事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入为6.54亿元，同比+18.79%；实现归母净利润1.41亿元，同比+19.79%。其中，单三季度公司实现营收2.41亿元，同比+52.74%；实现归母净利润0.50亿元，同比+27.07%。同时，公司公告拟在泰国建设功能糖生产基地项目，迈出海外工厂布局第一步。
　　四大系列产品多点开花，华东&北方地区高速增长。23Q3公司实现营收2.41亿元，同比+52.74%。
　　■分产品来看，23Q3膳食纤维系列实现营收1.24亿元，同比+61.21%，益生元系列实现营收0.75亿元，同比+59.85%，健康甜味剂系列实现营收0.35亿元，同比+40.73%，其他淀粉糖（醇）实现营收0.05亿元，同比+38.84%。我们判断主要系公司年产20000吨功能糖干燥项目全面投产，贡献了部分营收增量。
　　■分地区来看，公司23Q3境外地区实现营收1.24亿元，同比+52%，华东地区实现营收0.66亿元，同比+84%。其余地区，东北/西北地区分别实现营收0.05/0.11亿元，同比+109%/+102%，实现翻倍增长。此外，华中/华南/华北/西南分别实现营收0.14/0.11/0.07/0.02亿元，分别同比+18%/21%/42%/2%。
　　毛利率表现稳定，经营效率稳步改善。23Q3公司实现归母净利润0.50亿元，同比+27.07%。23Q3实现毛利率/归母净利率分别为33.68%/20.84%，分别同比+0.19pct/-4.21pct，归母净利率同比下滑主要受到公允价值变动净收益等其他收益同比减少的影响。23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.31%/1.94%/4.29%，同比-0.70/-1.57/+0.23pct，公司费用率水平有所改善，稳步提升经营效率。
　　泰国功能糖生产基地项目落地，降本提效，盈利水平有望提升。公司拟在泰国投资建设功能糖（阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品；抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品）生产基地项目，预计总投资金额约4.52亿元人民币，其中公司投资金额约1.32亿元人民币，泰国子公司银行借款金额3.2亿元人民币。
　　本次投资泰国生产基地的主要目的有：1）践行国际化战略。未来公司将以泰国生产基地为支点，与国际客户加深产品及市场开发力度，持续加强海外客户服务能力，不断提高海外市场开拓能力。2）降低生产成本，提升盈利水平。泰国当地玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15-20%，具有明显的原材料成本优势，其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖），当地价格仅为国内的70%左右。3）降低关税水平，避免贸易风险。泰国生产基地的建设，相关产品出口到美国只征收基础关税。我们认为，此次在泰国建设功能糖生产基地，是公司的战略布局投资，为公司持续拓宽海外业务迈出重要一步，待工厂建成投产后，公司盈利能力有望实现较大提升。
　　盈利预测：我们认为，公司具备深厚的研发创新功力，能够持续开发小而美的品种，为公司中长期发展提供持续成长的动力；公司布局海外工厂，有助于提升海外市场开拓能力，降低原材料成本和关税水平，有望提升公司盈利能力。我们预计公司2023-25年可实现归母净利润2.02/2.99/4.37亿元，同比分别+34%/+48%/+46%，当前股价对应2023-2025年PE分别为33X/22X/15X，调升至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能消化进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；投资项目建设进度不及预期等

研究报告全文：公司研究20231021百龙创园605016公司点评报告业绩超预期海外工厂首发落地盈利能力有望攀升方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023年三季报2023Q1-3公司实现营业收入为654亿元王泽华登记编号S1220523060002同比1879实现归母净利润141亿元同比1979其中单三季度公司实现营收241亿元同比5274实现归母净利润050亿元同比2707同时公司公告拟在泰国建设功能糖生产基地项目迈出海外工强烈推荐调升厂布局第一步公司信息四大系列产品多点开花华东北方地区高速增长23Q3公司实现营收241行业食品及饲料添加剂亿元同比5274最新收盘价人民币元2554分产品来看23Q3膳食纤维系列实现营收124亿元同比6121益总市值亿元6347生元系列实现营收075亿元同比5985健康甜味剂系列实现营收035亿元同比4073其他淀粉糖醇实现营收005亿元同比388452周最高最低价元31832081我们判断主要系公司年产20000吨功能糖干燥项目全面投产贡献了部分营收增量历史表现分地区来看公司23Q3境外地区实现营收124亿元同比52华东41地区实现营收066亿元同比84其余地区东北西北地区分别实现27营收005011亿元同比109102实现翻倍增长此外华中华南华北西南分别实现营收014011007002亿元分别同比131821422-1-15毛利率表现稳定经营效率稳步改善23Q3公司实现归母净利润050亿元221021231202342123721百龙创园沪深300同比270723Q3实现毛利率归母净利率分别为33682084分别同比019pct-421pct归母净利率同比下滑主要受到公允价值变动净收数据来源wind方正证券研究所益等其他收益同比减少的影响23Q3公司销售管理研发费用率分别为331194429同比-070-157023pct公司费用率水平有所改相关研究善稳步提升经营效率百龙创园605016聚焦健康阿洛酮糖颇具潜力产能扩张下有望快速放量20231017泰国功能糖生产基地项目落地降本提效盈利水平有望提升公司拟在泰国投资建设功能糖阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖结晶果糖百龙创园605016业绩稳健增长盈利能力提升20230824异麦芽酮糖等结晶糖产品抗性糊精生产线可联产低聚果糖低聚异麦芽百龙创园605016业绩符合预期静待环糖低聚半乳糖等益生元产品生产基地项目预计总投资金额约452亿比提速20230803元人民币其中公司投资金额约132亿元人民币泰国子公司银行借款金百龙创园605016研发创新功力深厚持额32亿元人民币续开发小而美的健康产品20230630本次投资泰国生产基地的主要目的有1践行国际化战略未来公司将以泰国生产基地为支点与国际客户加深产品及市场开发力度持续加强海外客户服务能力不断提高海外市场开拓能力2降低生产成本提升盈利水平泰国当地玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15-20具有明显的原材料成本优势其它糖质原料如低聚果糖主要生产原料为蔗糖当地价格仅为国内的70左右3降低关税水平避免贸易风险泰国生产基地的建设相关产品出口到美国只征收基础关税我们认为此次在泰国建设功能糖生产基地是公司的战略布局投资为公司持续拓宽海外业务迈出重要一步待工厂建成投产后公司盈利能力有望实现较大提升盈利预测我们认为公司具备深厚的研发创新功力能够持续开发小而1敬请关注文后特别声明与免责条款百龙创园605016公司点评报告美的品种为公司中长期发展提供持续成长的动力公司布局海外工厂有助于提升海外市场开拓能力降低原材料成本和关税水平有望提升公司盈利能力我们预计公司2023-25年可实现归母净利润202299437亿元同比分别344846当前股价对应2023-2025年PE分别为33X22X15X调升至强烈推荐评级风险提示产能消化进度不及预期技术快速迭代市场竞争加剧原材料价格大幅波动投资项目建设进度不及预期等盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入72295713831731-1049325644552517归母净利润151202299437-4434338448324607EPS元085081120176ROE1121133116491941PE2549326922041509PB286435363293数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款百龙创园605016公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产85683811001505营业总收入72295713831731货币资金19288163444营业成本4936459211084应收票据2345税金及附加681215应收账款151199285356销售费用24314354其它应收款2345管理费用21273848预付账款791315研发费用27355164存货168202296346财务费用-14-6-4-7其他334334334334资产减值损失0-100非流动资产616798889936公允价值变动收益0000长期投资0000投资收益96810固定资产306447546602营业利润176230342500无形资产15141413营业外收入0000其他296337329322营业外支出4-1-1-1资产总计1472163619882442利润总额173231343501流动负债121115167183所得税22294463短期借款0-23-39-57净利润151202299437应付账款8387134154少数股东损益0000其他38517286归属母公司净利润151202299437非流动负债6555EBITDA202291419585长期借款0000EPS元085081120176其他6555负债合计127120172188主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力同比增长率股本178249249249营业总收入1049325644552517资本公积580509509509营业利润4677302948694616留存收益57374510441481归属母公司净利润4434338448324607归属母公司股东权益1345151718162253获利能力负债和股东权益1472163619882442毛利率3166325733403738净利率2089210921642526现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1121133116491941经营活动现金流150193250425ROIC994131416651964净利润151202299437偿债能力折旧摊销49668091资产负债率863732867771财务费用00-1-2净负债比率-1414-726-1106-2220投资损失-9-6-8-10流动比率706731657822营运资金变动-49-72-122-93速动比率559543470623其他8322营运能力投资活动现金流-247-243-161-127总资产周转率052062076078资本支出-174-170-169-138应收账款周转率493547571540长期投资-85000应付账款周转率857760833752其他12-72810每股指标元筹资活动现金流-13-54-15-17每股收益085081120176短期借款-1-23-16-18每股经营现金084078101171长期借款0000每股净资产758610731907普通股增加517100估值比率资本公积增加-51-7100PE2549326922041509其他-12-3112PB286435363293现金净增加额-110-10375281EVEBITDA1807222815281043数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款百龙创园605016公司点评报告4敬请关注文后特别声明与免责条款百龙创园605016公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom5敬请关注文后特别声明与免责条款