新增电镀业务毛利率高达80传统业务稳中有增新业务盈利能力强推动公司营收与毛利率实现提升请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18TablePage无锡振华605319图4冲压零部件收入稳定新业务扩张迅速单位图5分拼总成加工等新业务毛利高于老业务推动亿元整体毛利率提升冲压零部件分拼总成加工业务电镀加工整体毛利率冲压零部件模具业务其他业务分拼总成加工业务模具业务2050454015353010252051510500数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究22客户开拓前瞻性强工厂布局辐射范围广公司开拓客户具有前瞻性公司往往于车企成立早期进入其供应链于1991年开拓上汽大众1998年开拓上汽通用2005年开拓上汽乘用车上汽大通在新能源时代公司成为了理想汽车特斯拉智己汽车等车企的供应商公司客户较为集中前5家客户收入占比长期高于70上汽集团上汽通用上汽大众三家客户合计占比达5060图6公司收入占比最大的是上汽集团上汽通用图7前5家客户收入占比长期高于70上汽大众2020年公司客户营收占比100其他90258070上汽集团416050上海同舟40530上海通程20610上汽大众上汽通用071620182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究公司工厂配套完善辐射范围广公司在上海宁德武汉郑州无锡廊坊等地建有生产基地不仅有利于服务已有项目和减少运输成本更方便开拓新客户获取新项目随着公司加强廊坊工厂建设有望新增配套京津冀地区的新能源车企请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18TablePage无锡振华605319图8公司广泛建设工厂以配套大客户数据来源公司公告国泰君安证券研究23收入利润加速增长盈利能力边际向好公司营收与利润增长迅速单季度创新高2023H1公司实现营业收入为969亿元同比增长21实现扣非归母净利润083亿元同比增长82其中2023Q2实现营收546亿元扣非归母净利润051亿元均创近3年单季度新高图9公司2023H1营收增长提速图10公司2023H1扣非归母净利润超过去年全年营业总收入亿元同比右轴扣非归母净利润亿元同比右轴2025121001820108016156014081012401050620800460-5402-202-100-1500-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究注2023H1数据包含收购并表增速为调整后可比口径注2023H1数据包含收购并表增速为调整后可比口径盈利能力不断改善2021-2022年由于疫情和原材料价格上涨影响公司毛利率净利率均降到低点随着汽车产销逐渐恢复和原材料价格回落以及公司高毛利业务占比提升公司毛利率与净利率已连续四个季度实现上涨请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18TablePage无锡振华605319图11公司毛利率与净利率均不断改善毛利率净利率右轴301225108206154102500-2数据来源公司公告国泰君安证券研究3拐点已至业绩有望持续快速增长31上汽乘用车出口快速增长公司分拼总成业务持续受益公司分拼总成业务盈利水平更高占比在不断提升整车制造商为减轻资产负担会将零部件分拼总成的业务进行外包相比冲压零部件业务1公司分拼总成业务收入采用净值法计算不计算原材料成本有利于平滑原材料价格波动对利润的影响2分拼总成加工更靠近产业下游3生产过程自动化程度高4采用准时制生产方式降低了库存因此毛利率较高2017年-2023H1年公司分拼总成业务占比逐步从1提升至25图12分拼总成业务收入占比不断提升冲压零部件分拼总成加工业务电镀加工模具业务其他业务1009017801215212170256050878240747167683055201002017201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究绑定上汽乘用车乘汽车出海东风上汽集团位列中国汽车出口量排名第一2023年前三季度整车出口达761万辆增长迅速上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂是上汽集团最重要的出口生产基地公司的郑州工厂请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18TablePage无锡振华605319和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商分拼总成业务合计占上汽乘用车80份额随着上汽乘用车郑州工厂二期于2023年完工设计产能24万辆2023H1在上汽乘用车的带动下公司配套子公司郑州君润宁德振德营收同比提升50以上未来公司有望持续受益于上汽乘用车产量与出口量的增长图132023Q1-Q3上汽位列中国汽车出口量排名第一图14公司分拼总成占上汽乘用车80份额公司配套合计产量辆2023年1-9月整车出口量万辆上汽乘用车总产量辆公司在上汽乘用车所占份额右轴8090000090708000008060700000705060000060405000005030400000402030000030102000002001000001000201820192020202120222023H1数据来源中汽协国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图15在上汽乘用车的带动下公司相关子公司营收快速提升郑州君润营收万元宁德振德营收万元郑州君润同比宁德振德同比200007018000601600050140001975947120004010000308000206000104000200000-10202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究32原材料价格回落冲压件盈利改善新能源客户带来增量收入冲压零部件业务营收稳中有增原材料成本占比高2020年以来公司冲压零部件营收维持低速增长2023H1同比增长4原材料的价格波动对该业务毛利率的影响较大公司冲压零部件的主要原材料为车用钢材占采购成本约65以上请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18TablePage无锡振华605319图16冲压零部件营收稳中有增单位亿元图17车用钢材在产品采购成本中占65以上冲压零部件同比右轴车用钢材占采购金额比例801430701225206010155081040650430-5202-100-15100201820192020数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究受益于原材料价格回落公司冲压件业务盈利有望改善2021-2022年间公司冲压零部件毛利率下滑至4以下主要由于冷轧板镀锌板等原材料价格上涨2023年钢板等原材料价格已回落到2018-2019年水平公司冲压零部件业务毛利率有望回归到正常水平图18由于原材料价格上涨2021-2022冲压零部件图19当前钢板价格已经回落至2018-2019年水平毛利率下滑20现货价冷轧普通薄板1mm元吨18现货价镀锌板1mm元吨7000166000145000124000103000820006100040202018-112019-042019-092020-022020-072023-062018-062020-122021-052021-102022-032022-082023-0120162017201820192020202120222018-01数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源商务部国泰君安证券研究新能源客户助力冲压零部件业务进一步提升公司为特斯拉供应商配套子公司上海恒伸祥业绩不断增长2023H1实现营收10亿元同比增长80利润896万元同比增长1204公司曾为理想one供应商后续将加强与理想汽车的合作公司在理想汽车工厂所在地长三角京津冀均有工厂有望受益于理想汽车车型的丰富与销量的进一步突破请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18TablePage无锡振华605319图20公司配套特斯拉的子公司业绩不断增长单位图21理想汽车车型不断丰富销量不断突破单位万元辆上海恒伸祥营业收入上海恒伸祥净利润理想ONE理想L9理想L8理想L71800040000160003500014000300001200025000100002000080001500060001000040005000200000-2000202120222023H12020-012020-042021-042021-072021-102023-012023-042023-072020-102021-012022-012022-042022-072022-102020-07数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源中汽协国泰君安证券研究33新增电镀业务增厚利润地位稳固毛利率高公司关联收购无锡开祥新增电镀业务增厚利润2021年无锡开祥实现净利润7813万元截至2022年无锡开祥是联合电子在发动机高压电喷系统镀铬领域国内唯一的供应商2022年公司关联收购无锡开祥无锡开祥成为公司100控股子公司按双方签订的盈利补偿协议2023-2025年无锡开祥的净利润不应少于781981638330万元图222016年无锡开祥成为联合电子战略供应商数据来源公司公告国泰君安证券研究无锡开祥从事选择性精密电镀业务其原理为在汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件主要为衔铁内支撑杆和铁芯等进行精密镀铬以提升硬度耐磨性和耐腐蚀性确保上述零部件在长期高压高频率运动的工况下保持正常工作无锡开祥的主要客户包括联合电子及其指定的一级供应商无锡威孚和海瑞恩无锡开祥在收到无锡威孚海瑞恩的机加工件后进行精密镀铬加工加工完毕后发往无锡威孚海瑞恩其检验合格后将产品发至联合电子公司在供应链中地位较高该业务模式下联合电子直接确定无锡开祥具体的加工产品技术参数加工费由无锡开祥和联合电子进行协请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18TablePage无锡振华605319商确定不经过一级供应商无锡威孚海瑞恩图23无锡开祥为汽车发动机部分零部件提供选择性精密电镀服务数据来源公司公告竞争壁垒高无锡开祥利润水平稳固由于该领域相对细分且市场处于高度集中状态净额法计算下无锡开祥毛利率高达80左右净利率高达40左右由于镀铬产业受到严格环保管控且下游客户认证周期漫长预计新进入行业的竞争者较少无锡开祥市场地位有望延续图24无锡开祥毛利率净利率较高毛利率净利率9080706050403020100202020212022H1数据来源公司公告国泰君安证券研究发动机节油要求低纯电动渗透率保障业绩可持续性缸内直喷和涡轮增压技术是重要的节油技术其渗透率的提升有望促进公司产品需求根据工信部数据涡轮增压和缸内直喷技术搭载率稳步提升2016-2022年缸内直喷搭载率提升至71涡轮增压缸内直喷技术搭载率提升至60此外由于新能源汽车中PHEV装备发动机预计装有发动机的汽车产量还将维持一段时间的高位因此公司电镀产品需求有望持续坚挺图25预计缸内直喷和涡轮增压渗透率仍有上升空间图26预计国内装有发动机的汽车产量还将维持一段请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18TablePage无锡振华605319时间的高位纯电动汽车产量万辆装有发动机的汽车产量万辆3002502001501005002020-012020-072020-102021-072022-042023-012020-042021-012021-042021-102022-012022-072022-102023-042023-07数据来源工信部数据来源中汽协国泰君安证券研究精密镀膜前景应用广泛公司有望开拓新业务无锡开祥已经掌握了选择性精密电镀的技术原理及批产过程中的核心技术目前开拓布局的领域主要涉及新能源汽车产业中的电子电气锂离子电池及氢燃料电池等方向表3无锡开祥有望将选择性精密电镀技术拓展到其他领域运用领域具体方向表面处理工艺开始时间项目进展缸内直喷高压油轨的工艺提交样品供客户评估未正式1燃油内燃系统精密镀镍2020年11月升级立项最终客户为联合电子喷氢喷油器的支撑杆衔提交批量样品已立项暂无2氢燃料内燃系统铁等开发用于氢燃料内燃选择性精密镀铬2021年9月批产订单最终客户为联合电汽车的缸内直喷系统子氢燃料电池系统双极板极板加工和表面处根据客户提供的产品要求进行3真空镀膜2021年12月电解制氢理可行性前期调研复合集流体PET复合铝箔真空镀膜及精密根据行业内通用信息进行真空4锂离子电池2022年5月铜箔的工艺开发镀铜镀电镀相关前期调研功率模块及其组件的表面精密镀镍及选择提交样品供客户评估未正式5汽车电子电气2022年7月处理性精密镀银立项数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18TablePage无锡振华6053194风险提示上汽等主要客户销量下行风险公司业绩受下游主机厂客户销量表现影响如果上汽等主要客户未来销量表现不及预期公司业绩或将受到不利影响钢材等原材料价格波动风险钢材为公司生产所需的主要原材料过去公司毛利率波动一定程度上受到了钢材价格的影响未来如果钢材价格出现持续上行态势会对公司盈利能力造成不良影响请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18TablePage无锡振华605319本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18