山高、北控联袂打造，国内领先的新能源综合服务供应商。公司是山高控股、北控水务和中信产业基金等共同打造的清洁能源平台，自2015年起高速发展，以风光资源开发和清洁供暖业务为主业，并持续探索多能互补、水电、储能、制氢、配售电、换电等新能源业务，旨在成为国内领先的新能源综合服务供应商。同时公司拥有山高环能22.88%股权，每日处理餐厨和厨余垃圾总量约4030吨，年出口工业级混合油约15万吨。
　　2023H1盈利能力改善显著，风电实现快速发展。2023H1公司实现营业收入27.69亿港元，同比-5.75%；实现归母净利润3.60亿港元，同比0.38%；分别实现毛利率/净利率53.77%/12.83%，同比+7.17pct/+1.17pct。
　　公司盈利能力显著改善，主要系业务结构优化所致，毛利率较高的风电业务营收占比有所提高。2023H1公司光伏发电/风电/委托经营/建造及相关服务/清洁供暖分别实现营收15.98/6.54/0.73/0.61/3.82亿港元，分别同比+1.61%/+28.89%/+17.44%/-58.37%/-41.11%，毛利率分别为63.0%/58.3%/51.7%/5.5%/15.4%。
　　有序扩大风光经营规模，预计年内并网450MW。截止2023年6月底，公司持有的集中式光伏电站数量为52座，并网容量达2362MW（YOY+56MW），平均利用小时数627小时（YOY-24小时），发电量149.15亿千瓦时（YOY+1.57%）；管理或在运分布式光伏电站总装机容量约800MW；持有并投运风力发电站共16个，总并网容量达790MW（YOY+202MW），平均利用小时数1490小时（YOY+128小时），发电量115.13亿千瓦时（YOY+46.67%）；同时公司持有能实现并网、在建或已核准待建上网项目总规模超720MW，其中约450MW预计年内并网。
　　山高集团强势赋能，引领风光项目高质量发展。2022年山东高速集团成为公司控股股东，对公司实现强势资源赋能，主要体现在：1）利用山高集团现有属地资源发展分布式光伏和分散式风电，2023年10月13日公司公告称，山东高速临腾、山东高速桂鲁与公司就租赁指定区域订立合作协议，计划于高速收费站、服务区、边坡等区域投建光伏电站；2）股东背景对公司形成强力背书，在山高集团统筹下，公司分别在8月31日和9月28日中标山东菏泽380MW风电项目和江苏800MW风电项目。
　　盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司实现营收53.78/60.54/67.12亿港元，实现归母净利润2.76/3.20/3.75亿港元，对应PE分别为22.03x/19.02x/16.24x。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，拖欠国补下发不及预期，销售电价持续下降，项目进展不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate山高新能源01250HK电力公用事业发布时间2023-10-20TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告增持山高集团强势赋能有望重回发展快车道首次覆盖山高北控联袂打造国内领先的新能源综合服务供应商TableSummary公司是山高TableMarketHK股票数据20231020控股北控水务和中信产业基金等共同打造的清洁能源平台自2015年6个月目标价港元--起高速发展以风光资源开发和清洁供暖业务为主业并持续探索多能收盘价港元271互补水电储能制氢配售电换电等新能源业务旨在成为国内12个月股价区间港元005358领先的新能源综合服务供应商同时公司拥有山高环能2288股权每总市值百万港元608826日处理餐厨和厨余垃圾总量约4030吨年出口工业级混合油约15万吨总股本百万股22472023H1盈利能力改善显著风电实现快速发展2023H1公司实现营业A股百万股--H股百万股2247收入2769亿港元同比-575实现归母净利润360亿港元同比-日均成交量百万股1分别实现毛利率净利率同比03853771283717pct117pct公司盈利能力显著改善主要系业务结构优化所致毛利率较高的风电历史收益率曲线TablePicQuote业务营收占比有所提高2023H1公司光伏发电风电委托经营建造及相关服务清洁供暖分别实现营收1598654073061382亿港元分别同山高新能源恒生指数比16128891744-5837-4111毛利率分别为70006305835175515460005000有序扩大风光经营规模预计年内并网450MW截止2023年6月底4000公司持有的集中式光伏电站数量为52座并网容量达2362MW30002000YOY56MW平均利用小时数627小时YOY-24小时发电量1000亿千瓦时管理或在运分布式光伏电站总装机容014915YOY157-1000量约800MW持有并投运风力发电站共16个总并网容量达790MWYOY202MW平均利用小时数1490小时YOY128小时发电量11513亿千瓦时YOY4667同时公司持有能实现并网在建或已核准待建上网项目总规模超720MW其中约450MW预计年内并网山高集团强势赋能引领风光项目高质量发展2022年山东高速集团成TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益19-164605为公司控股股东对公司实现强势资源赋能主要体现在1利用山高相对收益23-74600集团现有属地资源发展分布式光伏和分散式风电2023年10月13日公司公告称山东高速临腾山东高速桂鲁与公司就租赁指定区域订立合TableReport作协议计划于高速收费站服务区边坡等区域投建光伏电站2股相关报告东背景对公司形成强力背书在山高集团统筹下公司分别在8月31日居民区域城市燃气投资机会与行业展望和9月28日中标山东菏泽380MW风电项目和江苏800MW风电项目--20230901盈利预测首次覆盖给予增持评级我们预计2023-2025年公司四大发电中流砥柱火绿一体前景可期实现营收537860546712亿港元实现归母净利润276320375亿港--20230626元对应分别为PE2203x1902x1624x风险提示国内外宏观形势变化超出预期拖欠国补下发不及预期销售电价持续下降项目进展不及预期盈利预测和估值模型不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万港元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入602342529620537811605447671289证券分析师廖浩祥-850-120715512581088执业证书编号S0550522070001归属母公司净利润-321312582427636320033748218390955638liaohxnesccn--148681803770215801712每股收益港元-001000012014017市盈率-15652321220319021624市净率055050041041040净资产收益率-286177188215248总股本百万股63525112329224722472247请务必阅读正文后的声明及说明山高新能源港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万TableForcast港元2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2022A2023E2024E2025E流动资产16585228432749232420营业总收入5351552861546813现金363795471257715878营业成本2736252627432956应收账款81778619952510660销售费用3112存货959097105管理费用513618751859其他4676458752935778财务费用1765183119932172非流动资产35443340423434534652固定资产20793217042208122440营业利润1892203322362472无形资产6486616258545561利润总额283310359420租金按金732832882932所得税58465463使用权资产其他7432534455295720净利润226263305357资产总计52028568846183767072少数股东损益-32-13-15-18流动负债10162123681415416170短期借款61188118961811118归属母公司净利润258276320375应付账款1942210421162371EBITDA3628355537824026其他2102214624202681EPS港元000012014017非流动负债26774292993229935299长期借款24982289823198234982租赁负债其他1793317317317主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计36937416674645351469成长能力少数股东权益536522507489营业收入-12115126109股本112112112112营业利润86774100106留存收益和资本公积15326154641564715884归属母公司净利润180470158171归属母公司股东权益14556146951487715114获利能力负债和股东权益52028568846183767072毛利率483530547560净利率49515356现金流量表百万港元2022A2023E2024E2025EROE18192225经营活动净现金流3665343225203034ROIC35353536净利润258276320375偿债能力折旧摊销1579141414311434资产负债率710732751767少数股东权益-32-13-15-18净负债比率1820181118871937营运资金变动及其他185917547851242流动比率163185194200速动比率142170178185投资活动净现金流-1383-1480-1669-1671营运能力资本支出-919-2000-1500-1500总资产周转率010010010010其他投资-464520-169-171应收账款周转率058064067067应付账款周转率104125130132筹资活动净现金流350409623162076每股指标港元借款增加55600045004500每股收益000012014017普通股增加4685000每股经营现金163153112135已付股利0-1904-2184-2424每股净资产648654662673其他-4391000估值比率现金净增加额2496591030303301PE2321220319021624PB050041041040EVEBITDA958946928902资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24山高新能源港股公司报告TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34山高新能源港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44